来源：海通研究之策略

核心结论：①《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》有两个亮点最值得关注：一是提升实际投资比例，二是延长考核周期。②从资金面角度看，伴随政策引导中长期资金入市，A股ETF有望受益于长期资金的配置型力量，同时险资的权益资产配置仍有较大增量空间。③春季行情有望徐徐展开，25年市场有望进入上涨行情的新阶段。

政策推动中长期资金入市，春季行情可期

——1月23日国新办会议点评

国务院新闻办公室于1月23日上午9时举行新闻发布会，证监会会同财政部、人社部、人民银行和国家金融总局对22日出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《实施方案》）进行解释说明，其中有两个亮点最值得关注： 一是提升实际投资比例。 会议在《实施方案》的基础上进一步明确，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。会议还指出，第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。 二是延长了考核周期。 会议提出，考核周期短是多年来制约一些中长期资金扩大A股投资的一个重要卡点。根据《实施方案》，未来公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，国有商业保险公司当年度经营指标考核权重大幅降低，全国社保基金五年以上长周期考核安排细化明确。整体而言，随着《实施方案》落地生效，中长期资金入市趋势将进一步巩固，资本市场资金供给与结构有望改善，A股有望迎来增量资金。

从资金面角度看，《实施方案》聚焦公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点问题，提出了一系列更加具体的举措。正如我们在前期观点中所强调的，随着宏观流动性改善，叠加基本面预期修复推动风险偏好回升，2025年A股全市场增量资金有望进一步放量，我们预计增量规模达2万亿元，其中被动资金、险资或仍是入市主力。伴随政策引导中长期资金入市，A股ETF有望受益于长期资金的配置型力量，同时险资的权益资产配置仍有较大增量空间，我们预计25年两者合计增量规模望超1万亿元。

春季行情有望徐徐展开，25年市场有望进入上涨行情的新阶段。我们在《春季行情还会有吗？-20250111》、《牛还在——再议924行情性质-20250118》等报告中提出，历史上春季行情年年有，春季行情的展开往往与政策催化、流动性宽松以及基本面改善密切相关。当前驱动春季行情启动的积极催化已经出现：从政策面看，本次《实施方案》是落实去年“新国九条”细则以及中央经济工作会议“稳住楼市股市”的又一重大举措，同时24/09/24以来国内宏观政策基调明显转向，24年中央经济工作会议明确提出，25年将实施“更加积极有为的宏观政策”，后续宏观政策发力空间已经打开。从资金面看，正如前文所述，随着政策引导推动中长期资金入市，叠加货币政策或将进一步发力，流动性环境望维持偏松。从基本面看，底部政策发力正逐步显效，24Q4实际GDP增速达5.4%，超市场预期。因此，无论从政策催化、流动性，还是基本面角度看，今年春季行情均值得期待。展望25年全年，随着资金面和基本面或将迎来积极变化，25年A股有望步入基本面驱动的向上行情。

风险提示：政策落地进度不及预期。