文｜秦培景 刘易 王冠然 侯苏洋 卿施典

任恒毅 白弘伟 田鹏 王涛 王子昂

市场持续高波动，主题轮动加快，基本面确定性日益重要，关注前期低位主题。其一，全国“两会”顺利召开后政策博弈结束，市场更关注政策的具体落地；其二，外部环境复杂性加剧，以及财报季临近，市场对科技板块热点催化预计趋于钝化；其三，业绩或订单确定性更强的资产、估值水平相对低位的板块获得持续关注；建议关注军工&低空经济、半导体先进制程国产化、AIDC（Artifcial Intelligence Data Center）三个主题。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，我们预计科技相关主题内部将出现分化。从催化因素分析上看，欧洲加大军费开支可能带动全球的军费支出预期提升、互联网大厂资本开支逐步落地、美国AI芯片出口限制加剧带动国产算力产业链。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关军工&低空主题、半导体先进制程国产化主题、AIDC主题，其中AIDC产业和军工行业有往受益于订单景气度提升、国产先进半导体产业有望持续受益于美国AI芯片封锁以及新技术迭代，我们在报告中还梳理了相关组合供投资者参考。

▍A股大势：业绩、订单确定性高的板块关注度提升。

过去两个月，主题行情主要在科技和制造两个板块轮动，较大涨幅的机器人、AI+等科技类主题开始高位震荡回调，主题内部开始表现出分化。从外部环境上看，欧洲开始加大国防开支、中美国贸易摩擦升级、美国新的外交政策导致全球地缘政治格局不确定性提升。从内部上看，全国“两会”召开，经济增长目标、财政赤字、政策方向公布，经济稳步增长、加强科技自主、促进消费、鼓励先进产能是未来的主要方向。从资金面来看，市场流动性和活跃性持续震荡，高位主题轮动加快且持续高波动。从事件催化上看，随着互联网厂商资本开支逐步落地，市场对AIDC订单兑现更关注。同时，叠加美国AI芯片出口限制升级，国产算力链有望迎来景气度提升；欧洲加大国防开支，或将提升军工板块的关注度。最后，从相对估值水平和业绩确定性来看，军工、半导体设备/材料以及AIDC产业链的业绩兑现度更高，亦值得关注。

▍主题环境：全球地缘政治格局不确定性增加，年报业绩披露期来临，市场对于订单和业绩高确定性板块关注度提升。

1）美国关税政策加码，全球贸易摩擦或将进一步升级。3月4日，美国以芬太尼为由对中国输美商品加征10%关税，中方随即宣布反制措施，涉及肉类、小麦等产品；特朗普在3月4日国会演讲中明确，对等关税将于4月2日全面启动，涵盖农产品等多个领域。这标志着全球贸易摩擦进一步升级，引发市场避险情绪升温。

2）欧洲对美国的安全承诺信任度下降，欧洲加大国防开支。俄乌战争暴露了欧洲传统安全架构的脆弱性。俄罗斯的军事行动（如在边境增兵、能源武器化）迫使欧洲重新评估防御能力。根据新华社消息，东欧国家（如波兰、波罗的海三国）已将军费提升至GDP的2.5%-4%；德国、英国、法国计划将军费开支提高到GDP比重的2%~5%。欧洲国防开支加大引发市场对于未来经济发展不确定性担忧，且有可能带来全球的军费开支扩张。

3）本周市场情绪波动较大，主题波动和分化的过程中更注重行业景气度。本周A股市场情绪弱震荡，主要指数对前期下跌进行修复，两市平均单日总成交额维持在1.66万亿元左右。周五大盘大幅调整，资金开始交易基本面数据有高确定性回升且前期资金关注度较低的板块，如工程机械、军工、金属等。从资金面来看，而两融余额继续小幅上行，活跃资金换手维持高位，但主动公募、ETF仍面临赎回压力，两市主力净流出的规模提高，主题轮动加速，主题板块内部持续分化。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度以及中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均处于高位波动，资金短暂转向大盘股之后又转向成长。

▍催化因素：展望下周主题催化，关注AIDC订单落地、欧洲国防开支加大后对军工行业带动、全球AI芯片峰会。

1）互联网公司资本开支陆续落地，腾讯3月19日财报或将强调云业务发展。多家上市公司本周陆续公布了在互联网公司的中标情况，产业景气度持续验证。腾讯将于3月19日公布财报，腾讯元宝接入DeepSeek后用户数明显增长，有望带动腾讯对云业务投入。市场预期腾讯将加强AI基础设施的投入，并持续带动相关产业链发展。

2）欧洲扩大国防支出，中国军队“十四五”计划进入收官年。欧洲多国陆续宣布扩大国防支出，带动欧洲军工股票持续上涨。欧洲的国防支出引发对于全球新一轮军备竞赛的担忧。中国军队“十四五”规划进入收官年，国际局势日趋复杂，军队建设有望进一步加速。

3）全球AI芯片峰会将在旧金山举办，多项技术有望发布。全球AI芯片峰会将在3月15日~17日在旧金山召开，我们预计会议将发布存算一体、光通信与先进封装、边缘计算等多个领域的创新技术。建议重点关注会给算力产业链带来的新变化。

▍重点聚焦：AIDC产业和军工行业有往受益于订单景气度提升、国产先进半导体产业有望持续受益于美国AI芯片封锁以及新技术迭代。

▍风险因素：

中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期，行业周期与技术迭代风险。

本文节选自中信证券研究部已于2025年3月9日发布的《主题策略聚焦20250309—关注业绩确定性高的主题》报告