文｜明明 章立聪 史雨洁

存单利率上行风险可控，1.75%附近或是较好的配置点位。参考2024年存款降息对存单的影响，市场逻辑主线可能会经历从“供给冲击”切换至“需求主导”的过程，利率也会先上后下。6月存单“天量”到期可能加剧阶段性的扰动，但我们认为考虑到央行支持性的货币政策以及资金面的情况，存单利率上行幅度有限，机构可以考虑在1.75%附近择机入场配置。

▍2024年存款降息对存单影响的复盘：

复盘2024年存款手工补息被叫停后的存单变化，我们发现市场经历了从“供给主导”向“需求主导”的转变过程，存单利率先上后下。“存款搬家”的初期阶段，银行负债流失严重，被迫加大存单发行，供给压力推高存单利率。随着手工补息整改事件对银行产生的流动性压力逐步消退，非银资管产品规模提升推动了存单配置需求，存单利率转而下行。

▍天量到期规模加剧存单供给担忧。

存单收益率变化与到期量/净融资有一定相关性，且在资金面紧张时刻表现尤为明显。存单大量到期或净融资额抬升时，从供给角度来看，存单利率整体易上难下；这一规律在资金面紧张时刻表现尤为明显，例如2022年末至2023年初、2025年初等。6月存单到期量大幅提升，银行需要发行大量存单进行对冲，存单利率可能到达短期高点。

▍央行月初公开买断式逆回购操作。

6月5日，央行发布消息称，将开展1万亿元买断式逆回购操作。相比以往每月最后一个交易日才发布公告的惯例，本次操作系首次于月初披露。我们认为，这次央行予以对冲，并打破“月末公告”的惯例，不仅从实质层面给到流动性支持，也优化了预期管理、提升了货币政策透明度、提振投资者信心。

▍后市展望：

参考2024年存款降息对存单的影响，市场逻辑主线可能会经历从“供给冲击”切换至“需求主导”的过程，利率也会先上后下。6月存单“天量”到期可能加剧阶段性的扰动，但我们认为考虑到央行支持性的货币政策以及资金面的情况，存单利率上行幅度有限，机构可以考虑在1.75%附近择机入场配置。

▍风险因素：

流动性环境超预期收紧；货币政策与预期不符；中美关税谈判出现超预期情况；基本面运行与预期不符等。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。