需求超预期，锂价空间几何？

文｜刘宇飞 拜俊飞

2025年储能政策推动储能电池需求超预期增长，单车带电量提升以及以旧换新政策带动动力电池需求提高。我们预计全球储能及动力电池景气度有望延续，锂盐需求料将继续超预期。锂行业投资高峰期已过，未来主要增量来自现有项目的增产或爬坡，锂资源供应增速预计会逐步下滑。9月锂盐冶炼厂的库销比为28%，降至2022年的水平，锂盐库存水平达到极限值。

我们预计2025-2028年全球锂行业供应过剩量分别为10.1/7.8/2.9/1.1万吨，锂供需将逐渐转为紧平衡，锂价底部有望抬升，预计2026年锂价运行区间为8-10万元/吨。

建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本标的以及拥有优质矿山资产的公司。

▍储能及动力电池景气度有望延续，预计后续锂盐需求继续超预期。

2025年1-9月中国动力及储能电池产量为1121.9GWh，同比增长62.7%，增速显著高于2024年。受益于国内储能行业政策推动，2025年1-9月储能电池销量同比增长75.5%，招标容量同比增长178.0%，我们预计2026年国内储能电池销量仍会维持高增速。

海外市场中，欧洲工商储能渗透率有望继续提高，澳洲和亚非拉等市场的户储有望多点开花。动力电池方面，新车型发布及政策要求推动新能源汽车单车带电量同比+12.5%，以旧换新政策仍在推动新能源汽车销量增长，双重利好下，我们持续看好2026年国内动力电池产销量。

我们预计，后续全球储能及动力电池需求量会带动锂盐需求超预期增长，锂价有望迎来新的上行周期。

▍2025年海外锂盐供应增量减少，锂精矿进口量增速放缓。

2025年1-9月，智利向中国出口锂盐累计数量为16.8万吨LCE，同比减少0.1%。由于年内锂价总体处于下跌趋势，智利锂盐出口量并没有随产量增长。2025年1-9月，我国锂精矿进口总量为557.6万吨，折合61.1万吨LCE，同比+16.1%。2025年以来锂价较低，部分锂矿停产或产量不及预期，因此增量主要来自新投产矿山，锂精矿进口量增速较2024年下滑。

我们认为，在过往两年低锂价的压制下，锂行业投资高峰期已过，全球新建锂项目产能大幅减少，未来主要增量来自现有项目的增产或爬坡，因此我们预计锂资源供应增速会逐步下滑。

▍国内碳酸锂库存水平接近极限值，锂盐厂库销比跌至2022年水平。

截至2025年10月23日，国内锂产业链库存合计为13.0万吨，库存量已经连续10周下滑。我们测算，2025年9月份，产业链碳酸锂的库销比为81%，其中冶炼厂的库销比为28%（约8天）。

市场普遍观点是当前锂盐行业库存较高，但我们认为当前库销比反映出锂盐库存水平达到极限值，尤其是冶炼厂库存已经下滑至2022年12月份的水平，随着锂盐需求继续增长，年内库销比有望继续下滑，这将给锂价触底反弹提供更强动力。

▍全球锂供需将转为紧平衡，锂价上行空间打开。

考虑到储能锂电池需求增速超预期，我们预计2025年全球碳酸锂需求量有望增长超过30%，并依次上调2025-2028年锂需求量预测值。考虑到我们对全球锂行业供应量的预测值，我们预计2025-2028年全球锂行业供应过剩量分别为10.1/7.8/2.9/1.1万吨，相比全球碳酸锂需求量的比例分别为6.7%/4.1%/1.3%/0.4%，碳酸锂供需将逐渐转为紧平衡。

因此，我们预计锂价底部有望抬升，在需求旺季或偶发性供应扰动的情况下，锂价有望大幅上涨，预计2026年锂价运行区间为8-10万元/吨。

▍风险因素：全球储能锂电池需求低于预期；全球动力电池需求低于预期；全球锂资源供应量增长超预期；新能源产业链库存高于预期。

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本文节选自中信证券研究部已于2025年10月26日发布的《金属行业锂行业专题—需求超预期上行，锂价有望逐步抬升》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。