来源：中信证券

近日，市场进入震荡期，但如果你读过上一期推文《底气》，心中有估值的锚在，就会明白，重估中国仍在路上，优质的中国资产值得被世界重估。

投资实战中，决定更高胜率的，往往是“知行合一”。底气可以解决认知层面的信仰问题，而“行”就要取决于真实的投资体验了。挑战人性的投资体验，会动摇正确认知带来的底气。

今天，就聊聊震荡市中，可能让你投资体验糟糕、信仰崩盘的几个误区。

误区一：本金小，搏个大的，赔了就赔了。

对于咱普通人来说，投资并不是体现自己能力和价值的比赛，而是谋求财富保值、增值的一种途径。因为，具备持续、长周期内，可以用钱生钱的能力，才是普通人投资更重要的意义所在。

从这个角度来讲，投资的决策，本身和投资的本金无关，而应该和你能承受多少的损失有关。

而你能承受多少的损失，和你手中有多少筹码，亏损多少不至于出局直接相关。

实际中，往往大部分高净值客户，会倾向于购买中低风险的产品，比如拥有1000万以上资产的客户，可能对年化3-4%收益率的理财产品就会满足。就是因为，手握大资金量的人，对于自己所能承受的亏损往往有更清晰地认知，从而对于收益更容易“满足”。

相反，本金少的人，则往往更愿意追求“翻盘”而轻视可能付出的代价。这就是由卡尼曼和特沃斯基在“前景理论”中提到的投资者在风险决策中的非理性行为。

我们统计了历史数据，以小博大，挺难的。要么靠运气，要么是顶尖高手。这两种情况看起来离大部分投资者，都挺远。

我们以过去3年为例，在剔除当年新股后，当年翻倍个股分别有47只、160只、94只，占比分别为1.04%、3.22%、1.78%。

2022年-2024年翻倍股占比

数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2024年12月31日

翻倍过后，回调风险随之而来。

我们逐一计算上述3年翻倍股在次年的最大回撤情况，数据显示，它们每年的平均最大回撤，至少是万得全A指数的2倍。尤其是2022年的翻倍股，其在2023年的平均最大回撤达到了45.92%，接近腰斩。

而去年的翻倍股，在今年不到3个月的时间里，平均最大回撤也有24.08%。

不同类型标的年度最大回撤

数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2025年3月27日。历史数据仅供参考，不预示未来实际表现。

请记住：成熟的决策者，会先确认风险发生的概率和可能带来的最大危害，再去衡量可能获得的收益率，是否值得。

误区二：错把β当成α。

如果你不理解什么是β和α，没关系。我们来打个比喻，你可能更容易理解。在职场中，有句忠告大家一定听过，那就是“不要错把平台的实力，当成你自己的实力。离开了平台，你可能什么也不是。”

β就是平台的实力，类比投资中你押中了飞起来的赛道，怎么选都赚钱。α就是你自己的实力，类比投资中无论什么行情，你都能选对标的赚到钱。

再举两个投资中的具体例子，方便理解和对号入座。

股票投资中，因为科技赛道热，就跟风买了一只标的，你不知道为什么买，也不知道这家公司靠什么赚钱。结果赚到钱了，那么这部分收益就是β收益。就是风来了，猪都能飞起来的收益。

基金投资中，过度依赖冠军基金经理，认为上一年业绩好的，下一年大概率也会跑在前面，而不去分析每只基金靠什么赚钱。

我们做了个模拟复盘，假设从2015年开始，每年年初全资买入上一年全年累计收益最高的主动管理类偏股基金，坚持10年至2024年末，结果如下：

冠军基金组合累计亏损21.96%，远远跑输同期万得全A的40.53%。期间，冠军基金组合一度亏损超70%。

也就是说，冠军基金可能只是踩中了当年的风口，赚到了β收益，并不一定具备持续跑赢市场的α能力。

2015年以来坚持投冠军基金收益

数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2024年12月31日。历史数据仅供参考，不预示未来实际表现。

请记住：投资中β收益是大势，一旦趋势确立，多数人都会心动。但心理一定要有估值的锚，以免成为高点的接盘者。

相比于β收益，投资中的α收益，则是更加稀缺，且能够穿透牛熊周期的宝贵实力。对于普通人来说，可遇不可求，那么最起码要能看清，什么才是α收益。

为了帮助大家避免成为高位接盘者，我们将当前30大行业最新估值，以及历史估值百分位值整理成一览表，可按文末指引，免费领取。

误区三：越便宜，越安全。跌多了，就跌无可跌了。

“跌得多就便宜了，跌得多就跌无可跌了”，不少人会对跌得多的股票高看一眼。

投资中，否极泰来的周期性规律，并不适用于所有股票。

对于退市股来说，即使从20元跌95%到1元，还是贵！

比如，某个股在2月28日就被证监会公布了财务造假案的阶段性调查结果，并明确说明涉嫌重大财务造假，可能触及重大违法强制退市情形。调查结果公布后，股价随即开启了连续跌停，但3月12日在连续7天跌停后，股价竟然走出地天板，大量资金抄底，当天成交量达到了此前7日的3倍。

然而，幻想终有破灭的一天，3月12日的天地板后，又开启了连续跌停之路，截至目前已迎来了11个跌停。

某个股近20个交易日走势

目前，上市公司年报披露开始加速，有退市风险的个股也开始变多。在此期间，大家莫贪便宜，以免踩雷。

近一周，已有*ST旭蓝、*ST工智、*ST嘉寓等22家公司先后披露过“可能被终止上市的风险提示”，需重点预防。

请记住：“便宜”能让“好货”更有性价比，但绝不会变废为宝。

可能被终止上市公司清单，以及财务舞弊方法拆解，可在文末按指引领取。

写在最后

相比于上涨和下跌，震荡行情是日常投资要面对的最常见的市场环境。相比于上涨和下跌，震荡行情下的共识往往比较涣散。这个时候，往往考验的就是投资者的信仰和深层次的认知水平了。

犯错者，将出局，这是资本市场造富的基本逻辑。

所以，在你无法百分百押准标的的时候，至少先做到少犯错，改善投资体验，帮助你安全地度过震荡周期，迎来终将到来的上涨。