文｜肖斐斐 胡家俊 彭博 林楠 李鑫

已披露经营情况的6家银行情况看，一季度财务指标和资产质量总体稳健。此外，上周银行板块表现乐观，核心驱动要素在于市场波动率加大背景下，银行板块受益于其稳定回报和股指权重的两大优势。展望未来，短期看中美贸易摩擦对市场预期仍有影响，在此背景下低波板块具有配置价值；中期看，在宏观“审慎”和“走弱”的两种假设情形下，银行板块相对于大部分行业而言，基本面具备相对稳健特征，相对价值显著，建议积极增配。

▍事项：

截至2025年4月20日，6家上市银行（包含1家大行，3家股份行及2家农商行）已披露2025年一季度业绩或经营情况。

▍一季报汇总：整体稳健，分化延续。已有6家银行披露业绩或经营预告，整体来看，银行扩表策略积极，收入增长分化，资产质量稳定。

1）经营整体稳健，业绩分化延续。其中，民生银行披露一季度“净息差稳中改善，营业收入同比增长超过7%，其中净利息收入与净非利息收入均实现同比正增长”，而平安、渝农和常熟银行一季度营收分别同比-13.05%/ +1.35%/ +10.05%，归母净利润分别-5.60%/ +6.26%/ +13.83%，披露经营情况的银行营收利润以正增为主，而分化亦有所延续。我们认为，各家银行一季报盈利表现的分化，一方面取决于上年四个季度净息差下行节奏与幅度所带来的基数影响，另一方面也取决于一季度公允价值变动损益的影响幅度。

2）扩表动能强劲，信贷增长积极。具体看，浦发银行一季度末贷款总额较上年末增长2,545.84亿元（5.02%），贷款净增量创近年单季新高，民生银行“存贷款规模稳健增长”，平安银行贷款总额较上年末+1.1%（其中对公+4.71%），渝农商行资产规模较上年末+6.30%，披露数据银行信贷增长或扩表整体较为积极。综合来看，一季度各家银行扩表动能强化，与社融增速边际改善相对应，实体信贷投放与利率债投资为重要方向。

3）资产质量稳定，拨备策略延续审慎。具体看，平安、渝农和常熟银行一季度末不良贷款率分别较上年末持平/-0.01pct/-0.01pct，维持稳中向好。拨备方面，上述银行一季度末拨备覆盖率分别环比-14.18pcts/ -0.14pct/ -10.95pcts，拨备小幅回落但风险安全垫仍分别维持在236.53%/ 363.30%/ 489.56%的夯实水准。总体而言，一季度各家银行继续加大问题资产（特别是零售信贷）的确认与处置力度，下阶段零售资产质量的边际变化、仍取决于居民部门资产负债表修复进程。

▍市场避险情绪持续驱动板块防御价值，银行股绝对与相对收益逻辑积极。

1）上周A/H银行板块表现均较为乐观。上周中信银行股指数上涨4.23%，同期沪深300指数上涨0.59%，板块显著跑赢大盘，相对收益进一步显现，涨幅前四位分别是重庆银行（8.8%）、浦发银行（7.4%）、渝农商行（7.0%）、青岛银行（6.8%）；H股方面，上周H股金融业指数上涨2.14%（恒生指数上涨2.3%），大部分个股跑赢大盘，涨幅前四位分别为重庆银行（5.59%）、渝农商行（5.07%）、中国光大银行（4.28%）、青岛银行（4.23%）。综合看，低估值高股息、内需业务大的银行品种市场表现更优。

2）上周A/H银行板块增量资金积极。A股方面，上周股票型ETF申赎资金净流入390亿，大盘宽基（包括上证50、沪深300、中证A500）ETF净流入345亿，被动资金增长亦为银行股带来有效的增量资金；H股方面，上周南下资金银行板块平均持股市值占比14.23%，环比提高0.17pct，板块南下资金保持增配。其中，港股通持股比例前五名分别为郑州（47.87%）、重庆农商（43.88%）、农行（42.07%）、工行（37.04%）、中行（29.42%）。我们认为，银行板块同时具备业绩稳健、高股息与低波动特征，在当前资本市场受中美关税、经济运行等多重扰动影响而持续高波动下，板块防御属性进一步强化，全年相对价值和绝对价值乐观。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。

▍投资观点：关注板块防御属性与确定性价值。

已披露经营情况的6家银行情况看，一季度财务指标和资产质量总体稳健。此外，上周银行板块表现乐观，核心驱动要素在于市场波动率加大背景下，银行板块受益于其稳定回报和股指权重的两大优势。展望未来，短期看中美贸易摩擦对市场预期仍有影响，在此背景下低波板块具有配置价值；中期看，在宏观“审慎”和“走弱”的两种假设情形下，银行板块相对于大部分行业而言，基本面具备相对稳健特征，相对价值显著，建议积极增配。个股方面，推荐组合：基于客户资源禀赋、盈利能力稳定性、估值溢价空间等因素；另外，低估值品种具备修复空间，建议关注分红收益率乐观、估值仍有空间的银行。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《 晨会 》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。