招商宏观 | “加密周”来袭

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

在香港与美国稳定币法案接连出台后，加密资产市场迅速升温，比特币等价格创下历史新高，机构入场与新产品更迭相互交织，市场结构迈向深度重塑。本周，美国三大加密资产法案即将出炉，“加密周”（Crypto Week）来袭有望进一步催化加密资产市场热度。本系列报告以半月为频，持续更新全球加密资产的价格走势、监管动态与新兴趋势，旨在为关注加密资产与另类投资的读者跟踪市场动向、提供前沿参考。

市场表现：

截至7月中旬，全球稳定币总市值2638亿美元，较年初日均增长量1.4%，日均成交量约910亿美元，市场规模和交易量保持稳定增长。

二季度以来，加密资产保持价格涨势。其中，中美关系缓和，贸易政策回暖等，使得加密资产市场信心增强，而稳定币的相关监管政策进一步支持了市场积极情绪，大量资金涌入加密货币市场。

比特币价格再创12万美元/枚历史新高，市场地位牢固。以太坊价格重回3000美元/枚关口，强劲的机构买盘推动价格上涨。SOL价格回升，Solana 应用生态的吸引力增强，市场对SOL的可信度与流动性正在构建中。

监管动向：

国内：香港证监会召开第二次数字资产咨询小组会议，利好背靠银行、证券等大型机构的优质交易平台。上海市国资委组织学习稳定币相关知识，可能与香港开展跨境合作项目。

国外：美国SEC发布了加密资产ETP披露新指引，促进市场规范运行，预计将推动更多合规机构发行产品。美国众议院宣布将7月14日-18日当周定为“加密周”，强化美国加密资产创新领导者的地位，加密市场结构化、制度化拐点已经来临。

市场关注：

Robinhood证券交易所在欧洲推出代币化美股与ETF交易，此举拓展了加密货币投资者的资产配置渠道，更将成为稳定币的重要应用场景。

OKX交易所或将赴美上市，但是前景不明朗。相比之下，Karken交易所更有可能继Coinbase之后，第二个在美上市。

正文

一、市场表现

1、稳定币

根据Coingecko数据，截至7月13日，全球稳定币总市值2638亿美元，年初以来日均增长量1.4%，日均成交量约910亿美元，市场规模和交易量保持稳定增长。其中，美元稳定币总市值2603亿美元，占据稳定币市场的98.6%。受益于先发优势，美元稳定币的主导地位短期内难以撼动，欧盟和香港出台的发展条例难以与其直面竞争。

2、加密资产

根据CoinGecko数据，截止至7月13日，加密资产总市值约37890亿美元，相比年初增长3890亿美元，涨幅11.4%。二季度，加密资产价格整体呈上升趋势，七月上半月涨幅有所加大。

加密资产行情的推动因素主要包括地缘与宏观环境改善、监管态度利好和资金大规模流入等。其中，中美关系的暂时缓和，全球贸易政策回暖，使得加密货币市场信心增强。稳定币相关监管政策支持了市场积极情绪，市场预期稳中向好。大量资金涌入加密货币市场，进一步推高资产价格。

（1）比特币

比特币价格再创12万美元/枚历史新高，市场地位牢固，越来越多的机构持乐观态度。受年初特朗普胜选后政策利好的预期影响，比特币价格从10万美元/枚以下开始上涨，曾经一度接近11万美元/枚，市场预期偏向乐观。后因中美关税争端，比特币价格大幅回落，一度跌至约7.5–8.2美元/枚的区间，夯实8万美元/枚的支撑价位。随着关税计划暂停，比特币价格迅速反弹并创下新高，强化了比特币在全球范围储藏资产的定位。

除了上述因素以外，美国财政方面的动向也有利于比特币保持强势。

一是特朗普《大而美法案（One Big Beautiful Bill Act）》通过，市场预计大规模财政刺激下，过剩的流动性会选择比特币作为另类资产配置。

二是继新罕布什尔州HB302法案和亚利桑那州HB2749法案之后，得克萨斯州通过《比特币储备法案SB21》成为全美国第三个设立州级比特币储备的州，法案计划每年投资5亿美元购买比特币。新墨西哥州罗斯威尔建立比特币储备，成为美国首个建立战略比特币储备的城市，可能推动更多的城市效仿建立比特币储备。

（2）以太坊

以太坊价格重回3000美元/枚关口，强劲的机构买盘推动价格上涨。在稳定币与加密资产监管趋稳背景下，以太坊整体走势与比特币有相同的宏观基本面，以4月中旬为界限，价格呈现先下跌后上涨的趋势，但以太坊没有获得比特币一样的广泛共识，价格尚未回到年初高点。

根据coinglass数据，7月1日-7月11日，以太坊现货ETF净流入11亿美元（40.46万枚以太坊），是2025年1月以来的最高水平，显示出机构对以太坊投资兴趣持续增长，以太坊证实了自己是比特币之下的不二选择。

