中信建投证券：4000点攻守之间，四大主线把握后市！

来源：中信建投证券

一、往期观点回顾

在上期的《【周策略】A股突破4000点后震荡整固，政策与产业升级共振催生哪些新的机会？》我们谈到：“我们认为，本周A股市场呈现出“突破与震荡并存”的鲜明特征，在政策红利与资金共振的背景下完成关键点位的试探与整固，既彰显出内在韧性，也暴露了短期分歧。行情演绎的核心逻辑始终围绕“内外利好共振”与“结构分化加剧”展开。整体而言，本周行情既是对政策红利的初步反应，也是对市场韧性的深度测试，尽管短期震荡加剧，但“政策定方向、资金做支撑、业绩打底子”的核心逻辑未变，围绕战略新兴产业的主线机会或仍将持续较长周期，而量能持续性与主线凝聚力将成为判断行情拐点的关键指标。”从本周A股市场走势来看，也基本印证了我们上周的一些判断，市场的韧性表现很强，上证指数也再次站上4000点，业绩不错的电力等板块成为市场上涨的主力。

二、一周市场回顾及走势分析

本周市场总结：

本周沪深指数缩量震荡上行，微盘股方向领涨，市场情绪逐步回暖。科技与周期板块共舞，半导体产业链反复活跃，算力硬件、存储器、CPO等领域表现亮眼，磷化工、铝产业等周期板块较为强势，铝产业指数创年内新高。此外，主题投资也较为活跃，海南自贸港概念因全岛封关进入倒计时而有所表现。总体上，红利、微盘与产业趋势三大风格交替表现，展望后市，随着“十五五”规划方向的逐渐清晰和市场风格的进一步平衡，A股有望在震荡中继续寻找结构性机会。下面我们对本周走势作一简单回顾：

周一市场探底回升，三大指数全线翻红，科技股方向迎来局部修复，存储芯片方向率先探底回升，算力硬件同样回暖，此外，钍基熔盐概念股全天走强，海南自贸区、AI应用端等方向表现活跃。周二三大指数全天震荡走低，其中创业板指跌近2%，而两市成交额进一步萎缩，已不足2万亿，机器人、创新药等跌幅居前，不过短线投机炒作热度有所提升，其中福建本地股逆势爆发。周三展现出较强韧性，在受到外围市场普跌的不利影响下低开高走，最终三大指数全线收红，其中电网设备方向全线爆发，高位人气股延续强势。周四市场震荡走强，沪指放量涨近1%重回4000点，科技股方向集体回暖，半导体芯片涨幅居前，此外化工板块同样走强，不过连板股表现较为低迷。周五市场震荡调整，三大指数均冲高回落。锂电板块午后爆发，化工板块持续走高，福建板块反复活跃，有机硅板块集体走强，机器人板块下挫。

以下是影响近期市场的重要财经信息：

11月3日，国务院总理李强在杭州同俄罗斯总理米舒斯京共同主持中俄总理第三十次定期会晤。李强表示，中方愿同俄方坚定相互支持，密切高层交往，加强发展战略对接，拓展各领域合作，不断推进中俄新时代全面战略协作伙伴关系，在实现现代化的道路上继续携手前行。

11月3日，外交部发言人毛宁主持例行记者会。毛宁表示，关于中国的稀土出口管制政策，中方主管部门已经多次阐明了立场。当务之急是中美双方应当认真落实两国元首釜山会晤达成的重要共识，为中美的经贸合作和世界经济注入更多的稳定性。

11月4日，商务部新闻发言人就安世半导体相关问题应询答记者问表示，荷兰政府9月30日发布行政令，不当干预安世半导体企业内部事务，之后荷企业法庭作出剥夺中国企业股权的错误裁决，严重侵害中国企业合法权益。此后，荷政府不顾中方多次在磋商中提出的合理诉求，没有展示出建设性态度和行动且升级全球供应链危机。安世（荷兰）10月26日宣布停止向安世（中国）供应晶圆，导致后者无法正常生产，造成了全球半导体产供链的动荡和混乱。对此，荷方应承担全部责任。

11月4日，2025年6G发展大会11月13日—14日在北京举办，将发布6G通智融合、通感融合、沉浸式通信等重点场景的技术报告。

11月5日，商务部新闻发言人就调整出口管制管控名单措施答记者问。商务部表示，为落实中美吉隆坡经贸磋商共识，中方决定自2025年11月10日起，对第13号公告的15家美国实体停止上述相关措施；对第21号公告的16家美国实体继续暂停上述相关措施1年。

11月5日，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年11月10日起，停止将原产于美国的进口非色散位移单模光纤的现行反倾销税税率适用于原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤。

