文｜彭家乐 盛夏 王聪 中信证券研究

宠物食品行业增长韧性，国货替代正当下，龙头高增势头不改，预计此次关税加征后对国货龙头提振效应更明显。

▍事件：

近日国务院关税税则委员会办公室发布2025年关税调整方案公告，公告显示，据《中华人民共和国关税法》及相关规定，2025年1月1日起，对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。其中宠物食品税率从之前的4%暂上调至10%。我们对此点评如下：

▍加征关税后，国产替代或加速，甚至有提价空间。

2024年1-10月，我国进口宠物食品总额为4.27亿美元，同比-17%（2023年为5.73亿美元，同比-15%）。近年受产品供应不稳定、产品更新慢、渠道劣势等原因影响，进口品牌市占率持续下滑（预估纯进口市占率10%-20%）。而由于进口产品相对强势的品牌定位，渠道端利润不算高。此次关税提升，叠加人民币持续贬值，进口代理商利润进一步被压缩，或推动进口产品价格上涨，国产品牌市占率有望进一步提升。进口涨价预期带动下，行业价格带中枢或将上行。

▍行业增长韧性，国产龙头市占率加速提升。

宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，去年更是逆势保持了10%-20%的行业增长，今明两年经济复苏预期下，增长或有望继续恢复。从竞争格局来看，当前资本退潮背景下，新锐品牌增长多受阻，国货龙头正凭借着其领先的供应链管理能力、品牌能力快速崛起。

▍24Q4板块业绩继续高增长。

去年以来，在原材料成本处于低位、人民币贬值、行业产品升级等拉动下，宠物食品盈利能力不断提升，业绩创历史新高。24Q4行业出口增长稳健，国内双十一销售向好，公司内销预计进一步提速，板块业绩高增势头不改。

▍风险因素：

经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；行业竞争加剧的风险；公司扩张不及预期；食品安全问题。

▍投资策略：

宠物食品行业增长韧性，国货替代正当下，龙头高增势头不改，预计此次关税加征后对国货龙头提振效应更明显。

本文节选自中信证券研究部已于2025年1月2日发布的《农林牧渔行业宠物食品行业重大事项点评—进口宠食加征关税，国产替代或加速》报告