招商宏观：全球产能周期或已进入“购设备”阶段

2025-08-20 08:51:00 来源：券商研报精选

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

2024年11月28日报告《等待海外产能周期“购设备”阶段开启》中使用贸易数据刻画海外各国供应链重塑的进程，即厂房建设各环节有代表性的实物资产全球进口金额表征需求。一般来说，厂房建设会经历“打地基→建楼体→铺水电→购设备”四个阶段，最终进入“投产期”。从截至今年Q2最新数据看，目前绝大多数经济体已完成“打地基”和“建楼体”阶段，整体处于“铺水电”阶段尾声，从铣床、磨床、切割机和液压机等产品来看，部分经济体如美国、印度、马来西亚、罗马尼亚进入“购设备”阶段，2021-2023年发电机和变压器进口已明显放量，这与本轮各国资本开支发力方向一致。2024年进口出现放缓，2025年以来多数经济体进口又二次上升。后续可继续跟踪设备进口情况判断海外是否已普遍进入“购设备”乃至“投产”阶段。

阶段一、打地基：所有经济体基本完成“打地基”阶段。5类产品进口金额均在2023年前后见顶回落但节奏有明显差异，挖掘机和水泥2023H2才开始回落，压土机、打桩机、钢筋在2023年H1前后见顶回落。

1）挖掘机：发达国家进口金额在2023年H2见顶回落，新兴国家多数仍在扩张、但斜率已明显放缓，印尼和罗马尼亚进口金额仍在上升。

2）打桩机：发达国家进口金额均见顶回落但时间有明显差异，多数新兴国家进口金额亦接近见顶，但2024年年中以来罗马尼亚进口金额明显上升。

3）压土机：发达国家进口金额均见顶回落但时间有明显差异，美国最晚，加英韩次之，多数新兴国家进口金额亦在2023年初见顶回落。

4）钢筋：多数国家进口金额均在2023年Q1见顶回落。

5）水泥：发达国家进口金额在2023年中均见顶回落、但下行幅度相对有限，或因后续环节水泥仍有需求，新兴国家多数进口同比不再增长，但波兰、罗马尼亚仍在扩张。

阶段二、建楼体：多数经济体“建楼体”环节结束。

起重机：日本、罗马尼亚、印度、印尼进口金额仍在上升，推测这些经济体或仍有“建楼体”需求，而其余国家基本出现见顶回落迹象，对应“建楼体”环节暂停或结束。

阶段三、铺水电：多数经济体或接近尾声。目前大部分经济体水管和电线进口金额再度放量，推测目前各国厂房建设仍处于“铺水电”阶段。随着各国“建楼体”环节结束，“铺水电”阶段或接近尾声。

1）水管：多数发达国家进口金额在2024年年中触底后二次回升，而所有新兴国家进口金额仍在上升且增幅高于发达国家，推测新兴国家水管增量购置需求更高，而发达国家存量置换需求更高。

2）电缆：发达国家进口金额在2024年H2触底后二次回升，新兴国家表现分化，越南、印度、马来西亚、印尼进口金额仍在上升，罗马尼亚、波兰、墨西哥进口金额不再上升。

阶段四、购设备：部分经济体设备购置开始增加。从铣床、磨床、切割机和液压机等产品来看，部分经济体如美国、印度、马来西亚、罗马尼亚进入“购设备”阶段，2021-2023年发电机和变压器进口已明显放量，这与本轮各国资本开支发力方向一致。2024年进口出现放缓，2025年以来多数经济体进口又二次上升。后续可继续跟踪设备进口情况判断海外是否已普遍进入“购设备”乃至“投产”阶段。

1）铣床：2021-2023年各国进口金额并无明显增长，但2024年下半年以来加拿大、美国、德国、印度、墨西哥进口金额有所上升。

2）磨床：2021-2023年多数经济体进口平平，但2024年下半年以来美国、罗马尼亚、印度、马来西亚、越南进口金额出现快速增长。

3）切割机：2021-2023年多数经济体进口平平，但2024年以来加拿大、英国、印度和罗马尼亚进口金额明显上升。

4）液压机：2024年下半年以来多数经济体如美墨加、英国、罗马尼亚、印度、马来西亚进口增速有所上升。

5）发电机：2021-2023年多数经济体进口增速上升，这与本轮各国资本开支发力方向一致，2024年进口出现放缓，2025年以来多数经济体进口又二次上升。

6）变压器：2021-2023年几乎所有经济体进口增速上升，这与本轮各国资本开支发力方向一致，2024年进口出现放缓，2025年以来多数经济体进口又二次上升。

正文

一、贸易视角下的海外供应链重塑进程

我们在2024年11月28日报告《等待海外产能周期“购设备”阶段开启》中使用贸易数据刻画海外各国供应链重塑的进程，即厂房建设的各个环节有代表性的实物资产全球进口金额表征需求，本文选取截至2025Q2的数据更新最新变化。