11月6日，习近平在听取海南自由贸易港建设工作汇报时强调，建设海南自由贸易港，是党中央着眼新时代全面深化改革开放作出的重大决策。要认真学习贯彻党的二十届四中全会精神，在党中央集中统一领导下，各级各有关方面密切协作、主动作为，通过持续努力，全面实现海南自由贸易港建设目标。

11月6日，商务部召开例行新闻发布会，新闻发言人何亚东就安世半导体相关问题答记者问。何亚东强调，中方希望荷方从维护中荷、中欧经贸关系大局和全球产供链稳定与安全的角度出发，以负责任的态度与中方相向而行，停止干涉企业内部事务，为安世半导体问题找到建设性的解决方法。

11月7日，我国第一艘电磁弹射型航空母舰福建舰入列授旗仪式5日在海南三亚某军港举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席入列授旗仪式并登舰视察。

11月7日，据海关统计，2025年前10个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口22.12万亿元，增长6.2%；进口15.19万亿元，与去年同期基本持平。

（信息来源声明：以上信息均来自新华社、四大报、财联社、Choice、Wind等。）

（一）市场整体表现

本周大小盘指数走势出现分化，主要指数中，上证综指、上证50、沪深300涨幅居前，分别收涨1.08%、0.89%和0.82%；中小100、中证500指数相对偏弱，分别收跌-0.59%和-0.04%。（见图1）

图1：

资料来源：中信建投通达信

（二）板块表现

从行业板块表现来看，本周工业贸易、化工等板块涨幅居前，消费零售、医药生物等板块相对较弱。（见图2）

图2：

资料来源：wind资讯

从概念板块涨幅来看，锂电电解液、磷化工等主题方向表现强势，最小市值、能源出海等概念表现相对较弱。（见图3）

图3：

资料来源：wind资讯

（三）市场资金流向

融资余额方面，本周融资余额继续攀升，显示出投资者参与热情仍然较高，赚钱效应也持续扩散。（见图4）

图4：

资料来源：wind资讯

三、近期影响市场的重要因素

我们认为，近期行情走势主要取决于以下几个影响因素：

（一）宏观基本面

本周A股展现出的较强韧性，特别是沪指重返4000点，很大程度上源于市场对中国经济企稳回升的预期。具体来看，需求端对经济的拖累正在减弱：一方面，尽管地产投资仍为负增长，但其跌幅已显著收窄，在固定资产投资中的占比也已大幅下降，对整体经济的负面影响明显减弱。另一方面，消费端呈现出积极变化，社零总额对刺激政策的弹性增大，例如消费品以旧换新政策有效拉动了家电、通讯器材等品类的增长，这被视为居民消费意愿可能改善的前兆。

未来，宏观经济因素的变化主要通过两个领先指标来观察，它们将影响市场对A股基本面的预期：一是M1（狭义货币供应）的低点已于2024年9月出现，并此后持续修复。历史经验表明，M1的活跃程度是经济周期的有效领先指标，通常领先经济周期4到5个季度。因此，今年四季度和明年一季度将成为检验经济周期能否实质性回升的关键窗口期。二是PPI（生产者价格指数）的走势也至关重要。市场预期PPI同比增速有望在未来一到两个季度内进一步修复。值得重点关注相关经济数据发布！

（二）国内政策和预期

本周市场对即将到来的十二月重要会议（如关乎“十五五”规划细则）抱有较高期待，这使得资金在业绩真空期内，更倾向于布局具有强想象空间的板块。一个典型案例是海南自贸港板块的强势表现，其核心驱动力就是2025年12月18日全岛封关运作这一确定性政策事件的临近。离岛免税购物新政的实施已初步显现拉动效应，这清晰地展示了政策如何通过创造新的增长故事来引导市场热点和资金流向。

未来仍需关注以下政策因素。一是产业政策：十二月重要会议关于“十五五”规划的进一步明晰将是重中之重。市场将密切关注科技创新、产业升级以及绿色发展等方面的具体政策指引。例如，国家层面持续强调算力芯片等产业的国产替代，使得半导体和算力硬件板块即便在调整中也依然被市场认为行情未结束。对未来产业政策的积极预期，将是支撑科技成长板块估值和催生结构性行情的主要动力。二是货币政策：当前国内流动性环境整体偏松，央行通过买断式逆回购和国债买卖等操作维持资金面平稳。未来，货币政策预计将保持稳健偏宽松的基调，以配合财政政策发力并降低实体经济融资成本。稳定的流动性环境为A股提供了估值支撑，降低了市场系统性下跌的风险。三是区域与行业政策：类似海南自贸港的重大区域政策，其落实效果以及是否会有新的区域政策出台，也将持续引发相关主题投资机会。

