文|周君芝、王泽选CSC研究 宏观团队

核心观点

快涨之后市场期待一轮政策再接力。此次会议未能满足如此期待，因为此次会议以通报之前部署的一揽子政策为主，并未安排新增量政策。

就市场关注的政府投资及财政政策，会议仍回应了若干细节。

1、今年投资项目已开工，只是开工率不同。

2、扩大有效投资锚准五个方向，其中有一处明确的增量信息，提前下达两个“1000亿”。

此次会议部署一揽子政策，并不含大规模刺激。这也意味着，期待一轮地方投资为主导，类似于四万亿或2016年PPP驱动的地方大基建，或许并非本轮财政主线。

但需注意，财政大刺激和财政平衡是两个概念。

为平衡收支，年内或仍有增发债券可能。若增发3万亿以内债券，则意味着平衡意义更大。换言之，3万亿或许是一个比较好的财政观察锚。

事件&简评

2024年10月8日，国新办举行新闻发布会介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。

一、这是一次通报和介绍会议，并非推出新政策的会议

今天的发布会的主题是“介绍系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好有关情况”，并非推出新政策。

9月26日，中央政治局召开会议，部署下一步经济工作，推出一揽子增量政策。

9月29日，国务院召开常务会议，专题研究部署一揽子增量政策的具体落实工作。

紧接着是此次发布会，重在通报和介绍前两次会议党中央、国务院的决策部署。

此次会议介绍的系统政策，主要包括五个方面：加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场。

二、这次会议的看点是一些政策细节，间接回应了市场困惑

今年投资已经在落实，项目开工已经在途中。

近6万亿的政府投资绝大部分已经落实到具体项目，目前正在加快形成实物工作量，其中7000亿的中央预算内投资项目开工率58%。

1万亿的超长期特别国债里7000亿用于“两重”建设，全部下达到项目，开工率50%。

用于项目建设的3.12万亿的地方政府专项债已经发行2.83万亿，开工率85%。

去年四季度增发1万亿国债项目已全部开工，已完成投资7700亿。

向民间资本推介重大项目，吸引民间资本参与项目441个、总投资3448亿。

下一步扩大有效投资，增量信息有三点。

提前下达2025年部分“两重”建设项目的清单和中央预算内投资计划、加大“十四五”规划102项重大工程的推进力度。

“提前下达1000亿元‘两重’建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划”，成熟的可以尽快在年内形成实物工作量，是增量政策的细节信息。

推进102项重大工程、用好专项债等是存量政策继续推进。

部分将到期的阶段性税费支持等财税政策或延期。

提出今年底要到期的部分税费支持、失业保险援企稳岗、技能提升补贴等政策在评估后将尽快明确延续实施的期限。

三、一揽子增量政策并不含传统的大规模财政刺激

从此次发布会的通报和详细介绍来看，此前党中央、国务院相关会议决策部署的五个方面的一揽子增量政策，并不含大规模财政刺激政策。

期待一轮地方投资为主导，类似于四万亿或2016年PPP驱动的地方大基建，或许并非本轮财政的主线。

财政大刺激和财政平衡是两个概念，为了平衡土地出让下滑，年内或仍有增发债券可能。

一是此次会议提到的提前下达两个1000亿、可以尽快在年内形成实物工作量，或需要发债来进行支持；

二是提到加大相关政策（消费品以旧换新）推进实施力度，推动商品消费持续增加，促消费仍有想象空间；

三是提到要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险，或也需发债配合；

四是提到要保证必要的财政支出，今年财政收入不及预期的情况下，或也需要发债来补足缺口。

四、财政力度的评估锚是什么？

回顾历史，当最终财政收入偏离预算时，往往采用的方式是压降实际支出，2022和2023年均如此。

根据1-8月财政数据简单外推测算，今年要完成年初的预算支出，两本账收入缺口合计有2.8万亿。按照历史经验，今年可以不做债券补发，压降支出可同样完成收支平衡。

但考虑到政治局会议之后，政策强调经济平稳，确保必要财政支出。所以年内有可能以增发国债形式平衡收支。若增发债券规模在3万亿以内，我们理解这并不带来新增财政支出，只是兑现年初预算给定的财政支出。所以3万亿可以是未来我们评估财政是否有增量支出的一个观察锚。

风险提示

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

证券研究报告名称：《增量政策几何？——发改委发布会解读》

对外发布时间：2024年10月8日