中信证券：在确保基本民生保障的同时，养老金调整正在发挥越来越强的经济战略功能

文｜明明 彭阳 孙毓铭

根据《关于2025年调整退休人员基本养老金的通知》，2025年养老金将进一步上调2%，连续第21年增加。截至2024年底，全国离退休人员已达1.47亿人，我们测算，在现有制度下，退休人员人均每月将增加65至100元左右的可支配收入，达到3900元每月。本报告进一步估算社保养老金的收支平衡与养老金连年上调与消费和GDP的联系。我们测得2025年养老金较于2024年将整体多支出4000亿元，保守预计将拉动约2000亿元的新增消费。考虑到乘数效应，实际对GDP的带动会远高于表观数字。养老金的稳定增长，将成为激活“银发经济”、带动内需扩张和结构优化的重要动力来源之一。在确保基本民生保障的同时，养老金调整正在发挥越来越强的经济战略功能。

▍当前我国养老体系覆盖广泛，人口老龄化趋势显著。

根据职工基本养老保险2024年末参保人员数据，截至2024年底，全国离退休人员约为1.47亿人，其中企业职工占比超过八成，成为养老金制度的主力对象。我国65岁及以上人口已达13.5%，尽管比例仍低于发达国家，但对应的绝对人数为全球最大。随着“60后”陆续退休，未来几年老龄人口将持续增长，对养老金支出和社会服务供给提出更高要求。老龄化并非负担，而是社会进步的结果，更应被视为带动新兴经济形态的动力来源。

▍社保基金收支大体平衡，发展趋势健康。

我们假设基金收入增长率与GDP增速挂钩，假定为年均5%；养老金年增幅则参照当前政策趋势设定为2%。同时，结合人口结构和新增退休人员趋势，我们预计未来2-3年新增领取养老金的人数约为550-600万每年。在这一假设框架下，我们通过模型测算2025年养老基金收入将达到78468亿元，支出为71818亿元；到2027年，收入和支出将分别增长至86512亿元和80565亿元，年收支结余维持在6000亿元左右。这意味着，尽管退休人口持续增长，但从社保基金的收支来看，并不对基金运行构成显著压力。我们测算表明，在制度稳定与经济平稳增长的前提下，养老金体系具备持续调增的空间，进而为激发老龄群体消费力、带动经济增长提供坚实支撑。

▍退休金连年增长，社保总支出占GDP比重越来越大。

根据我们对于社保基金的测算，2025年总计将有71818亿元的养老金支出，较2024年多4000亿左右。我们假设养老金的50%用于消费，据此保守估计，测得其中2000亿元将用于商品和服务消费，占140万亿GDP总量的0.14%；需要注意的是，4000亿元的社保支出增量中相当一部分是由于2025年将新增550-600万净退休人口；养老金2%增幅的直接影响约1353亿元，大约将刺激650亿消费，占GDP 0.04%。

▍总结：

综合来看，养老金调整与相关政策的协同作用，将不仅仅是简单的资金转移，而是通过优化资源配置、激发市场活力、改善民生福祉，形成对经济的综合性拉动。本研报中我们预测2025年养老金将比2024年多支出4000亿元，或将直接拉动2000亿元消费，占140万亿GDP的0.14%，如果考虑到政策的乘数效应、对养老产业的带动、以及对居民消费信心的提振，其对GDP的潜在拉动作用将超过此数值。此外，养老金体系的稳定和可持续发展，将为社会提供更强的安全网，降低社会风险，减轻在职人口的赡养压力，为经济的长期健康发展奠定坚实基础。

▍风险因素：

国内政策力度超预期变化；经济复苏节奏与预期不符。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。