（三）全球金融市场联动

本周，A股在面对外部扰动时表现出较强的独立性。例如，尽管美股因对AI泡沫和流动性的担忧出现下跌，并一度引发亚太市场普遍下挫，但A股多次实现低开高走。这背后反映出，当前驱动A股的主要逻辑更多在于国内的经济复苏预期和政策支持，使得外部冲击更多表现为短期情绪扰动。然而，一些外部因素仍不容忽视：美联储内部对于后续降息路径存在分歧，其“鹰”派降息的表态导致美元指数走强和美债利率反弹，这在一定程度上限制了全球风险偏好的提升。此外，美国政府仍处于“停摆”状态，其带来的政治不确定性以及TGA账户补充对全球美元流动性的吸收，构成了潜在的外部风险源。

未来，仍需关注以下外部因素。一是中美经济周期与政策错位：当前中国经济周期呈现出与其他主要经济体（尤其是美国）错位复苏的特征。如果美国经济数据（如ADP就业数据）显示其经济正在恶化通道中，而中国经济数据持续企稳，这种基本面的“东升西降”将可能吸引国际资本回流A股市场，从而支撑A股走出独立行情。二是美联储政策路径与美元流动性：市场普遍预期美联储在12月仍有降息可能性。若美联储最终开启预防性降息周期，全球流动性紧张局面将得到缓解，有利于新兴市场资产表现。反之，若美联储态度持续偏鹰，强势美元格局将延续，可能对A股北向资金的流入形成持续压力。三是国际地缘政治与风险事件：美国政府停摆的后续进展、美国两党政治博弈以及全球其他地缘风险事件，都可能通过影响全球市场风险偏好，对A股造成间接冲击。

四、下周行情展望及操作策略

本周A股市场整体呈现震荡整固格局，主要股指在关键点位附近展开争夺。全周市场受多空因素交织影响，一方面宏观经济数据显示复苏基础仍需巩固，制约了指数上行空间；另一方面政策预期持续为市场提供支撑，使指数下行空间有限。从板块表现看，市场结构性特征明显，科技成长板块出现内部分化，部分估值过高的细分领域出现调整，而符合政策导向的硬科技领域保持相对强势。同时，低估值板块呈现轮动补涨态势，其中受益于产业政策支持的电力设备板块表现突出，部分消费板块也在内需改善预期下获得资金关注。从市场情绪看，投资者对短期利好反应趋于理性，更关注企业基本面的实质改善。整体而言，当前市场正处于业绩真空期与政策期待期的过渡阶段，投资者在等待更多经济复苏的明确信号与政策细则的落地。

下周A股市场将处于重要政策窗口期与经济数据验证期的关键交汇点，多空因素的复杂角力很可能决定市场的短期运行方向。一方面，外部环境的不确定性依然存在，中美贸易关系的后续发展、全球流动性变化以及国际地缘政治局势都可能对市场情绪造成扰动；同时市场内部也面临资金结构调整的压力，机构投资者持仓高度集中于科技板块以及杠杆资金活跃度变化都可能加剧市场波动。另一方面，国内政策预期持续为市场提供有力支撑，投资者对"十五五"规划细则的期待、产业政策的进一步明朗以及货币财政政策的协同发力，都在巩固市场信心；加之当前A股估值仍处于合理区间，市场自身韧性较强，对利空因素的消化能力明显提升。在此背景下，投资者需要在震荡行情中精准把握结构性机会，重点关注市场资金从高度集中板块向低估值领域的再平衡过程，同时密切跟踪政策催化带来的主题投资机遇，才能在复杂多变的市场环境中争取超额收益。

操作层面，可重点关注四大主线。

（1）科技成长（AI、机器人）：产业趋势明确，是近期主力资金介入较深的方向。其中，人工智能领域的上游算力（如云计算、液冷服务器）被看好有更大弹性。同时，机器人板块也因坚实的投资逻辑受到机构持续加仓。

（2）低位价值与周期板块：临近年底，市场风格可能向年内涨幅较小、估值较低且基金配置比例偏低的板块切换。可以关注煤炭、石油石化、公用事业等传统板块，以及食品饮料、交通运输等。这些板块具有一定的防御属性，可能存在补涨机会。

（3）出口链/出海方向：部分境外业务收入占比较高的计算机设备、通用设备等出口链企业，其中报业绩已展现出韧性。这个方向中长期有望从“新兴市场资产”向“全球优势产业”的属性转变，从而推动估值提升。

（4）新能源与电网设备：随着AI发展对能源基础需求的提升，市场开始关注“AI新能源”主题。电网设备板块近期在政策支持和投资加速的预期下已有所表现，光伏、储能等细分领域也值得跟踪。

作者：

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