居民跑步入市了吗？西部策略：既未明显通过公募间接入市，也未大量通过炒股直接入市，而是流入银行理财

来源：柳龙视界

引言

沪指创2021年以来新高，部分投资者认为居民资金正在加速入市。但我们观察到，高净值投资者确实在跑步入场，但居民资金既未明显通过公募间接入市，也未大量通过炒股直接入市，而是流入银行理财。我们判断，资金旺+资产荒加剧，居民资金将加速流入理财产品，间接通过固收+基金等渠道进入权益市场，成为后续行情的主要增量资金。

核心观点

1、高净值投资者正在跑步入市

本周沪指突破前高，创2021年以来新高，部分投资者认为，居民资金正在加速入市，但我们观察到：居民资金尚未跑步入场，目前入市的是高净值投资者，包括私募、杠杆资金和游资——①私募：去年924以来，个人开户增长幅度有限，而机构开户明显扩张，其中，私募备案规模和存续规模都在显著增加。②杠杆资金：7月以来，杠杆资金日均流入55亿，当前融资余额突破2万亿，创2015年以来新高。③游资：近期龙虎榜游资席位交易活跃，净流入额仅次于2015年。

2、居民资金既未明显通过公募间接入市

（1）主动偏股基金规模扩张幅度有限。①新发行：牛市中，公募主动偏股基金新发行规模会大幅扩张，但去年924行情以来，公募新发行规模仍持续处于历史低位。②净申购：历史上牛熊切换的时候，存量基金的净申购很难带来增量资金，部分投资者甚至会在行情上涨后赎回前期被套牢的基金。

（2）被动指数基金持续面临资金流出。去年924行情中，我们观察到非常明显的居民资金入市，表现为货币ETF被大量赎回，资金涌入股票ETF。而当前，资金并未流出货币ETF，股票ETF则持续遭遇资金持续流出。

3、居民资金也未大量通过炒股直接入市

（1）散户参与度不高。基于iFind测算的散户参与数量表征行情的散户参与度，当前散户参与度不及去年924行情，距离2015和2020年牛市也有较大差距。

（2）散户资金流入有限。以小单净买入金额表征散户净流入额，数据显示当前散户资金流入有限，明显弱于去年924行情和今年2月DeepSeek行情。

（3）银证转账余额回落。根据地方统计局公布的银证转账余额高频样本数据，估算全国总体数据，近期银证转账余额出现边际回落，散户尚未大举入市。

4、资金旺+资产荒，居民资金正通过理财间接入市

资金角度看，居民超额储蓄规模从2021年开始快速抬升，大量资金堆积在银行存款中。资产角度看，一年期定期存款利率跌破1%，余额宝收益率仅1.05%，存款收益率大幅下滑的同时，银行理财和固收+基金规模出现明显扩张，居民资金正在通过银行理财寻求更高的收益。我们判断，资金旺和资产荒加剧，居民资金将加速流入理财产品，间接通过固收+基金等渠道进入权益市场，成为后续行情的主要增量资金。

●风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。

报告正文

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高净值投资者正在跑步入市

本周沪指突破前高，创2021年以来新高，部分投资者认为，居民资金正在加速入市，但我们观察到：居民资金尚未跑步入场，目前入市的是高净值投资者，包括私募、杠杆资金和游资——

（1）私募：去年924以来，机构开户数明显扩张，而个人开户扩张幅度有限，机构中，私募备案规模和存续规模都在显著增加。

（2）杠杆资金：7月以来杠杆资金日均流入55亿，当前融资余额突破2万亿，创2015年以来新高。

（3）游资：近期龙虎榜游资席位交易活跃，净流入额仅次于2015年。

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居民资金既未明显通过公募间接入市

当前主动偏股基金规模扩张幅度有限，尚未观察到居民资金流入迹象。（1）增量基金新发行：牛市中，公募主动偏股基金新发行规模会大幅扩张，但去年924行情以来，公募新发行规模仍持续处于历史低位。（2）存量基金净申购：历史上牛熊切换的时候，存量基金的净申购很难带来增量资金，部分投资者甚至会在行情上涨后赎回前期被套牢的基金。

