文｜杨家骥 遥远 危思安 中信证券研究

特朗普就任后，2025年1月全球资金仍明显流入美股市场，而其他多数新兴经济体及欧洲的外资流出压力边际缓解，日本市场资金流入，反映了11月以来“特朗普交易”极致预期的弱化。A股市场方面，年初在特朗普就职临近、美元指数走强的情形下，外资净流出边际放大，1月末随着外部风险事件悉数落地，外资净流出逐渐减缓。中国A股市场之外的其他新兴市场方面，2025年1月，外资虽然仍整体流出新兴市场，但除印度市场外，外资流出边际放缓，特别是对美经济敞口较大的新兴市场在经历11月以来的持续流出后，外资信心有所修复。整体而言，随着特朗普就职及其带来的关税威胁逐渐落地，新兴市场和非美经济体的外资流出压力有所缓解。

▍特朗普就任后，2025年1月全球资金仍明显流入美股市场，而其他多数新兴经济体及欧洲的外资流出压力边际缓解，日本市场资金流入，反映了11月以来“特朗普交易”极致预期的弱化。

自11月初美国大选落地后，“特朗普交易”不仅在各大类资产上有明显体现，也带来了资金在各国股票市场之间的短期再配置。1月20日特朗普就任后，其政策首先重点聚焦美国内政问题，“特朗普交易”下贸易扰动和强美元等因素对新兴市场的影响有所缓解。为跟踪资金流向，我们基于LSEG Refinitiv的Global fund flow数据库，以Lipper基金分类下跟踪全球主要发达和新兴市场的主动/被动基金为样本，观察全球资金流动趋势。对于市场关注的重点国家和地区，我们在统计跟踪该国家或地区的主动/被动基金基础上，剔除来自本地的资金流入/流出，以观察外资对于该国家或地区的资金净流入/流出。总体来看，在“特朗普交易”边际退潮的背景下，全球资金在1月持续流入美股市场的同时，其他多数新兴经济体外资流出压力缓解。

▍A股市场方面，随着外部风险事件悉数落地，外资净流出逐渐减缓。

10月下旬以来，跟踪China的海外基金保持净流出态势，去年末由于圣诞假期，流出幅度阶段性减小，今年初在特朗普就职临近、美元指数走强的情形下，外资净流出边际放大，截至2025年1月22日当周，海外跟踪中国的样本基金已连续13周出现净流出。1月末，特朗普就职、关税威胁等外部风险事件悉数落地，人民币汇率压力明显缓解，外资净流出暂缓，样本被动基金经历连续6周净流出后在月末最后一周转为净流入。向后看，随着DeepSeek全球范围的火爆出圈，中国资产重估叙事重新形成，且外资对A股整体仍然低配，短期外资净流出态势有望边际改善，后续需关注两会的政策落地情况以及二季度美国对华关税实际征收情况。

▍中国A股市场之外的其他新兴市场方面，2025年1月，外资虽然仍整体流出新兴市场，但除印度市场外，外资流出边际放缓，特别是对美经济敞口较大的新兴市场在经历11月以来的持续流出后，外资信心有所修复。

1）印度市场方面，外资流出在2024年12月边际放缓后，2025年1月再次转为加速流出趋势，主要原因为12月底公布的企业盈利大多不及预期，以及印度卢比的持续贬值。但是，2月1日印度2025-2026新财年预算案公布后，市场信心明显提振，可关注2月印度外资净流入数据走向的潜在亮点。

2）东盟六国市场（新加坡、印尼、越南、马来西亚、泰国、菲律宾）方面，1月新加坡和印尼保持外资小幅流入态势，而出口导向型的越南和马来西亚较11月相比外资流出趋势放缓，或反映了特朗普交易的边际走弱。

3）东亚市场方面，1月全球投资者仍处于对AI产业链极致交易阶段，韩国与中国台湾地区股市受半导体股票上涨支撑，其中中国台湾地区外资大幅流入，而韩国市场外资仍然净流出，或反映短期政治动荡对韩国资本市场的负面外溢效应有所持续。1月底至2月期间，DeepSeek对全球AI产业链预期的影响或将持续发酵，或对韩台地区半导体股票市场造成一定扰动。

4）中东两国市场（沙特、阿联酋）方面，整体小幅流出，沙特由流入转为流出，但外资规模整体有限，波动不明显。

5）拉美四国市场（墨西哥、智利、阿根廷、巴西）方面，阿根廷受经济基本面改善支撑延续外资流入趋势，而墨西哥则迎来2024年10月以来的首次外资净流入，或反映特朗普就任后对内政议题的优先聚焦对极端关税预期的缓解。2月3日，特朗普宣布推迟对墨加征关税，我们认为后续市场围绕关税问题还将有多轮反复博弈，墨西哥股市或将经历较大波动。同时，巴西市场的外资流出也边际放缓，央行加息也支撑雷亚尔在2025开年持续走强。

▍风险因素：

全球经济形势恶化超预期；全球地缘局势恶化超预期、新兴经济体基本面脆弱性超预期。