来源：光大固收

1、信贷和社融双双向好

我们相信市场在解读今年3月的金融数据时不会有太多分歧，因为从单月增量、累计增量、余额（存量）累计增速、增长势能等几个主要角度看，信贷和社融的增长情况是向好的。

从单月增量看：今年3月新增人民币贷款和社融分别为6.85和5.89万亿元，均明显高于路透调研的市场预期中值（即3.0和4.8万亿元），亦分别较去年同期多增3.76和1.02万亿元。

从累计增量看：今年前三个月人民币贷款和社融分别较去年同期多增3.53和2.25万亿元，其中社融的累计增量形成了历史最高值。

从余额（存量）累计增速看：今年3月末人民币贷款余额和社融存量的同比增速分别较今年2月末提高了0.1和0.2个百分点，其中社融存量同比增速已形成自2024年6月以来的最高值。（注1：年初以来信贷看起来比社融“弱”了一些，这主要是受到地方政府化债因素的影响，详细内容烦请参见我们在2025年3月14日发布的报告《本阶段宜更关注社融》。）

从增长势能看：一般来说，当金融机构希望压缩信贷时，其既会弱化对短期、中长期贷款的营销，也会主动减少票据贴现的规模，后者的结果便是推高票据市场利率。金融机构对于信贷的调节主要在中下旬，所以票据市场利率在中下旬的走势往往体现出金融机构的调节立场。今年3月下旬票据市场利率的抬升反映出部分金融机构主动压缩信贷投放规模的倾向，这从侧面体现出3月信贷增长的势能较强。

社融存量同比增速的趋势性提高亦反映出融资的增长。在经历了一段时间下行后，去年10月社融存量同比增速触底，并于12月反弹，今年3月的增速已较去年10月份提高了0.6个百分点。

实际上，除社融存量同比增速外，还有较多经济金融指标皆是在去年秋季时触底并反弹的。例如，去年9月M1同比增速为-3.3%，今年3月时已反弹至了1.6%；去年8月制造业PMI为49.1%，今年3月时已反弹至了50.5%；去年9月社会消费品零售总额累计同比增速为3.3%，今年2月时已反弹至4.0%。

这些指标的改善反映出去年9月以来推出的一揽子增量政策使社会信心有效提振，经济明显回升，为应对全球不确定性提供了稳固的基础。而且，经济金融数据对于政策的迅速“回应”也说明我国宏观调控政策的有效性较强，足以应对未来的不确定性。（注2：我们认为当前可继续引导银行降低存款成本，为货币政策储备出更多空间。）

2、风险提示

经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。