被动指数基金中，股票ETF在持续流出。去年924行情中，我们观察到非常明显的居民资金入市，表现为货币ETF被大量赎回，资金涌入股票ETF。而当前，资金并未流出货币ETF，股票ETF则持续遭遇资金持续流出。

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居民资金也未大量通过炒股直接入市

当前散户参与度、资金流入额、银证转账余额数据均显示，居民资金炒股热度尚未高涨，弱于去年924行情和今年2月DeepSeek行情，更不及2015年和2020年牛市——

（1） 散户参与度不高：基于iFind测算的散户参与数量表征行情的散户参与度，当前散户参与度不及去年924行情，距离2015和2020年牛市也有较大差距。

（2） 散户资金流入有限：以小单净买入金额表征散户净流入额，数据显示当前散户资金流入有限，明显弱于去年924行情和今年2月DeepSeek行情。

（3） 银证转账余额回落：根据地方统计局公布的银证转账余额高频样本数据，估算全国总体数据，近期银证转账余额出现边际回落，散户尚未大举入市。

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资金旺+资产荒，居民资金正通过理财间接入市

资金角度看，居民超额储蓄规模从2021年开始快速抬升，大量资金堆积在银行存款中。资产角度看，一年期定期存款利率跌破1%，余额宝收益率仅1.05%，存款收益率大幅下滑的同时，银行理财和固收+基金规模出现明显扩张，居民资金正在通过银行理财寻求更高的收益。我们判断，资金旺和资产荒加剧，居民资金将加速流入理财产品，间接通过固收+基金等渠道进入权益市场，成为后续行情的主要增量资金。

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资金面复盘

5.1

外资净流出85.91亿元，大幅流出金融、非必须消费品、工业

上周外资净流出A股85.91亿元，周度净流入额处于2017年以来的3.5%分位数。行业结构上，外资上周大幅流出金融（-21.21亿元）、非必须消费品（-20.68亿元）、工业（-9.97亿元）。

5.2

龙虎榜游资净流入48.31亿元，集中流入医药生物、电子、机械设备

上周龙虎榜游资净流入A股48.31亿元，较上上周的2.41亿元环比增长45.9亿元。行业结构上，龙虎榜游资上周集中流入医药生物（10.69亿元）、电子（7.97亿元）、机械设备（6.05亿元）。

5.3杠杆资金净流入315.63亿元，集中流入电子、机械设备、医药生物

上周杠杆资金净流入A股315.63亿元，较上上周的324.34亿元环比减少8.71亿元。行业结构上，杠杆资金上周集中流入电子（62.06亿元）、机械设备（47.85亿元）、医药生物（44.16亿元）。

目前，A股融资余额2.01万亿元，处于历史较高水平，杠杆资金持续扩张，市场风险偏好升高。杠杆资金缓慢流入，有望延续回流。

5.4主动偏股基金发行30.4亿份，仓位趋势回升

上周主动偏股基金发行30.4亿份，较前两周状态有所回升，若市场进一步回暖，公募发行有望攀登7月高点。

上周公募主动偏股型基金的股票仓位整体趋势回升，普通股票型基金仓位与上上周的85.73%保持不变，偏股混合型基金仓位从上上周的75.62%上升至上周的76.32%，灵活配置型基金仓位从上上周的63.90%上升至上周的64.18%。整体来看，公募仓位保持较高水平，但存量公募的加仓空间仍待开发。

5.5

ETF净流入28.37亿元，集中流入非银金融、煤炭、有色金属

上周ETF净流出A股53.68亿元，较上上周的净流出378.11亿元环比减少324.43亿元。行业结构上，ETF上周集中流入非银金融（18.20亿元）、煤炭（5.81亿元）、有色金属（5.27亿元）。

从大类资产配置的视角来看，资金结构分化，流入债券ETF（96.77亿元）、货币ETF（14.57亿元），流出商品ETF（29.29亿元），整体呈小幅净流入，资金总量温和扩张，风险偏好仍处低位。

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风险提示

国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。