三重压力，理财如何破局？

2025-08-14 07:42:02 来源：券商研报精选

作者：孙彬彬/隋修平/许帆（联系人）固收彬法

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摘要

金融严监管、低利率与高波动、居民风险偏好提升，理财如何破局？稳健是理财的第一要务，即使居民部门风险偏好提升，但固收类产品仍然是绝对主力，固收+等理财产品规模扩张终究有限。此外，理财还要兼顾流动性和收益，主责是老百姓的流动性管理工具，又要与货基、存款跑出比价优势，在“金融脱媒”的大环境下稳步发展。

对于债市，理财对流动性和收益的追求，无疑会加大公募基金负债端和债券市场波动，同时长期利好中高等级、短期限信用债。

上半年理财困境有哪些体现？

第一，规模扩张放缓。规模增速放缓或部分源于收益率持续下行，同时，一季度债市大幅回调、权益阶段性上涨，导致理财也面临一定赎回压力。此外，中小银行自营理财规模压降也对理财规模增长形成制约。

第二，开放式、短期限、最小持有期产品占优，而封闭式、现金管理类、定开式产品反而缩量。主要体现了居民购买理财是更加注重流动性，在此基础上，收率高、规模稳定的产品表现更优。

需要注意的是，为什么现金管理类产品收益高于货基，但反而规模在收缩？一是货基受益于机构业务主导、散户渠道业务加持，而银行理财是散户主导，对收益率下滑更敏感。二是现金管理类产品监管趋严，以及中小银行自营理财规模压降对现金管理类产品影响更大。

第三，居民风险偏好提升，但主要理财产品依旧在中低端。个人风险偏好回升主要是受到权益市场表现强势带动，而理财需要保持稳健，因此其产品风险结构还是聚焦于中低风险产品。

第四，债市波动加大，理财产品收益和稳健性均受挑战，破净率也面临波动。一季度债市回调导致理财破净率大幅提升、收益率下行，进入4月，伴随着债市收益率大幅下行，破净率也快速下降。

因此，理财增加委外和存款配置，降低债券和CD持仓。理财需要保持稳健、警惕赎回，因此上半年配置偏保守。

风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性

报告目录

理财规模增长放缓，收益率加速下行

上半年理财产品规模增速放缓。截至2025年6月末，理财产品存续4.18万只，产品存续规模30.67万亿元，较2024年末环比增长2.40%，同比增速下降4.22个百分点，至7.54%。

单只理财产品平均规模环比下降。截至2025年6月末，平均单只理财产品规模为7.34亿元，较2024年末环比下降1.27%，同比增速下降7.46个百分点，至2.91%。

规模增速放缓或部分源于收益率持续下行。利率中枢持续下行背景下，理财收益率加速下滑，2025年上半年理财产品平均收益率为2.12%，环比下降0.53个百分点，同比下降0.68个百分点。

一季度债市大幅回调、权益有阶段性行情，导致理财也面临一定赎回压力，理财规模收缩。二季度理财规模快速回升，一方面是债市走强，另一方面也受定期存款搬家影响。

此外，监管因素也对理财规模增长形成制约。去年6月，监管要求未设立理财公司的中小银行需在2026年底前将存量理财业务清理完毕。从目前披露数据的未设立理财子公司的城农商行中，2025年上半年其资管业务规模合计达1.35万亿元，较2024年底下降约7.8%。

开放式、短期限、最小持有期理财占优

固收类产品占比略有下滑，混合类占比上升，表明固收+产品吸引力提升。截至2025年6月，固收类理财产品存续规模为29.81万亿元，较2024年末增长0.66万亿元。其余各类理财规模基本持平，其中混合类、权益类、商品及金融衍生品类分别较2024年末增加0.04、0.01、0.01万亿元，至0.77万亿元、0.07万亿元、0.02万亿元。占比方面，固收类产品占比97.20%，较2024年末下滑0.13个百分点，其中，混合类产品占比上升0.04个百分点，至0.77。

开放式产品占比进一步提升，说明居民的流动性诉求继续提高。截至2025年6月，封闭式理财产品规模为5.85万亿元，占全部理财产品存续规模的19.07%，占比较2024年末下降0.13个百分点；开放式理财产品存续规模为24.82万亿元，占全部理财产品存续规模的80.93%，较2024年末提升0.13个百分点。

现金管理类理财产品存续规模占比下降。截至2025年6月，现金管理类理财产品存续规模为6.4万亿元，占开放式理财产品存续规模的比例为25.79%，较2024年末下降4.38个百分点。

为何货币基金规模扩张而现金管理类理财收缩？

现金管理类产品收益率持续下行，显著低于固收类、混合类等资产，且与货币基金的差距缩小，性价比明显下降。截至2025年6月，现金管理类平均收益率为1.74%，较2024年末下降约0.21个百分点。