市面上出现了多家效仿微策略（MicroStrategy）的公司，然而购买的加密货币目标是以太坊不是比特币。比特币矿企BitMIne（BMNR）、区块链技术公司BTCS（BTCS）、电竞娱乐公司GameSquare（GAME）、博彩平台SharpLink（SBET）为主要的四家购买以太坊的上市公司，公司股票价值在购买以太坊后上涨，提振了投资者信心。

（3）SOLANA（SOL）

SOL价格回升至150美元之上，Solana 应用生态的技术优势吸引力强，市场对SOL的可信度与流动性正在构建中。1月特朗普个人Meme币TRUMP给Solana带来了前所未有的关注度，价格达到3年内的最高点，Solana凭借更低的交易费用和更快的交易速度吸引了大量用户，吸引了大量加密生态应用开发者，但相比以太坊生态，其还存在相当大的距离。

多家机构争相布局SOL现货ETF，7月2日首个SOL质押型ETF：REX-Osprey Sol + Staking ETF（SSK）在美国上市，最大的特色就是质押功能，投资者能够获得质押收益，标志着加密资产 ETF 进入了一个新的时代。

SOLANA平台上的知名去中心化应用（DApp）pump.fun于7月12日首次发行自己的代币PUMP，大量资金兑换为SOL参与申购，pump.fun最终筹集了大约 5 亿美元，是2025年表现最好的ICO。

二、监管动态

· 香港证监会第二次数字资产咨询小组会议

7月7日，香港证监会召开第二次数字资产咨询小组会议，会议重点与虚拟资产交易平台讨论ASPIRe路线图中的支柱A（Access 连接）和支柱P（Products 产品）相关举措，涉及虚拟资产交易服务及托管服务提供者的专门监管制度。与2月首次会议相比，监管行动进度明显加快，稳定币法案从出台到8月1日正式生效之间，相关配套制度进入细则敲定阶段。

香港监管机构对加密资产的态度始终在增强区域竞争力与保障资金财产安全之间保持平衡，合规成本与门槛比欧美地区高，利好优质平台。香港稳定币法案出台后，市场热度极高，但是香港与大陆监管政策截然不同，为防止监管套利等行为，香港监管机构正在完善客户资产隔离、运营资质、IT安全、反洗钱等全链条监管要求，有利于背靠银行、证券等大型机构的交易平台做大做强。

· 上海国资委学习稳定币相关知识

7月10日，上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密资产与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习。此次学习重点聚焦稳定币，上海有可能开展试点项目，与香港机构合作，探索跨境支付、陆港通业务扩展、资产代币化等应用。我们认为，大陆地区较为严格的资本管制短期内难以放开，由于稳定币的匿名性与分布式特征会冲击资本管制，预计大陆对稳定币以及加密资产的严监管态度不会出现明显改变，但可能探索在一定区域内（如：自贸区）树立标杆企业，构建合规应用场景。

· 国内部分地区警示稳定币出现“非法融资”风险

进入7月以来，北京、浙江、深圳、苏州、重庆等地金融部门接连发布风险警示公告，强调稳定币”正被违法分子利用，成为实施非法集资、金融诈骗等犯罪活动的新型工具。其中，部分不法商家以“金融创新”“数字资产”等为噱头，利用社会公众对稳定币等了解不足的特点，通过发行所谓“虚拟货币”“虚拟资产”“数字资产”等方式吸收资金，诱导社会公众参与交易炒作。对此，监管部门理性看待稳定币等金融创新产生的“双刃剑”作用。一方面，积极吸收稳定币技术优势，发挥其巩固本币地位、推进人民币国际化的作用；另一方面，严厉查处市场利用稳定币开展非法融资行为，以及滋生非法集资、赌博、诈骗、传销、洗钱等违法犯罪活动。

· 美国SEC发布加密资产ETP披露新指引

7月1日，美国SEC（证券交易委员会）的公司财务部（Division of Corporation Finance）发布了加密资产ETP披露新指引，旨在联邦证券法框架下提供清晰的加密资产ETP发行和注册指引，促进市场规范运行。

ETP （Exchange Traded Products）是交易所交易产品，涵盖了各种可在交易所上市并买卖的金融产品，产品的价值通常与特定资产或一篮子资产的表现挂钩。我们熟知的ETF即是ETP的一种，其他还包括ETN、ETC、ETD 等。加密资产ETP指追踪某个数字加密资产或资产组合表现的投资产品，例如：Amun Crypto Basket Index ETP，当前价格18.25美元，在瑞士证券交易所交易，指数跟踪市场资本化和流动性方面五种最佳加密货币的表现，指数由50.27%比特币、21.29%瑞波币、19.1%以太坊、4.89%比特币现金和4.45%莱特币构成。

SEC明确将加密资产ETP纳入证券监管框架，系统梳理并细化了加密资产ETP的披露内容要求，指引市场合规发展的方向。《声明》指出，加密资产ETP发行主体必须遵守美国《证券法》和《证券交易法》的相关规定，按要求完成产品发行和注册信息披露，并接受反欺诈条款的约束。SEC始终坚持以投资者保护和维护市场公平、有序、效率为核心监管目标，推动加密资产ETP在规范轨道中健康发展。

