牛市突破买什么？握紧三条主线

近期A股市场表现强势，上证指数实现八连阳，持续刷新年内新高。

8月13日，市场开盘即突破3674点这一被视为“墓碑线”的关键心理压力位，最终高开高走，收于3683.46点，不仅创下2021年12月以来的新高，更重要的是，突破关键压力位意味着上行阻力大幅减弱，为后续行情打开上涨空间。

从8月1日的低点算起，上证指数、深证成指、创业板指分别录得3.09%、5.24%、6.81% 的涨幅，市场赚钱效应显著。

从近期走势特征来看，市场的强势不仅体现在指数的持续攀升上，更反映在调整的快速完成上。不同于以往的震荡拉锯，当前调整往往在日内即可结束，背后承接力量支撑强劲。每当盘中出现下行，总能迅速涌现承接盘，充分表明市场做多意愿浓厚。

与此同时，成交量的变化也释放出积极信号。近期成交额呈现温和放量的良性态势，8月13日成交额突破2.1万亿元，交易情绪持续升温。不过，换手率并未出现大幅放量，相较于2015年牛市及去年10月的阶段性高点仍处于低位，上涨过程中未出现大量抛压，投资者“惜售”心态明显，市场筹码结构相对稳定，为后续行情奠定扎实基础。

值得注意的是，资金面的积极变化同样值得关注。杠杆资金不断入场，截至8月12日，A股融资余额达2.02万亿元，创下近10年新高。尽管处于绝对高位，但从相对水平来看，A股融资余额占流通市值的比例仅为2.28%，远低于2015年牛市时4.7%的峰值。当前杠杆水平仍处于合理区间，未积累过高风险，为市场的持续上涨提供健康的资金支撑。

进一步来看，A股市场的吸引力正在不断提升，背后核心逻辑是居民资产的再配置。近年来，我国居民存款余额持续攀升，2020年起进入快速增长阶段。这一现象背后，既有经济周期中对未来不确定性的谨慎预期，也与楼市神话的破灭密切相关。房地产作为居民传统“资产蓄水池”的投资属性地位已逐渐弱化，大量资金从楼市流出，转入防御性存款。但2023年起，居民存款增速逐步放缓，截至2025年6月，我国居民人民币存款已达到162万亿元。

与此同时，利率持续下行进一步推动居民资产的重新配置。当前1年期存款利率已降至1%以内，10年期国债收益率也不断走低，截至2025年8月13日已降至1.74%。传统低风险资产的吸引力不断下降，居民“资产荒”状况持续加剧。

综合来看，当前房地产市场尚未企稳，已难以继续承担居民资产的吸纳功能。在“资产荒”压力下，居民资产面临再配置需求，而股市凭借政策支持与财富效应，有望逐步成为居民资产转移的重要方向。

截至2025年6月，我国居民存款与A股总市值比为1.80，处于历史高位，居民存款相对股市规模巨大，未来有望为市场带来可观增量资金。同时，从资产配置结构看，我国居民对股市的配置比例较发达国家仍有明显差距，2024年美国居民资产中，房产占比 26.5%、股票占比 26.7%，而我国居民资产仍以房地产与存款为主，股市配置比例相对偏低。无论从国际对比还是国内结构优化角度，居民增配股市均存在广阔的上行空间。

从政策层面而言，监管层正持续发力完善市场生态。通过推动上市企业强化市值管理、提升投资者回报、深化公募基金改革等举措，不断增强股市吸引力，为居民资金入市营造良好环境。同时，政策明确提出要增加居民财产性收入以提振信心，在房地产市场难现大幅上行的背景下，股市或成为实现这一目标的重要渠道。从政策导向看，未来有望通过持续发力引导股市走向成熟、形成慢牛格局，进而推动居民增配股市，实现财产性收入增长。

宏观经济层面的积极信号也为A股持续走强提供支撑。今年以来，国家加大财政政策支持力度，持续加码实体经济扶持，通过发行超长期国债、推动“以旧换新”“两重建设”等政策落地。同时，我国财政政策仍有增量空间，截至2024年12月，我国政府杠杆率为88.4%，较发达经济体存在显著提升空间，后续政策加码值得期待。

当前，M1持续回升带动M1与M2剪刀差逐步收窄，经济活力不断提升；CPI已率先企稳，PPI虽仍处负值区间，但随着供给端反内卷政策推进与需求端雅江水电站等工程落地，PPI底部已相对明确。我们预计，随着反内卷政策深化与需求端刺激发力，供需关系将逐步改善，价格水平有望稳步回升，A股企业盈利将逐步迎来边际修复。

从历史规律来看，股市往往会领先于基本面率先复苏。自去年“924”金融组合拳以来，对资本市场的支持力度不断加码，政策与流动性支持为市场注入动力，市场情绪得到显著提振，权益资产投资者偏好逐步提升推动走出估值修复行情。

当前，中央汇金持续增持ETF，对股市形成托底效应；国家积极推动中长期资金入市，通过上调权益资产配置比例、调降风险因子、实施长周期考核等举措，推动险资等长线资金的权益资产配置比例不断提升。同时，公募基金改革推动行业转向业绩驱动，建立基金公司收入与投资者回报绑定机制，同步拉长考核周期、提升权益类基金规模占比等方案，有望增强基民赚钱效应，推动居民通过公募基金渠道增配股市。

综合来看，在中长期资金持续入市的趋势下，A股中枢不断上移，波动率逐渐平缓，赚钱效应持续改善。在此背景下，2025年7月，A股新开户196.36万户，同比增长70.50%，环比增长19.27%。可以预见，随着居民资产从房地产向金融市场倾斜，以及政策对股市稳定的持续强调，A股有望吸引更多资金流入，形成资金与行情相互促进的良性循环。

因此，我们认为后续A股有望延续稳步上涨的慢牛行情，并维持板块轮动格局的判断。

在此市场环境下，盲目追涨杀跌往往更容易错失结构性机会，选择具备确定性的板块并持股待涨或将是更优的应对策略。

结合牛市轮动特征，我们持续看好三类板块的配置机会：

一是包括AI产业链、人形机器人、半导体、创新药、医疗器械在内的科技成长板块；

二是消费电子、智能家电、券商、有色金属等业绩确定性较强的板块；

三是光伏、锂电、钢铁、工程机械等反内卷板块。