来源：招商宏观静思录

事件

12月6日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024年11月非农就业人数新增22.7万人，前值1.2万人；失业率录得4.2%，前值4.1%。

核心观点

随着飓风气候和波音罢工等事件影响的消退，11月美国非农数据的大幅反弹基本符合市场预期。失业率的反弹固然有助于12月降息靴子落地，但关键在于12月议息会议对于2025年的货币政策表述。若本次会议为后续降息踩刹车，大概率将对海外资产产生一定负面影响。

1）11月非农新增22.7万人，与市场预期的22万人大致相符。前月数据出现明显上修，10月非农新增数据从初值的1.2万人上修至3.6万人，9月从22.3万人上修至25.5，合计上修5.6万人。

2）分行业来看，制造业新增2.2万人（前值-4.8万人），转正主因运输设备制造业的大幅反弹，反映出波音罢工事件结束的影响。考虑到波音和通用等企业存在裁员计划，ISM制造业PMI指数的就业分项近月均维持在枯荣线下，预计制造业就业维持偏弱状态。休闲和酒店业恢复至5.3万人（前值0.2万人），飓风气候的影响消退。临时支持服务业仅小幅反弹至0.16万人（前值-3.3万人），零售业降幅-2.8万人（前值-0.37万人），反映出劳动力市场仍在结构上持续降温。非周期性的行业仍是主要拉动项目，其中医疗保健和社会救助新增7.23万人（前值6.42万人），政府部门新增3.3万人（前值3.8万人）。

3）在劳动参与率回落至62.5%（前值62.6%）的情况下，11月失业率小幅升至4.2%，数据偏弱有助于稳固美联储12月降息的概率。11月劳动参与率回落主因中高年龄劳动者的参与率下降，25-54岁族群的劳动参与率走平在83.5%（前值83.5%）。家庭调查口径下的失业率数据相比机构调查口径的非农新增数据较弱，而后者会受到前月冲击扰动的更强影响。

4）时薪增速小幅超预期，美国劳动力市场的降温程度仍属温和。时薪增速环比在0.37%（前值0.42%），同比在4.03%（前值4.05%），私人部门平均每周工时维持在34.3小时。根据12月3日BLS发布的JOLTS数据，美国岗位空缺率反弹至4.6%（前值4.4%），也反映出劳动力市场韧性。

本周，美联储主席鲍威尔和票委沃勒、威廉姆斯等的发言均体现出对基本面持有信心和持续观察数据的重要性，沃勒表示在数据未出现意外的情况下倾向于12月降息，威廉姆斯表示劳动力市场稳健、不太担心工资通胀，亦不希望过于限制性以免削弱劳动力市场的韧性。本期数据发布后，市场反映温和，对美联储政策敏感的美债2年期收益率下行5.8个BP至4.1%附近，美债10年期收益率下行至4.16%下方。美股三大指数均现上行，罗素2000录得0.4%以上涨幅，升至2407点附近。美元指数在106附近波动，外部压力整体上出现缓解。

风险提示：

美联储政策超预期