一般来说，厂房建设会经历“打地基→建楼体→铺水电→购设备”四个阶段，最终进入“投产期”。对于各个环节，选择的进口产品及HS编码如下：

1）打地基：挖掘机（8429）、打桩机（843010）、压土机（843061）、水泥（2523）、钢筋（7228）；

2）建楼体：起重机（8426、8426、8428）；

3）铺水电：水管（8481）、电缆（8544）；

4）购设备：铣床（8459）、磨床（8460）、切割机（8461）、液压机（8462）、发电机（8501、8502、8503）、变压器（8504）。

国家方面，我们选取美国、加拿大、英国、德国、法国、日本、韩国7个发达国家和波兰、罗马尼亚、印度、印尼、马来西亚、墨西哥、越南7个新兴国家，除墨西哥和越南进口数据为年频外，其余国家均为月频，墨西哥和越南数据截至2024年12月，其余国家数据截至2025年4-6月不等。

二、海外建厂“铺水电”接近尾声，“购设备”逐步启动

（一）打地基：所有经济体基本完成“打地基”阶段

所有经济体基本完成“打地基”阶段。5类产品进口金额均在2023年前后见顶回落但节奏有明显差异，挖掘机和水泥直到2023H2才开始回落，压土机、打桩机、钢筋在2023年H1前后见顶回落，美国、罗马尼亚和波兰本轮需求弹性较高。

挖掘机：发达国家进口金额在2023年H2见顶回落，新兴国家多数仍在扩张、但斜率已明显放缓，印尼和罗马尼亚进口金额仍在上升。

打桩机：发达国家进口金额均见顶回落但时间有明显差异，多数新兴国家进口金额亦接近见顶，但2024年年中以来罗马尼亚进口金额明显上升。

压土机：发达国家进口金额均见顶回落但时间有明显差异，美国最晚，加英韩次之，多数新兴国家进口金额亦在2023年初见顶回落。

钢筋：多数国家进口金额均在2023年Q1见顶回落。

水泥：发达国家进口金额在2023年中均见顶回落、但下行幅度相对有限，或因后续环节水泥仍有需求，新兴国家多数进口同比不再增长，但波兰、罗马尼亚仍在扩张。

（二）建楼体：多数经济体“建楼体”环节结束

起重机：大部分经济体“建楼体”环节暂停或结束。日本、罗马尼亚、印度、印尼进口金额仍在上升，推测这些经济体或仍有“建楼体”需求，而其余国家基本出现见顶回落迹象，对应“建楼体”环节暂停或结束。

（三）铺水电：多数经济体或接近尾声

目前大部分经济体水管和电线进口金额再度放量，推测目前各国厂房建设仍处于“铺水电”阶段。随着各国“建楼体”环节结束，“铺水电”阶段或接近尾声。

水管：多数发达国家进口金额在2024年年中触底后二次回升，而所有新兴国家进口金额仍在上升且增幅高于发达国家，推测新兴国家水管增量购置需求更高，而发达国家存量置换需求更高。

电缆：发达国家进口金额在2024年H2触底后二次回升，新兴国家表现分化，越南、印度、马来西亚、印尼进口金额仍在上升，罗马尼亚、波兰、墨西哥进口金额不再上升。

（四）购设备：部分经济体设备购置开始增加

部分经济体已开始加快设备购置。从铣床、磨床、切割机和液压机等产品来看，部分经济体如美国、印度、马来西亚、罗马尼亚进入“购设备”阶段，2021-2023年发电机和变压器进口已明显放量，这与本轮各国资本开支发力方向一致。2024年进口出现放缓，2025年以来多数经济体进口又二次上升。后续可继续跟踪设备进口情况判断海外是否已普遍进入“购设备”乃至“投产”阶段。

铣床：2021-2023年各国进口金额并无明显增长，但2024年下半年以来加拿大、美国、德国、印度、墨西哥进口金额有所上升。