中国银河证券：“十五五”时期投资机遇前瞻

来源：中国银河证券研究

作者：杨超丨策略首席分析师 王雪莹丨策略分析师 周美丽丨策略分析师

一、核心观点

“十五五”政策前瞻：（1）“十四五”时期经济社会发展主要指标的完成情况来看，大多数目标指标已提前完成，进展相对滞后的指标主要集中在绿色生态领域、普惠托育服务方面。中国资本市场改革稳步推进，新“国九条”与配套规则建立，资本市场含“科”量提升，分红回购规模提升，稳市机制逐步完善。（2）作为三个“关键五年”中承上启下的阶段，“十五五”时期既要巩固“十四五”开局成果，又要为“十六五”冲刺收官筑牢根基，直接关系到2035年远景目标的实现。同时，党的二十届三中全会部署的300多项重大改革任务，需要到2029年时完成。结合发展环境与政策会议的重要指示，“十五五”规划有望聚焦于科技创新、扩大内需、反内卷、要素市场化配置改革、绿色低碳、民生领域等方向，资本市场枢纽功能的重要性更为突出。

“十五五”时期新质生产力主题投资：发展新质生产力是“十五五”时期新旧动能加速切换的首要任务。在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切，投资科技等于押注国家战略安全。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下A股投资的重要主线。同时，资本市场改革深化利好新质生产力主题估值重塑，这将进一步吸引更多的资源向新质生产力领域汇聚，从而推动经济结构的转型升级和高质量发展。在充裕的资金支持下，新质生产力相关产业有望在“十五五”期间迎来重大突破和高速成长，最终实现估值与盈利双击。关注云计算与大数据、算力、5G6G、新一代信息网络、人工智能、数字创意设备、集成电路、前沿新材料、核心元器件、抗癌药、有色新材料等细分主题。

“十五五”时期反内卷主题投资：一段时期以来，无序扩张、低价竞争的内卷，已经成为国内经济高质量发展过程中亟需解决的问题。反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，能有效遏制价格战，让企业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上，从而推动行业整体毛利率稳步回升。随着市场竞争环境优化，资源会向优质企业集中，行业产能利用率也会随之提高，实现资源更优配置。本轮反内卷政策涉及范围广泛，不仅覆盖钢铁、煤炭、水泥、玻璃玻纤、工程机械、造纸、生猪养殖等传统行业，还包括光伏设备、电池、新能源汽车、快递等新兴产业。

“十五五”时期消费主题投资：“十五五”时期，有效需求不足仍是制约国内经济发展的突出矛盾。随着经济结构性调整，传统投资增速趋缓，外部环境不确定性加大，出口依赖型企业面临压力，消费在“三驾马车”中的作用和地位更加凸显。与发达国家相比，中国居民消费率仍然偏低。提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。“十五五”规划或将围绕推动收入分配制度改革、提供高品质消费供给、完善促消费长效机制等方面释放消费潜力。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。服务消费是提振消费的重要着力点，文旅、养老、托育等消费领域有望迎来政策加码。

二、风险提示

国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。