文｜黄文涛 张雪娇 李家俊

展望4月，预计市场仍以震荡为主，方向上将围绕一季报较好的方向逐步展开。宏观方面，1）川普加税将于4月2日落地，对于行业的具体政策以及对我国经济的实际影响都需要重新评估；2）一季度宏观经济数据将逐步披露，从1-2月数据来看，经济开始有所改善，但幅度不大，且1-2月工业企业利润数据依然承压。3）月底政治局会议有望对后一阶段经济运行继续出台托底政策，尤其川普关税落地后或对我国出口造成一定波动。

3月重要宏观数据回顾：

1、1-2月经济数据全部出炉，略有改善，但仍有压力；

2、央行3月14日发布数据显示，中国前两个月人民币贷款增加6.14万亿元，2月末，广义货币(M2)余额320.52万亿元，同比增长7%；狭义货币(M1)余额109.44万亿元，同比增长0.1%；流通中货币(M0)余额13.28万亿元，同比增长9.7%；前两个月净投放现金4562亿元。中国1-2月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。略低于预期。

3、政策层面：两会政策和3月17日的《提振消费专项行动方案》基本符合预期，但首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市，并提出相应举措。因此我们预计市场整体仍以震荡为主。

行业方面，从我们目前自下而上的梳理的一季报预期情况来看：1）成长方向，电子、AI产业链预计继续保持较快增长，存储等方向近期也开始涨价；2）制造业方向，挖机、风电、军工电子订单都出现改善，新能源预计下滑幅度收窄；3）消费方向，预计整体小幅增长，新兴消费（泡泡玛特、布鲁克等）预计保持高速增长；4）周期方向，预计有色（铜、铝、黄金、小金属等）业绩增长较快；5）金融周期，预计非银增速较高，银行或有一定压力，地产下滑幅度收窄。

配置建议：4月行业配置我们建议围绕两条主线进行，一条一季报较好的方向，包括电子、AI、风电、工程机械、有色、军工（分化）、创新药等，另一条考虑到海外的不确定性以及4月中下旬业绩风险，防御性板块继续推荐高股息方向的，银行、家电、运营商、电力等。中长期持续看好恒生科技、恒生消费等低估值有业绩的方向。此外，科技产业若有进一步突破，或带来行业配置新一轮的巨大投资机会。

1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind数据库、Datayes等数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题。同时由于数据存在滞后性，如10月25日披露数据仅反映9月行业情况，因此基于历史数据分析得到结论的指导意义相对有限。

2）海内外经济衰退：当前海外处于经济衰退周期，国内外经济环境不景气将影响部分行业需求表现。

3）市场流动性风险：股价行情需依赖资本市场流动性支持，流动性风险恐导致估值下行。

黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人、中信建投机构委、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中信研究院资深研究员、中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家、中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务。多次参与相关部委形势分析研讨及课题研究，多年荣获新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会等最佳分析师，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。

张雪娇：南京大学国际经济与贸易学士，复旦大学金融学硕士。目前主要负责行业比较、金股组合和专题研究。

李家俊：上海财经大学经济学学士、金融硕士，曾就职于兴业证券，2021年加入中信建投证券研究发展部。