文｜敖翀 商力 中信证券研究

2024年12月3日，商务部发布公告称决定加强相关两用物项对美国的出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。目前我国是全球第一大镓、锗和锑生产国，对于关键金属资源的出口管制有望提升其战略地位，对于维护国家安全和利益具有重要战略意义。我们认为不排除后续出口管制政策或将延续至钨、稀土等战略金属品种的可能性，建议关注相关金属的投资机会。

▍事件：

2024年12月3日，商务部发布公告称，根据《中华人民共和国出口管制法》等法律法规有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，决定加强相关两用物项对美国出口管制，本公告自公布之日起正式实施，具体事项公告如下：一、禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口；二、原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。

▍镓：镓由于具备良好的导电性常被加工成砷化镓、氮化镓、磷化镓等，可以广泛用于半导体、集成电路、5G通信、军事雷达等领域。

据USGS统计，我国镓储量和产量分别为19万吨/600吨，分别占全球的68%/98%以上，我国已成为全球最大的镓生产国。据海关总署，2023年我国共出口镓产品44.8吨，日本/德国/荷兰为我国前三大出口国，占比分别为31.5%/28.7%/18.1%，而出口到美国镓产品为1.3吨，仅占国内镓出口总量的2.9%，由此可见限制镓对美出口后对国内企业直接影响相对较小。2023年7月，商务部、海关总署联合公告称自2023年8月1日起对镓、锗等相关物相实施出口管制。2024年1-7月，我国合计出口镓产品31.1吨，同比下滑13.5%。价格方面，据Wind，截至2024年12月3日，国产镓（≥99.99%）收报221.0万元/吨，自去年8月1日以来已上涨19.1%。

▍锗：锗具备良好的光电性能，常被用于红外光学、光纤通信、航空航天和太阳能电池等领域。

据USGS统计，我国锗储量和产量分别为3500吨/95吨，分别占全球的41%/68%，同样为全球最大的锗生产国。尽管美国是全球锗资源最丰富的国家（占比45%），但1984年后美国就已将锗作为国防战略资源而停止开采，其锗产品原料主要来源于进口。据海关总署，2023年中国大陆共出口锗产品41.4吨，俄罗斯/中国香港/德国为前三大出口地区，占比分别为22.1%/19.5%/17.2%，出口到美国的锗产品5.9吨，占锗出口总量的14.2%。2024年1-7月，中国大陆合计出口锗产品15.3吨，同比下滑58.3%。价格方面，据Wind，截至2024年12月3日，国产锗锭收报1845.0万元/吨，自去年8月1日以来已上涨88.3%。

▍锑：锑可用于阻燃材料、铅酸电池、催化剂、光伏玻璃澄清剂等领域。

据USGS统计，我国锑储量和产量分别为180万吨/6万吨，分别占全球的19%/55%，为全球第一大锑生产国。据海关总署，2023年我国共出口锑矿砂及锑氧化物4.18万吨，美国/印度/韩国为我国前三大出口地区，占比分别为28.1%/19.4%/8.0%，美国为我国锑制品（主要为锑的氧化物）第一大出口国。2024年8月15日，商务部、海关总署联合公告称自2024年9月15日起对锑等相关物相实施出口管制。我国锑产品出口量从2024年9月6533吨骤降到10月的190吨，降幅高达97.1%。出口管制政策施行后，据Wind，国内锑锭价格从8月15日的16.2万元/吨下降到12月3日的14.5万元/吨，跌幅为10.6%；而海外锑价则从8月15日的2.27万美元/吨上涨到11月29日的3.80万美元/吨，涨幅高达67.0%。国内外价格短期背离主要于供需分配的不均，我们预计本次出口管制政策后国内外锑价差短期内或将继续拉阔，中长期看将会在建立新的平衡后逐步收窄。

▍对美出口管制政策有望大幅提升镓锗锑等金属的战略地位。

我国在镓、锗、锑等金属的全球供应上掌握了绝对主导权，采取对美严格出口管制后将对美国军用及民用领域原材料供应造成重要影响。近年来，美国及其盟友多次出台政策打压中国的半导体等高科技产业，美国于12月2日发布了对华半导体出口管制措施，进一步加严对半导体制造设备、存储芯片等物相的对华出口管制。我们认为此次商务部对几种关键矿产资源的对美停止出口是对美国此前半导体出口管制的回应，对于维护国家安全和利益具有重要战略意义。此外，考虑到镓、锗等金属直接出口到美国的占比相对较小，我们认为不排除后续相关部门或将对出口的最终用户和最终用途实施更严格审查的可能性，以加强对国家战略安全的保障作用。

▍不排除未来出口管制政策或将继续延续至钨、稀土等战略矿产资源的可能性。

我们认为此次对美出口管制政策或将是我国维护国家安全及战略矿产资源地位的开始，未来出口管制政策或将沿以下两条主线延续：1）可用于国防军工、新材料、半导体等关键领域的战略金属，如钨、钼、钛、锡、稀土、铟、铬、钽、铌、铯等；2）我国在供应端具备绝对主导地位的战略金属，如钨、稀土等。因此我们认为不排除未来我国或将出口管制政策延伸至钨和稀土等关键战略金属的可能性，将为维护国家安全起到至关重要的作用。

▍风险因素：

金属价格大幅波动；中美关系持续恶化；政策变化超预期；下游需求不及预期。

▍投资策略：

2024年12月3日，商务部发布公告称决定加强相关两用物项对美国的出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。目前我国是全球第一大镓、锗和锑生产国，对于关键金属资源的出口管制有望提升其战略地位，对于维护国家安全和利益具有重要战略意义。我们认为不排除后续出口管制政策或将延续至钨、稀土等战略金属品种的可能性，建议关注以下从事相关金属开发及生产企业的投资机会。