中信证券官方微信号发文称，当下看业绩风向，2025年一季报或许要比2024年报更能反映上市公司真实的处境，毕竟全球秩序正在经历重构。中信证券从已经公布的200多份一季报预告中，看到几个业绩高增的密集动因。

业绩高增风向一：海外抢进口

4月2日，一纸“对等关税”的行政令，引发全球动荡。但实际上从产业端来看，应对早已出现。在今年的一季报中，我们看到了类似2018-2019年中美关税升级前的现象，部分国外企业预期未来关税成本上升，选择提前从中国进口，进而催化财报呈现“业绩大增”。比如，某电子行业公司一季报扣非净利润同比大增118.0%~135.0%，其原因提及：“海外市场客户备货，部分需求提前释放”。

另外，还有多家港口公司解释了业绩增长的原因，比如：“公司母港集装箱吞吐量同比增长，港口主业利润贡献增加”、 “公司控股的相关航运公司利润同比增长”、“全球贸易呈现复杂多变态势，市场需求温和增长”。

关税对于外贸型企业的影响无疑需要关注，但从一季报数据来看，相关公司受益于 “抢进口”增收，对于渡过未来的关税扰动期间，多了一份底气。我们特梳理了30个中信一级行业的海外营收占比情况，方便大家有针对性地应对。

不同行业海外营收占比

（2024年中报）

数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理，数据截至2024年6月30日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

业绩高增风向二：国产替代潮

可以说，外部不确定性越大，国产替代的紧迫性就越高。在全球秩序重塑下，不少上市公司也迎来了国产替代红利。

比如某扭亏公司对芯片测试业务的表述：“公司销售额实现同比高增长，受益于 5G、人工智能、物联网等新兴技术的需求，叠加本土国产替代化需求日益增多的积极影响，公司在芯片测试探针领域的主要客户出货量显著提升”。

这种国产替代的浪潮，不仅体现在上游的制造，也在下游的销售端得到了印证，比如某公司表示：“公司持续顺应国产替代趋势，加大国产半导体品牌的推广力度。报告期内，中国本土产品线的销售收入增长成为公司收入增长的主要来源”。

那如何把握国产替代的红利呢？根据中信证券研究部的梳理，从2024年中国重点自美进口品类来看，集成电路、核电设备等领域可通过国产升级或他国进口来规避影响，大家不妨关注。

资料来源：CEIC，Choice，美国贸易代表办公室，美国国际贸易委员会，中信证券研究

业绩高增风向三：内需刺激

3亿人的生意不好做了，14亿国人的消费空间大有可为。当拉动经济的三架马车中的出口被关税冲击时，刺激内需成了经济动能的新选项，国家的“以旧换新”政策对经济的提振直观体现在了上市公司这些经济毛细血管上。

比如某电子公司扣非净利润同比上涨118.0%~135.0%，业绩归因中提到“第一季度是行业传统淡季……但以旧换新”政策下，中低端智能手机受益相对明显”。

“以旧换新”政策，不仅拉动了下游制造环节，需求的提升对上游业绩也在产生贡献，比如某上游化工公司一季度扣非净利润同比上涨22.0%~35.0%，在其业绩归因中提到：“2025年第一季度，受汽车、家电、电子等消费产品以旧换新政策加码发力，新能源汽车、家电、电子行业保持强劲的增长势能，公司……销量创同期历史新高”。

我们以2024年年报的业绩预告中的归因表述为基础，梳理了所有提及以旧换新的数量，并以此为基础绘制了行业分布，供大家提前应对一季报。

2024年报预告中“以旧换新”表述行业分布

数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2025年4月23日17:00。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。从中信证券研究部的政策研判来看，关税扰动越大，出现超预期的内需刺激政策的可能性就越大。

为此，我们特梳理了近期的一系列刺激内需的表态，后续在这些方向或迎来政策落地，方便大家应对布局。

《提振消费专项行动方案》中扩大内需要点

资料来源：中国政府网，中信证券研究部