来源：华泰睿思

核心观点

家电以旧换新逐步显效，零售表现积极、空调领跑

自2024年7月25日发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》起，8月27日湖北率先发布相关细则，到9月23日，全国31个地区均已实施新的家电以旧换新细则，主流电商平台也积极参与。根据9月23日发改委专题发布会，8月26日至9月21日，京东平台冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑等产品销售额同比分别增长128.8%、86.3%、130.6%、240.5%、52.2%，9月1日至21日，苏宁易购全国门店客流量提升一倍，空调的销售额实现了近100%的增长。我们认为家电以旧换新已逐步显效，相关家电内销预期向好，有望助力板块估值逐步回升。

空调在线上及线下KA零售量表现均领先

高频数据显示大白电中空调零售量同比表现更为积极；电视零售量低基数下修复；大厨电同比表现不俗，但仍受到工程渠道的偏弱影响。根据奥维云网高频数据，2024W36-W37(9.2-9.15)，线上渠道空调、冰箱、洗衣机、电视、油烟机、燃气灶零售量分别同比+119.0%、+51.9%、+23.4%、+22.8%、+60.1%、+71.8%；线下KA渠道空调、冰箱、洗衣机、电视、油烟机、燃气灶零售量分别同比+23.7%、+6.8%、+1.1%、-7.4%、+29.5%、+15.5%。

补贴比例较高，推动零售产品结构升级

本次补贴幅度较高，过往均价较高的高能效产品更受到消费者青睐，间接推动了产品均价的上行，根据奥维云网高频数据，2024W36-W37(9.2-9.15)，线上渠道空调、冰箱、洗衣机零售均价已经扭转了最近数月的同比下滑趋势，实现同比提升，而电视均价也在8月短暂同比下滑后恢复同比增长；线下渠道以上各类产品的均价维持同比提升，且增速优于之前的月份。

特别国债资金保障及时，国庆家电销售或可期

根据9月23日发改委专题发布会，发改委牵头，确定各地区资金规模后，财政部第一时间按60%比例向地方预拨900亿元资金，并根据地方实际工作进展情况，及时下达剩余600亿元资金，有效保障中秋、国庆期间消费品以旧换新补贴资金需求。根据湖北省商务厅数据，截止9月16日，中秋节期间全省家用电器店累计交易额比上年同期增长50.31%，节日期间家电以旧换新日均核销金额比平时日均核销金额增长58%。随着家电以旧换新持续宣导，国庆期间家电销售或能实现积极增长。

未来展望：高能效家电产品销售或明显受益

回顾上一轮以旧换新，商务部流通发展司数据显示，2009.06-2011.12，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300多亿元，全国家电以旧换新共销售五大类（空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑）新家电9248万台，拉动直接消费3420亿元。本次我们或可积极期待2024年9-12月以旧换新相关高能效家电产品的销售增长。

风险提示：政策落地较慢；政策补贴总规模不及预期。

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研报：《以旧换新显效，空调表现领跑》2024年9月23日