华泰证券：逐步提升对业绩和性价比的重视度

2026-01-12 09:12:03 来源：券商研报精选

来源：华泰睿思

上周，A股延续放量上涨，突破前高，风险偏好提升驱动的春季躁动继续演绎。展望看，我们认为，强动量效应下，春季行情或仍有空间，但从行业涨跌幅标准差、成交额占比以及杠杆资金和ETF的动向看，交易结构较为集中，部分热点板块或需消化拥挤度压力，行情转向轮动的概率逐步上升。业绩预告窗口期将至，我们建议结合基本面预期，寻找高性价比方向，聚焦外需链景气改善品种以及后续有催化且拥挤度相对低的主题，具体到行业层面，建议关注游戏、免税、电池、工程机械、农化。中期配置思路不变，电力链上游资源品逢低吸筹。

核心观点

春季躁动进行时，转向轮动的概率逐步上升

上周，A股放量上涨，突破前高。我们此前持续提示成长与周期均衡配置，布局春季躁动（25/11/30《布局春季躁动》）收效较好。基本面数据证伪风险或较低，叠加后续增量资金有一定预期（保险开门红，长线资金建仓），投资者风险偏好提升是本轮春季行情的底色。交易结构上，从滕落指数看，市场整体的赚钱效应在扩散，但板块及行业的集中度高。二级行业周涨跌幅标准差上行至4.7，创2021年8月以来新高，二级行业周成交额占比CR10近40%，处于2021年来的90%分位。部分强势主题短期或需要消化筹码拥挤压力。春季行情整体或仍有演绎空间，下一阶段转向轮动的概率上升。

结合基本面预期，寻找两类线索中的高性价比方向

第一类线索——后续不乏催化，且拥挤度相对不高的主题类品种。其一是Minimax等AI应用企业IPO，12月游戏版号数据维持高位，进口影片表现亮眼，春节档有储备，三重催化共振的传媒。进一步考虑基本面，首选近1个月彭博一致预期未来12个月盈利上修幅度较大的游戏。其二是政策催化密集，性价比仍较高的服务消费。结合高频数据，建议关注免税。第二类线索——外需链景气改善品种。12月制造业PMI超预期修复，PPI同比、CPI同比延续修复，主要由外生性因素驱动。建议关注其中近期涨幅相对温和，而近1个月彭博一致预期未来12个月盈利有所上修的电池、工程机械、农化制品等，前者需结合市场对出口退税政策调整的定价做决策。

资金跟踪：杠杆资金情绪仍在高位，偏股型公募仓位与去年末基本持平

第一，杠杆资金情绪维持高位。截至1月8日，周度融资余额占流通市值比仍在2.5%以上，融资交易活跃度重回11%以上。第二，偏股型公募资金略有降温。存量方面，偏股混合型基金及灵活配置型基金估算仓位上周后3个交易日逐步下降，整体与去年末基本持平。增量方面，新成立偏股型基金份额连续两周放缓。第三，从ETF净流入规模看，个人投资者情绪偏强，宽基ETF净流出而行业ETF则更大规模的净流入，且行业上集中在有色、军工等热点。第四，对宏观基本面更关注的主动外资尚未趋势性增配。截至1月7日，周度海外共同基金净流入A股6.7亿美元，但以被动资金为主。

配置建议：春季行情或仍有演绎空间，提升对业绩和性价比的重视度

短期，春季行情的演绎或仍有空间，但近期热点板块拥挤度上升，下一阶段的行情或更偏轮动。考虑到1月中下旬将进入业绩预告密集期，建议结合分析师预期与高频中观数据寻找高性价比方向，主要有两类：1）有催化且拥挤度相对不高的主题品种——传媒（游戏）、服务性消费（免税）；2）外需链景气改善品种——电池、工程机械以及农化制品。对于铜、铝等强动量的电力链中上游资源品，短期建议逢低吸筹不追涨，中期超配建议不变。

风险提示： 1 ）股市流动性低于预期； 2 ）内外基本面下行风险超预期。

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