海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：李俊、梁中华

·投资要点 ·

根据海关总署统计，美元计价下，2024年12月我国出口总额同比为10.7%，全年出口增速为5.9%；进口总额同比为1.0%，全年进口增速为1.1%。12月贸易顺差扩大为1048.4亿美元，全年贸易顺差为9921.6亿美元。

2024年外需表现如何？有何新特征？

特征之一：以价换量进一步提升。从2024年全年来看，出口总额高达3.58万亿美元，创历史新高。2024年出口价格延续2023年偏弱的趋势，全年出口价格增速跌幅约在5%以上，而出口数量增速约在13%以上。

特征之二：出口占全球的份额继续抬升。从2023年底开始，海外需求的逐步稳定，叠加我国以价换量的扩大，2024年我国出口占全球份额继续提升至接近16%。

特征之三：东南亚在我国出口中占主导地位。从2023年开始，我国出口到东南亚的份额已经超过美国和欧盟，成为我国最主要的出口对象。2024年，这一份额进一步抬升至16.4%，其中提升最为明显的是越南。从出口贡献来看，2024年东南亚也占主导地位。

12月出口偏强，一方面，或与重点贸易对象景气继续修复有关；另一方面，或与对美“抢出口”有关。从国家和地区来看，东盟是最主要的贡献，美国和欧洲也有较大贡献；从产品来看，机电产品是最主要贡献，高科技产品和农产品也均有贡献。从量价拆分来看，多数商品出口数量增速为正，出口价格仍是拖累。我们预计，阶段性“抢出口”或仍能支撑外需。

12月进口有所修复，或与扩内需政策持续落地有关。12月我国进口总额同比增速转正为1.0%，如果剔除基数影响，则为0.6%；且11月我国进口季调环比也转正。从国家和地区来看，韩国贡献最大，欧盟拖累最严重。从产品来看，集成电路表现最好。

风险提示：海外政策超预期，地缘风险事件。

根据海关总署统计，美元计价下，2024年12月我国出口总额同比为10.7%，全年出口增速为5.9%；进口总额同比为1.0%，全年进口增速为1.1%。12月贸易顺差扩大为1048.4亿美元，全年贸易顺差为9921.6亿美元。

2024年外需表现如何？有何新特征？

特征之一：以价换量进一步提升。从2024年全年来看，出口总额高达3.58万亿美元，较2023年增长5.9%，继续创历史新高。

若从量价拆分来看，2024年出口价格延续2023年偏弱的趋势，全年出口价格增速跌幅约在5%以上，较2023年2%左右的跌幅有所扩大。而出口数量增速则较2023年明显扩大超10个百分点，2024年出口数量增速约在13%以上。

出口表现偏强，很大程度上与外需有韧性有关。2024年美国经济表现偏强，尤其是其近期制造业PMI指数持续回升；而东南亚经济体平均制造业PMI指数也持续稳定在50附近，为我国外需提供了较大的助力。

此外，受美国前总统特朗普大选获胜影响，我国年底对美“抢出口”现象再度出现，也为我国外需提供了一定的动力。例如，10月-12月，我国对美出口增速分别为8.1%、8.0%以及15.6%，远好于2022年以来的表现。

如果剔除汇率的影响，2024年出口增长7.1%。不过，这一定上也与美元强势下，人民币略有贬值有关。

特征之二：出口占全球的份额继续抬升。随着全球产业链的逐步修复，我国出口占全球的份额从2021年的高位有所下滑。

不过，从2023年底开始，海外需求的逐步稳定，尤其是美国经济的偏强，为我国外需继续提供动力；叠加，我国以价换量扩大的背景下，2024年我国出口占全球份额继续提升至接近16%。

特征之三：东南亚在我国出口中占主导地位。从2023年开始，我国出口到东南亚的份额已经超过美国和欧盟，成为我国最主要的出口对象。

2024年，我国出口到东南亚的份额进一步抬升至16.4%，较2023年提升了近1个百分点。而对美国和欧盟出口的份额均下降至14%左右，东南亚已经在我国出口中占主导地位。

进一步来看，东南亚经济体中提升最为明显的是越南。截至2024年，我国出口到越南的份额为4.5%，明显高于其他东南亚国家；相比2008年，我国出口到越南的份额提升了近4个百分点。

此外，从出口贡献来看，东南亚也占主导地位。从我国主要贸易对象对整体出口的贡献来看，2024年我国出口增长5.9%，其中，有1.9个百分点来自东南亚经济体的贡献，是最主要的贡献者。

12月进出口数据表现如何？

12月出口表现偏强。12月出口同比增速为10.7%，较11月再度上升4个百分点。并且，剔除基数影响，11月出口增速进一步回升至6.3%，为2023年3月以来高点。从季调环比来看，12月季调环比也转正为3.4%。

我国出口表现偏强，一方面，或与重点贸易对象景气继续修复有关。截至12月，中国重要贸易对象中，东南亚经济体平均制造业PMI指数继续回升至50.4；美国制造业PMI指数也回升至49.3，为3月以来高点。

另一方面，或与对美“抢出口”有关。10月和11月我国对美国出口增速均高达8.0%，12月更是提升至15.6%，为2022年6月以来高点，明显好于今年前9月平均出口增速水平的1.8%。从绝对量来看，12月对美出口额也是2022年以来高点。

进一步来看：

从国家和地区来看，东盟是最主要的贡献。12月我国对东盟出口增长18.9%，拉动出口3.0个百分点。同时，对美国出口增长15.6%，拉动出口2.3个百分点；对欧盟出口也拉动1.4个百分点。

从产品来看，机电产品是最主要贡献。12月我国机电产品出口增速为12.1%，拉动出口7.2个百分点；高新技术出口增速也有4.3%，继续拉动出口1.1个百分点；劳动力密集型产品也拉动出口1.1个百分点。

从量价拆分来看，多数商品出口数量增速为正，出口价格仍是拖累。例如，12月钢材、汽车、肥料以及水海产品等出口增速均在20%以上。同时，除未锻轧铝、船舶以及液晶显示板的出口价格增速为正，其他重要商品出口价格增速均为负，继续拖累出口。

12月进口有所回升。美元计价下，12月我国进口总额同比增速转正为1.0%，较11月明显回升。如果剔除基数影响，12月进口年化增速为0.6%。且从季调环比来看，12月我国进口季调环比为3.4%。进口的改善或与扩内需政策持续落地有关。

从国家和地区来看，韩国贡献较大。12月我国自韩进口增长19.7%，拉动进口1.3个百分点；自东盟进口增速也转正至5.4%，拉动进口0.8个百分点。自欧盟进口增速为-5.3%，拖累进口0.6个百分点，是最大拖累。

从产品来看，集成电路贡献最多。12月我国进口集成电路增长9.6%，拉动进口1.3个百分点，原油进口增速为-13.4%，拖累进口最大。

风险提示：海外 政策超预期，地缘风险事件。