来源：光大证券微资讯

4月以来，在对等关税冲击之下，全球资本市场出现了大幅波动。A股在4月7日大幅回落之后实现底部反转，逐渐修复此前的跌幅。

截至4月22日，中证红利、上证50、科创50等指数4月跌幅已经收窄至1%以内，沪指小幅下跌1%。创业板指、深成指4月表现较弱，跌幅均超6%。

从板块表现来看，贵金属、休闲食品、一般零售、种植业等板块4月涨幅均超8%，饲料、饮料乳品等板块紧随其后。

整体来看，4月市场比较符合历史行情特征，大消费、红利等资产成为市场主线机遇。

5月即将到来，市场上又流传“五穷六绝七翻身”的日历效应，因此我们有必要复盘5月市场表现，前瞻未来机遇。

1、2025年行情较为符合历史规律，全面复盘5月行情特征

自去年底以来，我们持续跟踪、研究A股历史行情表现，寻找市场日历效应。从1月分化、春节效应、3月躁动行情收尾，到4月决断行情偏向红利、大消费等资产，我们发现2025年A股表现非常符合历史数据规律。

随着2024年和2025年一季度财报密集披露，影响市场的基本面因素逐渐落地，宏观经济又进入到较为活跃的5月，A股到底有何行情特征？

A股投资者可能都听过这样一句股谚：五穷六绝七翻身。这句话指的是，五月股市容易陷入“穷途”，六月则逼近“绝路”，直到七月才能迎来翻身的机会。

事实上，“五穷六绝七翻身”是投资者对80、90年代港股行情的总结，随着A股日益壮大，这一经验总结被引入到A股。与西方股市盛行的“Sell in May”相似，都在暗示二季度可能出现股市大跌行情。

随着A股规模日益扩大和投资者结构发生显著变化，很多经验性的总结是否符合现在的市场？五穷行情是否时常出现？

①二季度市场平均涨幅明显，但是上涨概率不高

中证全指作为衡量A股整体表现的关键指数，在过去20年的二季度上涨概率为50%，因此市场并没有呈现明显的多空趋势。当市场处于上行周期时，二季度就成为牛市周期的关键部分，这导致近二十年中证全指平均上涨幅度接近1.72%。

2005年以来，A股出现了三轮牛市周期，牛市确立之后的次年和收官之年，中证全指在当年二季度均实现了明显的上涨，平均上涨幅度高达18.5%。

上涨概率超过50%的指数只有中证A100、深成指，中证1000、沪深300、上证50等指数，中证红利上涨概率甚至仅有35%。

平均涨跌幅方面，创业板指、沪深300、深成指平均涨跌幅均为正值，涨幅都超1.5%，创业板指平均涨幅高达2.9%。国证2000、中证A100表现较弱，平均下跌超0.7%。

②5月行情“不穷”

我们研究了上证指数、沪深300、深证成指、创业板指、中证500、中证1000等12个指数，发现过去20年的时间里，这些指数在5月平均涨跌幅基本都为正值，但是多数指数上涨概率不超50%。

中证1000、科创50平均涨幅均超3%，国证2000、创业板指平均涨幅超2%，中证500、中证全指等指数平均涨幅超1%。中证A100、上证50表现最弱，近二十年5月平均变动幅度为负值，上涨概率均低于50%。

由此我们可以发现，中小市值指数在5月拥有更好的表现，而大盘蓝筹风格指数表现不佳。

2、多重因素带来“五月不穷”行情，这些板块引领5月历史行情

历史数据相似，5月A股出现风格切换，中小市值指数、成长股逐渐接过大旗，成为市场的主线机遇。

究其原因，宏观面、政策面、资金面等因素发挥了重要的作用。宏观面来看，随着一季度结束、二季度经济活跃期到来，国民经济日趋活跃。对于A股上市公司来说，随着财报季告一段落，增长动能强劲的板块逐渐成为热点。

政策面，3月、4月重磅会议均为未来经济发展奠定政策基调，5月也将迎来政策落地生效的重要时段。近些年政策持续推动经济转型升级，不断赋能科技行业，这也为成长风格的板块发展奠定政策基础。

资金面，一般而言，一季度是央行投放流动性的高峰时段。随着货币流动逐渐流入到实体经济及金融市场，5月流动性一般较为充沛。而且5月多家国际央行将召开议息会议，这也有助于国际流动性保持平稳。

接下来，我们详细地梳理5月二级行业的表现。5个板块上涨概率不低于70%，种植业、金属新材料近二十年5月上涨概率分别为78.6%、75%，平均涨幅分别达到4.2%、6.0%。化学制品、农产品加工、地面兵装上涨概率均不低于70%，地面兵装平均涨幅超过8.6%。

上涨概率达到65%及以上的板块包括：电子化学品、能源金属、家电零部件、小金属、消费电子、白酒、电力、黑色家电等。其中家电零部件、小金属等板块的平均涨幅排名靠前，均超3%。

此外，上涨概率达到60%的板块还有16个，包括：休闲食品、航空装备、军工电子、电机、电池、照明设备、塑料、中药等。

由此我们可以发现，新能源（电子化学品、能源金属、电池等）、高端制造（电机、地面兵装、航空装备等）、农业（种植业、农产品加工等）成为5月历史行情的焦点领域。

（本文首发于2025年4月23日）