来源：华泰睿思

近期市场处于日历效应的缺失期，资金活跃度有所降低，但不乏部分方向存在结构亮点：1）交易性资金热度回落，融资资金活跃度回落至8.4%（1月中上旬水平），私募资金仓位稳定但调研数目回落；2）结构上亮点在于，公募基金消费方向仓位回升、行业ETF对制造板块转为净流入、回购数额占流通市值比重较高的行业为医药及交通运输，仍呈现较为分散状态；3）配置型外资上期转为净流出，其中被动型外资是流出主力，当前全球配置型资金对A股仓位仍处于去年9月以来相对低位。向后看，仍维持资金面偏平稳的判断。

核心观点

关注点1：交易型资金热度环比回落，配置延续分化

上周，交易型资金热度回落，资金配置分化延续：1）散户资金上周净流出环比扩大，配置仍偏向防御红利，流入银行、煤炭、公用事业等行业；2）融资资金上周转向净流出（55亿元），交易活跃度由9.1%环比回落至8.4%，买入汽车等景气方向；3）上周行业ETF转向小幅净流入，国防军工等主题是其主要的买入方向；4）公募基金仓位维持相对稳定，关注美容护理、商贸零售、宠物经济等消费方向。

关注点2：被动配置型外资转向净流出

以EPFR数据统计，上期（5月15日-5月21日），全球配置型资金主要流向以美国、法国为主的发达市场，持续流出新兴市场。其中配置型外资转向净流出A股，主动配置型外资净流出规模相对稳定（-7.4亿元），被动配置型外资转向净流出43.6亿元。向后看，“美丽大法案”或进一步恶化美国财政问题，美国“股债汇”三杀，资金或有再配置的需求，后续关注资金的全球配置动向。仓位视角，截至5月初，全球配置型基金的A股仓位仍低于去年9月水平。

关注点3：分红及对冲需求推动股指期货贴水幅度走阔

上周，各期货股指的合约基差环比均有所下行，贴水幅度走阔，或主因：1）A股分红季“日历效应”：指数成分股分红会降低股指期货基差，截至5月23日，上周中证500、沪深300、上证50、中证1000分别有25、15、3、51只股票实施分红；2）上周以中证2000代表的小盘股成交额占比回升至30%以上，万得微盘股指数连创新高，但资金存量博弈下，小盘股指的拥挤度回升，资金多空博弈增强，对应上周小盘股指贴水率相对高于大盘股指。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周散户资金净流出501亿元，上期散户资金净流入银行、煤炭、公用事业等行业，净流出机械、电子、电力设备等方向；

杠杆资金：上周净流出55亿元，融资交易活跃度边际回落至8.4%，资金净流入汽车、有色金属、机械等，流出计算机、非银行金融、电子等行业；

公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比基本持平，新发强度回升；

外资：EPFR统计，5月15日-5月21日，配置型外资转向净流出51亿元，其中主动配置型外资净流出7.4亿元，环比相对稳定，被动配置型外资净流出43.6亿元。5月初，各类配置型外资对A股的仓位环比均有回升 ；

ETF：上周股票型ETF持续净流出，宽基ETF净流出114亿元，行业中国防军工、电子、非银行金融等行业净流入居前；

风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

正文

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出501亿元

散户资金上周净流出501亿元。①数量角度，4月新增开户数192万户，环比2025年3月有所回落；②流量角度，2025年1月13日以来，散户资金累计净流出2729亿元；③方向角度，上期散户资金净流入银行、煤炭、公用事业等行业，净流出机械、电子、电力设备等方向。

上周融资资金净流出55亿元

融资资金上周净流出55亿元，融资交易活跃度边际回落。①上期融资资金流出55亿元，②融资交易活跃度环比回落至8.4%，③上周市场平均担保比例为266%，环比小幅回落，④结构上，融资资金净流入汽车、有色金属、机械行业，净流出计算机、非银行金融、电子等行业。

公募新发强度回升，存量公募基金仓位持平

上周新成立偏股型基金195亿份，新发强度回升，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比基本持平。

上周ETF净流出113亿元，宽基ETF净流出114亿元

上周股票型ETF净赎回94亿份，净流出113亿元，其中宽基ETF净流出114亿元，持续净流出。分板块来看，高端制造、科技板块净流入规模居前，行业中国防军工、电子、非银行金融等行业净流入居前。

截至5月16日，私募基金仓位持续6周位于75%以上

截至5月16日，股票私募整体仓位指数稳定在75.16%，连续6周坚守在75%上方。表明在经历4月上旬的减仓潮后，股票私募对当前市场逐渐形成观望共识。从股票私募仓位分布来看，截至5月16日，56.18%的股票私募仓位处于满仓水平，24.10%的股票私募仓位处于中等水平，12.64%的股票私募仓位处于低仓水平，另有7.08%的股票私募仓位处于空仓水平。从方向上来看，上周私募基金在机械设备、计算机、电子的调研密度居前，但整体调研数量有所回落。

长线资金入市比例分化

险资入市比例分化。截至2025Q1，财产险公司中权益资产占资金运用比例为15.80%，环比24Q4 16.33%小幅回落，人身险公司中权益资产占资金运用比例为13.09%，较 24Q4 12.50%小幅回升。

北向资金交易额环比小幅回落，配置型外资转向净流出

上周北向资金日均交易额回落至1275亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2025.05.15-2025.05.21，配置型外资转向净流出51亿元，其中主动配置型外资净流出7.4亿元，环比相对稳定，被动配置型外资净流出43.6亿元。截至2025年5月初，各类配置型外资对A股的仓位均有回升，其中亚洲配置型基金的A股仓位回升至2020年以来89%的分位水平，全球配置型基金仓位仍低于去年9月水平。

资金流向周观察

上期产业资本转向净减持

上周二级市场重要股东转向净减持17亿元。解禁市值方面，本周解禁市值172亿元，供给端压力环比小幅回落。回购方面，上期二级市场股票回购金额49亿元，回购预案金额为63亿元，回购金额环比前期小幅回落。

上周一级市场募资金额环比回升

上周一级市场募资金额环比回升。上周新增IPO2只，募资16亿元，新增定增5支，募资43亿元。

QDII ETF上期净流出46亿元，溢价率环比回落

QDII ETF上周净流出46亿元，主要净流出中国香港。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比小幅回升。

风险提示

估算持仓模型失效： 以基金日收益率为因变量，中信一级行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

相关研报

研报：《资金透视：平稳中的结构亮点》2025年05月26日