SEC对加密资产ETP披露内容要求非常详尽和严格，基本等同传统ETF的监管标准，体现对加密资产市场机构化的鼓励。ETP 作为更灵活广泛的投资类别，提供了多种结构以满足不同的投资需求和风险偏好，可能比ETF风险高。采用等同于ETF的完整披露要求，包括风险因素、净值计算、资产托管、利益冲突、关联交易、授权参与人机制等，有利于推动机构化的加密资产市场格局。短期监管或将抑制部分激进或信息披露不足的产品发行，促使投资者重新评估风险溢价，导致ETP产品面临资金流出的压力。长期来看此举会加快头部机构产品申请和落地，降低监管不确定性和合规成本，形成更加成熟、有序的加密资产投资生态。

· 美国众议院宣布将7月14日当周设为“加密周”（Crypto Week）

7月3日，美国众议院宣布将7月14日-18日当周定为“加密周”，将审议《数字资产市场透明法案》（Clarity Act）、《反CBDC监控州法案》（Anti-CBDC Surveillance StateAct）以及《美国稳定币国家创新指导法案》（GENIUS Act）。

《数字资产市场澄清法案》旨在为数字资产和加密货币建立全面的监管框架，法案将定义加密资产哪些属于证券由SEC监管、哪些属于商品由CFTC （商品期货交易委员会）监管，确立明确的监管界限与分工。法案将解决加密资产分类核心问题，降低监管不确定性，对加密行业参与者管理兼顾风险控制与创新发展，显著增强加密市场准入效率，提振机构和零售投资者信心。法案还规定建立中介商注册制度，实施披露义务。

《反CBDC监控州法案》旨在通过立法形式，永久禁止联邦政府推行中央银行数字货币（CBDC）。法案认为CBDC可能成为国家对个人交易行为监控的工具，对美国价值观中隐私权、个人自由和市场创新构成风险，与特朗普的加密货币友好政策一致，现在将CBDC禁令从行政命令转变为法律，提升比特币、稳定币等加密资产项目的市场定位与信心。美国采取立法禁止CBDC可能引发其他国家或区域对CBDC的思考与再评估，使得欧盟CBDC推出计划蒙上了一层阴影，也可能使中国周边国家对数字人民币采取谨慎立场。

《美国稳定币国家创新指导法案》本次提案增加了商品支持的稳定币的相关条款，以及调整了上市非金融公司在发行适用于私营公司的稳定币之前获得审查委员会批准的部分要求。其他详细内容之前系列文章已有分析，预计法案将在众议院获得通过，经过特朗普总统签署后成为法律。

加密周将加密资产监管与数字金融发展整体推向结构化、制度化，强化法律确定性，强化美国世界金融创新领导者的地位，将美国打造成加密数字资产领域的中心。

三、市场关注

· Robinhood在欧洲推出代币化美股与ETF交易

7月1日，美国在线券商Robinhood（HOOD）为欧盟用户推出基于Arbitrum网络的股票代币交易服务，支持超过200种美股和ETF交易，包括英伟达、苹果和微软等，可实现零佣金、周一至周五24小时全天候交易。用户在Robinhood EU平台下单后，与Robinhood合作的美国券商在美国股票市场购入股票并保管，然后在区块链上铸造对应的代币，发送至用户的账户中。美股代币化服务拓展了加密货币投资者的资产配置渠道，更将成为稳定币的重要应用场景。

Robinhood此前曾宣布推出OpenAI 和 SpaceX 等未上市公司股票的非交易性代币，收到多家私营企业希望将其股份代币化的强烈请求。对于未上市股票的估计和交易可能会改变当前市场格局，虽然OpenAI公司后来发布声明澄清并未授权Robinhood发行股权代币，但是依旧为市场提供了新鲜的思路。

· OKX交易所或将赴美上市

据悉，加密货币交易所OKX 于今年4月在美国市场恢复运营后，近期正在考虑在美国公开上市。为重返美国市场，OKX交易所于今年2月与美国司法部达成 5 亿美元的和解，随后在加利福尼亚州圣何塞建立了区域总部，任命巴克莱银行前高管Roshan Robert为美国区CEO，扩张在美业务。近期为准备上市，其开展了一系列合规活动，包括：退出C端、降低上币速度、减少OKB赋能的一系列操作，这些措施给部分客户带来了不便。

从目前唯一上市的加密货币交易所-Coinbase来看，美国市场对交易所注册地和创始人国籍较为看中，预计注册地在塞舌尔、创始人为中国人的OKX交易所美国上市之路艰难，Karken交易所更有可能第二个在美国上市。

风险提示

法案实施进度不及预期，宏观政策超预期。

以上内  容来自于2025年7月15日的《“加密周”来袭——加密资产半月谈》报告，  报告作者张静静、马瑞超，执业证号S1090522050003、S1090522100002  ,  详细内容请参考研究报告。