货基受益于机构业务主导、散户渠道业务加持，而银行理财是散户主导。低利率下，理财的散户投资者对于收益率下滑更加敏感。

此外，监管因素也不容忽视。针对现金管理类理财产品的监管持续趋严，以及中小银行自营理财压降对现金管理类理财影响更大。

最小持有期产品规模大幅增长，其优势在于流动性强，规模稳定，同时兼顾风险和收益。截至2025年6月，定期开放型理财产品规模达3.01万亿元，较2024年末减少0.21万亿元，而最小持有期型理财产品规模大幅增长，2025年6月规模达9.60万亿元，较2024年末增长1.73万亿元。

剔除现管类产品后，短期限理财产品占比仍有所提升，或受到现金管理产品收益率下滑较多，短期限理财产品性价比上升。截至2025年6月，1个月以内占比40.09%，较2024年末上升1.18个百分点；1个月-1年、1-3年、3年以上产品占比分别为38.36%、18.06%、3.23%，较2024年末分别下降1.53个百分点、上升0.69个百分点、下降0.33个百分点。

风险偏好明显回升

个人投资者仍占主导地位，机构投资者占比小幅增长。截至2025年6月，个人投资者数量达1.36亿人，占比达98.66%，个人投资者数量较2024年末新增1211.24万人，同比多增472.36万人。机构投资者数量达182.47万个，占比达1.34%，机构投资者数量较2024年末新增19.06万个，同比多增0.21万个。

R2（中低风险）理财产品占比进一步提升。截至2025年6月，风险等级为二级（中低）及以下的理财产品存续规模为29.41万亿元，占全部理财产品存续规模的比例为95.89%，较2024年末增长0.20个百分点。其中，二级（中低）产品占比达70.23%，较2024年末增长3.15个百分点。

进取型个人投资者大幅上升，风险偏好明显回升。截至2025年6月，风险偏好为二级（稳健型）的个人投资者占比 33.56%，较2024年末减少0.27%。风险偏好为五级（进取型）的个人投资者占比较去年同期增加1.25个百分点。

个人风险偏好回升主要是受到权益市场表现强势带动，而理财需要保持稳健，因此其产品风险结构还是聚焦于中低风险产品。

杠杆、期限回升，破净率先上后下

上半年杠杆率有所回升。2025年上半年理财产品杠杆率达107.45%，较2024年末小幅回升0.31个百分点。

存续理财产品加权平均期限整体上升。据普益标准口径，截至6月末，存续理财产品的加权平均期限为179.26天，相比2024年末上升3天。

总体来看，理财和货基二季度表现一致，面对资金面转松，通过加杆杆和拉久期来增厚收益。

理财破净率先上后下。2025年2-3月债市出现大幅回调，导致理财破净率大幅提升，进入4月，伴随着债市收益率大幅下行，破净率也快速下降。2025年上半年理财产品的月度单位破净率为分别为2.98%、4.5%、5.39%、2.75%、1.87%、1.73%。

减配债券和CD、增加委外和存款

理财产品资产配置仍以固收类为主。截至2025年6月，投向债券类（利率债、信用债、同业存单）、现金、买入返售、非标准化债权类资产、公募基金、权益类资产分别为18.33万亿元、8.18万亿元、2.18万亿元、1.82万亿元、1.38万亿元、0.78万亿元，分别占总投资资产的55.60%、24.80%、6.60%、5.52%、4.20%、2.38%。

理财需要保持稳健、警惕赎回，因此上半年配置偏保守，主要减配债券和CD、增配委外和存款。相比2024年12月末，债券、同业存单、权益类资产和其他占比下降，公募基金、现金及银行存款、拆放同业及买入返售、非标占比上升。

信用债配置大幅下降，利率债配置小幅上升。截至2025年6月，理财产品持有信用债12.79万亿元，占总投资资产的38.79%，较2024年末下降2.32个百分点；持有利率债0.99万亿元，占总投资资产的3.01%，较2024年末上升0.68个百分点。信用占比下降，一方面与理财估值整改有关，信用债收益率波动相对较大，另一方面与产品结构变化有关，更追求流动性，而信用债流动性偏低；最后，还与波段操作有一定关系，5月以来信用利差大幅压缩。利率债则主要是波段操作，6月下旬资金仍边际转松，理财可能增持利率债进行波段操作。

同业存单占比小幅下降。截至2025年6月，理财产品配置同业存单占比环比下降0.6个百分点，一方面是6月中下旬CD到期量较大，以及银行负债端或有压力；另一方面是做多逻辑下，CD久期短、超额收益低，因此需求弱。