中信证券：预计亚太新兴经济体总体仍将延续温和的增长放缓和通胀降温

文｜杨帆 遥远 危思安 张念通 张雨亭

亚太新兴经济体观察系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。近期美国与东盟外交活动频繁，亚太新兴经济体面临的关税格局基本明确，风险偏好有所回暖，特别是外需驱动型经济体的短期经济表现好于此前预期，后续需关注美国最高法院对关税合法性的裁决。结合CLSA分析，我们预计亚太新兴经济体总体仍将延续温和的增长放缓和通胀降温，货币政策宽松仍有进一步空间，经济活动整体将保持韧性。具体国家来看，和市场预期相比，近期经济形势好于预期的经济体包括：马来西亚、印尼、新加坡、越南；弱于预期的经济体包括：印度、泰国、菲律宾。

▍亚太新兴经济体观察系列报告，是中信证券与中信里昂证券（CLSA）研究团队双边合作的系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。

▍本月核心关注因素：亚太新兴经济体关税格局基本明确，风险偏好有所回暖，特别是外需驱动型经济体的短期经济表现好于此前预期，后续需关注美国最高法院对关税合法性的裁决。

近期美国与东盟外交活动频繁，东盟峰会基本奠定了亚太地区的整体关税格局，关税对亚太新兴市场风险偏好的影响明显减弱，关注重心转向关税对经济与产业韧性的实质影响，以及各国货币政策宽松的应对。展望后续，美国最高法院对关税合法性的裁决可能在明年一季度落地，若关税合法性生变，美国对亚太新兴经济体的关税格局仍有调整的可能。虽然特朗普可以寻求诸多替代性机制维持当前协议，但灵活性与范围会有一定缩水，可能对新兴市场风险偏好有进一步提振。

▍总体经济展望：结合CLSA分析，我们预计亚太新兴经济体总体仍将延续温和的增长放缓和通胀降温，货币政策宽松仍有进一步空间，经济活动整体将保持韧性。

经济增长方面，在关税影响下，我们预计2025年至2026年大多数亚太新兴经济体将经历经济增速放缓后逐步复苏的过程。通货膨胀方面，关税压力、经济增长放缓以及石油等大宗商品价格疲弱预期下，亚太新兴经济体通胀降温趋势或将延续。汇率方面，下半年以来美元兑主要货币及大多数亚洲货币有所走强，且仍存在一定上行空间。货币政策方面，通胀放缓及实际利率上升或为亚太新兴经济体进一步降息打开空间，但内部仍存在差异。

▍印度经济展望：名义增速显著回落，低通胀环境下宏观政策将延续呵护立场。

预计印度经济增长在2026财年初虽仍具韧性，但商品及服务税走弱导致名义增速阶段性下行。食品项通缩加剧导致印度10月CPI增速降至本世纪最低水平，但后续可能温和回升。低通胀强化印度央行降息动力，年底一次性降息50bps概率上升。

▍马来西亚经济展望：产业与出口韧性支撑经济增长，货币政策维持稳健。

在制造业与矿业共同驱动下，马来西亚2025年三季度经济增长超预期，电子电器产品需求与贸易协议支撑出口韧性，货币政策进一步宽松的必要性有限。

▍印尼经济展望：经济增长小幅回落但保持韧性，降息窗口取决于汇率形势。

印尼2025年第三季度经济增速虽小幅回落但仍好于预期，通胀上行但仍处于央行目标区间，印尼央行或有进一步宽松可能，但时间点预计取决于汇率形势。

▍泰国经济展望：经济增长持续不及预期，通缩持续下货币政策或再度放松。

泰国2025年第三季度经济增长不及预期，经济形势持续承压，旅游与政府支出拖累成为主要原因，经济仍处于通缩状态，通胀年内有恢复正增长的可能，后续降息节奏可能延续。

▍菲律宾经济展望：政府支出审查重挫内需，经济增长超预期走弱，年内或将延续降息节奏。

菲律宾2025年第三季度经济增长大幅走弱，政府支出审查重挫内需，出口成为唯一亮点，菲律宾央行在连续降息后更趋鸽派，但汇率稳定性成为关键约束，年内继续降息仍为基准情形。

▍新加坡经济展望：非油出口大幅上升，经济韧性好于预期。

新加坡2025年第三季度经济增长超预期，出口结构“AI链+药品”动能强劲，货币政策宽松必要性较低。

▍越南经济展望：制造业活动超预期恢复，未来增长更多依赖内需与投资。

由于越南经济对外及对美依存度相对较高，全球贸易政策不确定性将持续抑制外商投资和出口，但近期制造业恢复好于预期。

▍风险因素：

全球经济形势恶化超预期；全球地缘局势恶化超预期；新兴经济体基本面脆弱性超预期；部分新兴经济体政治动荡加剧。

本文节选自中信证券研究部已于2025年11月25日发布的《亚太新兴经济体跟踪（5）—外需驱动型经济体边际回暖》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。