申万宏源宏观解读6月FOMC例会：联储对经济预测再度进行“滞胀”式调整，点阵图偏“鹰”

来源：申万宏源宏观

当地时间6月18日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明。重点为：1）维持联邦基金利率于4.25-4.50%不变；2）经济预测：下修经济预测、上修通胀预测；3）点阵图中位数显示2025年降息空间仍为50BP，但2026、2027年利率水平得到上修。

一、联储对经济预测再度进行“滞胀”式调整，点阵图偏“鹰”

声明方面，联储对经济表述基本不变，认为“不确定性”有所下降。美联储表示经济前景不确定性有所下行，但仍然较高，对应4月以来美国关税烈度逐步缓和。失业率表述微调为“保持低位”。

预测方面，联储再度进行“滞胀”式调整，下修经济预测、上修通胀预测，与3月类似。美联储将2025、2026年实际GDP增速预测分别下调至1.4%、1.6%。通胀方面，美联储将2025、2026、2027年核心PCE通胀预测分别上修至3.1%、2.4%、2.1%。 虽然点阵图中位数显示2025年仍有2次降息空间，但投票分布上显示联储态度相较3月偏鹰。联储将2025年利率预测维持在3.9%。但是，认为利率将维持于当前水平不变的票委人数从3月的4人增加至7人，而认为年内将降息2次的人数由9人下降至8人。联储将2026年、2027年利率预测上修0.2、0.3个百分点至3.6%、3.4%。

二、未来几个月，通胀上行风险是联储核心关注点

联储认为，未来几个月或将通胀上行。虽然联储表示经济不确定性有所下降，但此次会议上仍采取了“按兵不动”的观望策略，主要逻辑在于通胀上行风险较大以及就业表现稳健。关税对通胀的影响规模、持续时间、传导速度均高度不确定，联储仍无法确认关税对通胀的冲击是否是“一次性”的。因此，未来几个月，美国通胀数据验证、跟踪将是核心。鲍威尔指出，美国很多企业预计会把关税成本转嫁给下游消费者。

三、美国经济：从“滞胀”到“放缓”是基准假设

美国经济基准假设为温和“滞胀”，次序上先关注通胀，后关注增长，后者或为联储下半年降息契机。此次联储会议表明，联储无法直接将即将到来的通胀上行风险认定为“暂时性”的。如果要“看穿”通胀压力，美联储可能需要通过更多时间的观察。关税落地中后期，物价上行斜率趋缓，经济下行增速则维持不变——边际上而言，经济下行压力更为显著，为后续联储降息创造空间。