来源：光大证券微资讯

11月7日，大消费成为A股焦点板块，白酒、酒店餐饮、调味品、食品加工等板块表现十分强势，华天酒店、西安饮食、百润股份、酒鬼酒、舍得酒业、顺鑫农业、水井坊等个股盘中联手涨停。

今年5月，在明星产品价格持续回落的影响下，白酒板块连续下跌4个月，而白酒板块熊市也延续了超3年半的时间。9月底以来，白酒板块随着市场整体开始回暖，10月8日之后又陷入到弱势的状态。

就在整个行业寻找未来突破口的时候，飞天茅台原箱价格大幅上涨30元/瓶，站上2300元/瓶重要关口，这成功点燃了白酒板块投资者的情绪。

再加上近期披露的白酒行业三季报依然具有诸多亮点，未来增量政策也将对白酒消费产生重要影响，白酒行业又到了关键时刻。

1、白酒板块异军突起，行业能否迎来拐点？

白酒板块曾经是价值投资者压箱底的宝贝，成为中国资产的典范。自2015年A股整体牛市结束以来，白酒板块曾经走出长达5年多的大牛市，整体涨幅高达8.4倍。

在这个漫长的上涨过程中，我们看到了贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份等公司市值不断攀升，白酒行业也通过较多的分红回馈了投资者的信任。

然而白酒牛市的舞曲在2021年2月戛然而止，伴随着整体市场走弱而步入长达3年多的熊市。这背后有着诸多影响因素，其中基本面成为决定性的力量。

根据国家统计局的数据，全国白酒产量在2021年尚有715.6万千升，随后则出现连续两年回落。白酒行业销售收入和净利润增速均出现了明显的收窄，2022年白酒利润增速还能高达30.86%，2023年则仅有7.5%。

在这里，大家会发现一个有趣的现象：白酒产量不断回落的时候，白酒行业的营收、净利润尚能维持正增长，这背后就是产品结构不断高端化。2022年以来，无论是高端白酒还是中低端白酒，平均售价均面临压力。

这种压力在2024年5月份开始集中显现，最显著的特征就是高端白酒价格开始大幅下挫。

根据iFinD数据库，23年飞天茅台散瓶批发参考价自5月中旬以来快速回落，仅用了一个月左右的时间便从2550元/瓶快速下跌至6月24日的2180元/瓶，累计跌幅高达14.5%。今年初23年飞天茅台散瓶批发参考价高达2720元/瓶，据此计算该款白酒价格最大跌幅已超19.8%。

随后飞天茅台价格起伏不定，最终在11月4日迎来了大幅上调，较6月低位价格明显上涨。

正是在明星产品价格走稳回升的影响下，白酒板块开始企稳回升，并在11月7日实现了单日大涨的行情，这背后也有需求面的影响因素。

根据央视网的报道，11月6日，十四届全国人大常委会举行第三十三次委员长会议，会议听取了全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才作的关于《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》审议情况的汇报，审议了关于批准该议案的决议草案代拟稿。

增量的财政政策将成为逆周期调节政策关键环节，这将为宏观经济复苏奠定坚实的基础。经济复苏过程中也将迎来消费市场的繁荣，白酒行业将有望获益。

2、多家白酒股业绩继续增长，行业估值低于均值

10月底，白酒板块披露完毕2024年三季度业绩。根据iFinD数据库，白酒板块前三季度营收同比增长9.24%至3377.2亿元，净利润同比增长10.68%至1317亿元，业绩仍然保持相对较快的增速。

然而，与中报数据相比，白酒行业依然面临增速收窄的挑战。2024年上半年，白酒板块营收增速达到13.11%，净利润增速高达14.31%。这种回落势头始于2022年一季度，彼时白酒行业利润增速高达25.79%。

在增量难以拓展的背景下，白酒行业运营效率依然处于优化阶段。三季度末白酒行业资产负债率回落至21.48%，创下近些年低位。人均创收达到209.41万元，创下近年来同期较高水平。人均创利为81.66万元，较去年同期增长6.9%。

从个股来看，贵州茅台2024年前三季度净利润突破608亿元，五粮液突破249亿元，泸州老窖、山西汾酒净利润均超110亿元，洋河股份净利润超85亿元，古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒净利润超20亿元。

13家公司净利润正增长，占比达到65%。多家公司净利润保持两位数以上增长，其中皇台酒业、顺鑫农业净利润增速分别高达545.4%、230.7%，老白干酒、古井贡酒、金徽酒、山西汾酒、迎驾贡酒等公司净利润增速超20%。

随着白酒板块回落至低位，白酒行业市盈率约为21倍，仍显著低于近十年中位数29倍。

根据iFinD数据库，白酒板块上市公司包括：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、水井坊、口子窖、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。

（本文首发于2024年11月7日）