中信证券：反内卷对利润率的影响初步显现

文｜杨帆 玛西高娃 李相霖

7月工业企业顶住关税和极端天气等压力实现营收增速平稳、利润降幅收窄，结构上主要是中游领域利润增速回升较多。“利润率”延续改善，是7月工业企业利润继续好转的主要拉动因素，改善的原因可能源于反内卷政策对部分行业的利润率开始起到提振效果。行业层面，利润表现较好的一类是反内卷影响下7月价格出现明显反弹的原材料制造业，另一类是半导体、航天、医药为代表的新兴产业。向后看，虽然7月经济数据显示投资、消费等内需指标有所承压，但反内卷力度较大的行业和受益于出海新趋势的行业有望成为结构性亮点。

▍事项：

国家统计局2025年8月27日发布工业企业利润数据，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%，实现营业收入78.07万亿元，同比增长2.3%。

▍7月工业企业顶住关税和极端天气等压力实现营收增速平稳、利润降幅收窄，结构上主要是中游领域利润增速回升较多。

2025年7月，规上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较上月收窄2.8个百分点，营业收入同比增长0.9%，较上月持平。分所有制看，私营企业和股份制企业利润增速回升较多。我们测算7月国有企业利润同比下降6.9%，降幅较上月收窄了1.4个百分点；股份制企业利润同比下降1.0%，降幅较上月收窄了7.9个百分点；外资企业利润同比下降2.4%，比上月回落13.4个百分点。分上中下游看，我们测算7月上游领域利润同比下降37.8%，降幅较上月扩大0.9个百分点，中游领域利润同比增长13.4%，较上月提高14.0个百分点，下游领域利润同比增长2.4%，比上月提高1.7个百分点。

▍“利润率”延续改善，是7月工业企业利润继续好转的主要拉动因素，改善的原因可能源于反内卷政策对部分行业的利润率开始起到提振效果。

将影响工业企业利润的“量”、“价”、“利润率”三方面因素拆分来看：1）7月表征“量”的工业增加值同比增长5.7%，比上月回落1.1个百分点，主要是极端天气较多使工业生产节奏受到影响，“量”对工业企业利润的支撑减弱。2）7月表征“价”的PPI同比下降3.6%，较上月持平，亦未对工业企业利润起到支撑作用。3）7月表征“利润率”的工业企业营收利润率同比下降3.6%，降幅较上月收窄3.5个百分点，原因可能在于反内卷政策推动部分领域竞争格局有所好转，改善了工业企业整体的利润率状况。总体而言，“利润率”的回升是驱动7月工业企业利润好转的主要动力，反内卷对企业利润的积极影响可能在初步显现。

▍行业层面，利润表现较好的一类是反内卷影响下7月价格出现明显反弹的原材料制造业，另一类是半导体、航天、医药为代表的新兴产业。

我们根据国家统计局披露数据进行测算，7月份利润表现较好产业的一类是原材料制造业，利润同比增长36.9%，较上月提高41.9个百分点，其中黑色金属冶炼及压延加工业表现最为亮眼，7月利润同比增长141.9%，较上月提升50.2个百分点。另一类是半导体、航天、医药为代表的新兴产业。7月集成电路制造、半导体器件专用设备制造、半导体分立器件制造等行业利润分别增长176.1%、104.5%、27.1%，生物药品制造、化学药品制剂制造行业利润分别增长36.3%、6.9%，航空航天器及设备制造行业利润增长40.9%。

▍向后看，虽然7月经济数据显示投资、消费等内需指标有所承压，但反内卷力度较大的行业和受益于出海新趋势的行业有望成为结构性亮点。

根据国家统计局数据，7月固定资产投资同比下降5.2%，较上月回落5.7个百分点，消费同比增长3.7%，比上月回落1.1个百分点，可能对部分内需依赖度较高的行业造成一定压力。不过，后续反内卷政策可能逐渐明确，部分重点行业如钢铁、新能源、新能源汽车等的治理力度可能加大，从而改善相关行业的竞争秩序和利润预期。此外，我们认为受益于企业加速出海相关的资本品行业以及受益于技术进步加速、产品竞争力提升的前沿科技制造业，其利润表现有望成为结构性亮点（详情请参见《中企出海系列报告之三—关税“乱纪元”下的中企出海策略变化》，2025-8-12）。

▍风险因素：

外需下行压力大于预期，国内政策不及预期，地缘政治风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

本文节选自中信证券研究部已于2025年8月27日发布的《2025年7月工业企业利润数据点评—反内卷对利润率的影响初步显现》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。