2025年以来，尽管由于诸多因素影响，整体消费依然承压，4月CPI数据录得-0.10%，自年初以来持续处于负值区间。但以黄金珠宝、潮玩IP、宠物用品、美妆个护为代表的新消费赛道景气度持续上行，相关上市公司股价显著跑赢大盘。

不过，在本轮新消费结构性行情中，A股投资者参与度与收益兑现空间均显不足，主要是具备市场标杆效应的新消费核心企业更倾向于赴港上市，比如泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城及毛戈平等均只在港股市场上市交易。

在此背景下，A股新消费标的稀缺性溢价进一步凸显，具备竞争优势的细分赛道龙头更显价值。以宠物经济赛道为例，中宠股份作为板块领涨龙头，从去年7月25日的最低点17.77算起，到今年最高上涨408.38%；截至5月29日，年内依然保留了74.90%的涨幅，显著跑赢同期宠物经济概念指数28.87%的涨幅基准。

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中宠股份是宠物食品行业龙头。公司主要以宠物食品的研发、生产、销售为主要业务，产品覆盖犬用及猫用宠物食品主粮、零食、保健品等品类，旗下包括“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”等品牌。主要产品可以分为宠物主粮和宠物零食两个大类，每个大类又包含多个品种，包括宠物鲜肉粮系列、宠物主食湿粮系列、冻干零食系列、烘培粮系列等十余个产品系列，总计有1000多个品种。

中宠股份业绩始终维持高速增长。从2015-2024年的10年间，公司营业收入从6.48亿元上升至44.65亿元，涨幅高达589.04%，年均复合增长率为24.92%；净利润从0.56亿元上升至3.94亿元，涨幅高达603.57%，年均复合增长率为24.21%。总得来说，净利润增速还要高于营收增速。截至2025年1季度，公司营业收入为11.01亿元，同比增长25.41%，净利润为0.91亿元，同比增长62.13%。

中宠股份盈利能力触底回升逐步提高。从2015-2024年的10年间，公司毛利率最低跌至19.79%，净利率最低跌至3.72%，均发生在2022年，主要是因为公关卫生事件对公司基本面的冲击。不过，到2023年以后，无论是毛利率还是净利率都经历了明显上升。到2024年，公司毛利率为28.16%，达到上市以来最高水平，公司净利率为9.33%，达到上市以来次高水平。2025年1季度，公司毛利率再次上升3.71pct至31.87%，公司净利率则小幅下降0.03pct至9.30%。

中宠股份正在经历产品、渠道、市场全面优化。公司产品可以分为宠物主粮和宠物零食，毛利率分别为34.59%和27.56%，同比上升5.53pct和0.63pct；销售模式可以分为OEM、经销、直销，毛利率分别为27.32%、22.25%、42.27%，同比上升1.15pct、-1.45pct、9.26pct；市场可以分为境内和境外，毛利率分别为35.18%和24.90%，同比上升4.00pct、0.62pct。除去品牌升级和原材料控本以外，宠物主粮业务强劲增长、境内市场快速扩张、直销模式表现突出同样是重要原因。

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中宠股份的成长动能正在释放。

从产品上来说，中宠股份正在切入宠物主粮赛道。公司过去做宠物零食起家，主要是当时海外市场早已被成熟品牌瓜分完毕，除去做代工以外，只能从品牌影响相对较小，消费者更乐于尝试的宠物零食入手。宠物主粮作为不可或缺的营养品，是宠物经济中规模最大的子赛道，在宠物食品中占比高达69.6%，远高于宠物有零食的26.2%，且宠物主粮工艺配方成熟、产品标准化属性强，单品销量大，更加适合自动化生产，因此毛利率也要高于宠物零食。可以预期随着宠物主粮在公司产品结构中占比提升，不但有利于打开公司业绩增长天花板，同样有利于从毛利率角度利好公司盈利水平。

从渠道上来说，中宠股份正在积极扩大直销占比。作为一个互联网电商相对发达的国家，我国宠物主更加习惯在网上购物，2023年有67.2%的宠物食品从电商渠道售出，远高于美国的33.1%。对于企业来说，这样的环境无疑更加友好，依托达人营销和精准流量投放即可快速扩大品牌影响力和销售量，既规避了直营体系的重资产投入，又通过直达消费者降低经销渠道分润压力，提高毛利空间。另外，相较于OEM模式受限于加工费收入，自主品牌运营可通过品牌溢价强化市场议价能力，从而有效拓展盈利上限。从公司历年年报来看，直销渠道毛利率最高，将近经销和OEM的1.5倍，OEM略高于经销。2024年公司直销、经销、OEM毛利率分别为42.27%、22.25%、27.32%。未来自有品牌直销占比扩大，将直接利好公司盈利能力提升。

