文｜朱昱锟 王文聪 霍商贤 王伟达

美方加征关税，家电企业通过产能出海积极应对。近期，美国对华再加关税，引发资本市场关注，我们认为，主要家电企业已采取相应措施进行应对：短期来说，出口型公司已提前进行海外备货，降低业绩影响；中长期维度，主要企业已积极布局东南亚、墨西哥产能，减少关税影响。需要留意的是，中东、拉美等新兴市场也在起量，有助于降低美国订单波动对国内企业的影响。

▍美国对华加征关税，对美弊大于利。

2025年特朗普执政以来，3个月内对贸易伙伴持续加征关税，征收对象范围不断扩大、征收力度增强。目前美方对中国整体关税达到135%，其中空调/冰箱税率在150%附近，中国企业在东南亚的生产基地也受关税波及。从全球家电产能分布（图1）、美国对中国家电依赖度来看，美国对中国家电企业征收高额关税，弊大于利。根据美国作者萨拉·邦焦尔尼所写的《离开中国制造的一年》，美国民众若完全脱离中国制造的商品，则生活成本与购物难度皆会增加。

▍关税对家电公司的长期业绩影响有限。

从行业层面来看，大家电出口额中，北美贡献销售占比较低。根据海关数据，2024年，我国家用空调、冰箱冷柜、洗衣机、彩电对北美的出口额占各自出口总额的比例分别为7%/19%/9%/14%，其中家用空调和彩电较2019年占比下降，这也得益于新兴市场的销售起量。资本市场关注出口企业与下游客户的关税分担情况，我们对此进行了测算。根据测算结果，我们认为，出口代工型企业可承担的关税比例应不超过10%，否则会对代工企业自身盈利产生较大影响（表3）。结合各公司公告、交易所互动平台信息来看，出口型企业为了保证盈利，承担关税额度有限。往远期来看，我们也观察到主要家电企业均在海外布局了产能，有助于降低关税影响（表4）。

▍风险因素：

欧洲和第三世界需求不及预期；关税政策波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动；第三方数据失真。

▍投资策略。

美方持续加征关税，对家电公司业绩短期有所冲击。但考虑企业采取积极应对措施，我们认为，关税对公司业绩的影响整体可控，总结来说，我们推荐关注三类投资方向：

1）在中东非、拉美等新兴市场销售起量，海外积极布局产能的企业；

2）全球化品牌运营商，掌握产业链定价权，在美国、墨西哥拥有成熟家电产能基地，可应对关税影响的公司；

3）内需占主导，对美收入敞口较小的公司。

本文节选自中信证券研究部已于2025年4月29日发布的《电器智造行业关税研究专题报告—美国加税，家电企业可被“税服”？ 》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。