来源：东吴策略陈刚团队

报告核心要点

基于我们所构建的轮动框架，3月市场发生大级别风格切换的概率较低。我们的轮动框架分为三大层级：多空轮动—风格轮动—风格内部轮动。多空轮动需要明显的周期切换，自去年9月以来，政策底已现，市场步入了新一轮的“看多”周期。从风格轮动来看，近年A股受美元周期影响加大，大级别风格切换的锚逐步从国内经济要素切换至全球流动性要素，核心变量是美元的筑顶。随着去年中美货币政策从分歧走向共振宽松、海外流动性拐点确认，A股已进入科技成长风格占优的阶段。近期由于关税、降息仍有较大的不确定性，美元尚未实质性下行，短期内科技成长风格仍将基于赔率交易逻辑持续演绎。

受两会前后、数据验证期博弈性资金“阶段性退场”，红利/顺周期风格或存在偏短期补涨性机会，但科技成长仍是逻辑最顺的方向，主线地位不改。3月内部数据验证及外部关税风险俱存，红利作为安全资产对于部分绝对收益型资金而言仍有配置价值。顺周期风格的锚是财政发力节奏，去年年末中央经济工作会议前后市场对于政策空间的预期已得到充分交易，近期两会政策即将落地，预期将逐步回归现实，顺周期板块或有偏短期行情，但更多是市场风格阶段性平衡的结果。从超额收益角度看，成长风格更具优势，主线地位并未改变，一方面3月产业端将有持续催化，尤其是两会产业政策及行业事件催化；另一方面基于季节效应，过去10年春节后的30个交易日内，小盘、成长风格都展现出更优弹性，因此成长占优的格局或仍将在3月持续。

我们看好科技成长风格内部的高低切换。基于轮动框架的判断，3月市场发生多空轮动、风格轮动的概率偏低，仍将维持科技成长风格内部轮动的交易特征。此前交易热度较高的机器人、DS产业链等核心科技品种在近期出现调整迹象，我们判断科技成长风格可能阶段性从AI大类板块，轮动到新能源、自主可控、空天信息等方向，具体轮动催化可能是行业政策（如新能源的供给侧改革政策、商业航天、低空经济政策）、基本面预期变化、行业事件催化（卡脖子技术突破等）。

3月，我们的配置关注成长板块内部“高切低”，具体包含两层含义：

1、关注成长风格中偏“低估”的板块，如本轮行情中跑输科技股的新能源、军工等。两会前后，新能源供给侧改革、商业航天等产业政策或形成重要催化，推动板块上行。

2、看好位置不低，但近期滞涨的成长品种，例如低空经济、消费电子等。

风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等。