从市场上来说，中宠股份正在推动海外与国内双轮驱动。海外方面，发达国家宠物食品市场成熟且稳定，新兴国家宠物食品市场快速发展。公司主要以OEM形式切入海外市场，目前已经与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等全球优质客户建立了长期稳定的合作关系，产品出口至五大洲85个国家。公司在全球建立生产基地，在国内有14间现代化工厂，在海外有8间现代化工厂，在美国、新西兰、加拿大等国家均有布局，可以有效应对外部环境和贸易政策变化带来的不确定性。除此之外，公司还积极通过积极参加各国宠物展会，投放广告等形式为来逐步加强自主品牌在海外市场的推广力度，积极培育自主品牌市场，目前已经畅销全球73国。

国内方面，随着人均收入水平提高和城市化进程加速，宠物开始从传统看家护院角色向情感陪伴载体转变，除去渗透率提升导致宠物饲养数量不断增长以外，宠物认知的转变也带动宠物主对宠物产品的消费意愿大大提高，两者共同推动我国宠物市场规模快速扩大。目前，国内宠物市场中，外资品牌占据较高市场份额和高端位置，不过，公司凭借品牌影响力、产品质量、研发实力、渠道建设等多方面的综合优势，已经吸引了越来越多的消费者关注和认可。预计公司未来不仅将受益于行业整体增长红利，更有望依托龙头企业的规模效应与资源整合能力，进一步扩大竞争优势。

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投资新消费是一件非常困难的事情。

核心矛盾在于，当掌握投资决策权的X/Y世代（1965-1994）还在用用“性价比”“品质升级”等传统标准做判断，而Z世代（1995-2009）已经开始用“情感满足”“兴趣认同”等新规则重塑消费市场。

虽然Z世代目前只贡献16%的消费收入，但他们在黄金珠宝、潮玩IP、宠物用品、美妆个护等新兴领域展现爆发力——比如泡泡玛特靠情绪消费实现股价10倍增长，中宠股份、老铺黄金、毛戈平等同样涨势不俗，传统消费股则普遍表现疲软。

甚至，很多过去用来分析消费股的框架已经失效了。比如经典的消费三板斧“产品-品牌-渠道”，按道理，新消费应该是“新产品、新品牌、新渠道”，然而，对于很多典型的新消费个股来说，很多时候并不成立的，至少在某一点上是不成立的。最直观的例子就是老铺黄金，古法黄金饰品过去没有吗？老铺品牌过去没有吗？直营门店过去没有吗？答案是有，但绝大部分人肯定认为老铺黄金属于新消费。

消费趋势是时代精神的投影。某种程度上，新消费的“新”本质应该是时代的“新”，每个时代都有引领市场的品牌：过去十年以贵州茅台、格力电器等产品升级型消费为主导，未来十年则将由泡泡玛特、老铺黄金、中宠股份、毛戈平等满足情感需求的“情感消费”“悦己消费”接棒，成为新潮流。这类品牌用情绪价值替代传统炫耀性消费，构建起“为自我愉悦付费”的新消费范式。

很多时候，在投资中能不能看懂并不是特别重要，最重要的是要尊重趋势，短期内要尊重公司股价的技术趋势，中长期则要尊重产业趋势和业绩趋势。从公司业绩等于市场规模*市场份额来考量，我们可以从两方面来考量标的质量，第一，公司是否处于持续增长的好赛道；第二，公司在行业竞争中是否有护城河，市场份额能否增加。

这样来看，中宠股份无疑是一个非常优秀的标的，一方面，即使是从我们身边的体感来看，无论是宠物饲养数量还是宠物消费支出都在增加，宠物经济未来一定会有很大的增长，宠物食品作为必需品是一个非常好的赛道；另一方面，公司作为宠物食品龙头，在品牌、渠道、技术、管理等方面都有非常宽广的护城河，宠物食品行业集中度远低于发达国家水平，可以预见公司未来市场份额同样会有较大的增长。