来源：华泰睿思

伴随着业绩预告、海外两大扰动因素落地，Deepseek在节后引领全球投资者重塑对中国资产的认知，科技成长有望引领中国资产新一轮估值修复，关注两条交易线索：1）Deepseek引领下的科技成长机会，但近期TMT板块交易额占比重回40%关口，投资者担忧触发“过热”信号。我们强调，第一，过往看成交额占比局部高点作为逃顶信号的胜率并不算高，第二，AI应用、机器人等板块的赚钱效应指标暂未运行至历史低性价比区间，第三，对比2023年初，本轮科技行情除交易资金外也有外资助力。因此短期动量或有延续基础，操作上注意内部高低切换；2）此外节后步入两会焦点期，政策预期有所强化，关注供给反转、内需消费博弈机会，红利逢低布局。

核心观点

科技成长行情演绎仍有基础

Deepseek催化下节后科技成长板块走势偏强，产业链环节呈现由硬件扩散至应用、端侧的表现，交易层面近期TMT成交额占比重回40%关口，投资者担忧或触发“过热”信号，我们认为较为可控，原因在于：1）对于TMT四板块，成交额占比单一因子对市场表现前瞻意义不强，且从2013年以来极端位置看，成交额占比局部最低点指示底部反转的胜率较高，但局部最高点指示逃顶的胜率并不算高；2）以MACD强势个股占比、杠杆资金活跃度、站上60日均线个股占比衡量赚钱效应，当前AI应用、机器人等主题板块并未运行至低性价比区间；3）对比2023年，本轮科技股行情不仅交易性资金更活跃，且也有外资助力。我们认为科技行情短期动量或仍有维持的基础。

供给反转和内需消费有博弈性机会

在2月8日《景气回升的两大领域》中，我们的景气时钟图显示出两大困境反转机会：一是制造业景气改善行业多集中于景气爬坡位，相比于需求侧的改善，供给反转是景气改善的关键因素，参考各个板块截至去年三季报资本开支/营收、资本开支/折旧摊销各项指标位置，建议关注处于出清/准出清的电力设备、航空机场、部分化工品、化药等；二是内需消费改善行业多集中于景气筑底位，需求侧的困境反转是景气改善的关键，建议关注调味品、休闲零食、医药商业等。需要注意的是，前述两个困境反转机会当前景气修复斜率仍不算太高，更多是政策预期下的博弈性机会。

高股息短期交易机会或有限

近期高股息板块有所回调，原因或在于：1）科技资产的强势，Deepseek新模型的推出使得科技板块关注度较高，对哑铃策略另一端的高股息资产形成资金虹吸；2）筹码拥挤度。此前部分稳健性高股息板块交易拥挤度较高，部分资金切换至彼时拥挤度较低、景气改善的部分大众消费品、农业上。但支撑因素同样存在：1）政策催化下有确定性长线增量资金；2）性价比仍在，中证红利股息率与10年期国债收益率的差值持续突破2022年以来常态区间，当前位于2022年以来最高值；3）当前美国加关税政策力度、节奏演绎预测难度高，仍是不可忽视的风险事件，低β高股息是较好的防御配置。

配置：继续看好科技成长，困境反转板块有博弈机会

考虑到两大压制因素缓解、Deepseek引发市场风险偏好修复，春季行情仍有延续的基底，此外，市场话语权并未转移，交易性资金热度重回高位、赚钱效应回暖，对应主题板块或仍有发挥空间。本轮行情的亮点在于外资参与度有所提升，但EPFR数据显示当前以交易性外资为主，后续持续性仍有待观察。配置上：1）继续推荐科技成长，AI+、机器人等主题或仍有演绎空间；2）关注供给、需求存在困境反转机遇的板块；3）高股息逢低可布局。

风险提示：海外政策不确定性；国内地产销售及年报业绩不符预期

风险提示

1） 海外政策风险超预期：若美观关税政策的不确定性反复，可能影响美元指数走势，从而影响A股风险溢价水平。

2）国内地产销售及年报业绩不符预期：若国内地产销售及年报业绩不及预期，则可能影响A股整体及部分行业的风险溢价及盈利预期。

相关研报

研报：《科技成长行情或仍有演绎空间》2025年02月10日