文｜祖国鹏 中信证券研究

2024年煤价中枢继续下移，预计我们主要跟踪的样本煤炭公司净利润同比降幅在20%，其中动力煤公司业绩降幅最小。短期板块调整较多，主要集中在机构持仓较为集中的龙头公司，但从业绩预期角度，龙头公司业绩波动幅度有限，股息率有望保持吸引力，建议逢低配置。

▍2024年各煤种价格继续下跌，平均降幅在14%，无烟煤价格跌幅最大。

2024年，行业指标性煤价——港口5500大卡动力煤市场均价约861元/吨，同比下降约11%，波动率降低，坑口动力煤价降幅则普遍在8~15%。焦煤2024年价格同比跌幅普遍在9%左右；无烟煤均价平均下降21%；焦炭均价同比跌幅约17%。整体而言，2024年煤价均价普遍下跌，价格中枢波动中下行。

▍预计2024年样本上市公司净利润同比下滑20%，但股息率或仍有吸引力。

国家统计局数据显示，2024年前11月全国规模以上煤炭开采和洗选业实现利润总额5640.5亿元，同比下降22.43%。从样本上市公司净利润加总口径统计，预计我们主要跟踪的煤炭开采上市公司2024年净利润同比下降14.2%（若剔除市值占比较大的中国神华，预计同比降幅为20%），其中动力煤/焦煤/无烟煤主要公司净利润同比增速分别为-7%/-45%/-59%。我们以2024年净利润预期为基准，假设样本公司维持2023年的分红率水平，平均股息率有望达到5.1%，目前估值下约有1/3的公司股息率超过6%。

▍2025年煤价展望：煤价中枢大概率下移，但具备初步的成本支撑。

预计2025年行业供给或更为宽松，煤价中枢有下移压力。我们预计秦港5500大卡动力煤市场价格中枢或在820元/吨，同比降幅约4%，全年低点或出现在Q2；预计焦煤全年均价或在1650元/吨，同比下降约12%，或弱于动力煤。但我们也认为，煤价仍有初步的成本支撑，主要是澳洲高卡煤的进口成本、新疆煤外运至华中和宁夏地区的成本线，预计年内煤价底部或在700元/吨以上。

▍风险因素：

宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌；各国进出口政策影响煤价。

▍投资策略：业绩预期有支撑，逢低布局红利龙头。

近两周板块龙头调整明显，调整幅度较大的多是前期机构持仓较为集中的标的，但从我们推算的业绩预期而言，龙头公司估值和红利水平仍具备吸引力。待煤价底部明确、股息预期企稳，我们预计板块龙头依然会吸引配置红利风格的增量资金，若后续经济增长超预期，板块也存在预期改善驱动的交易机会。基于2024年的业绩预期，我们建议关注：1）历史分红水平行业领先的低波动龙头公司；2）煤炭长协比例高、业绩波动较小的公司；3）央企旗下“破净”、或受益于市值管理工作的公司。

本文节选自中信证券研究部已于2025年1月14日发布的《煤炭行业2024年业绩前瞻—业绩降幅符合预期，逢低配置红利龙头》报告