来源：中信证券研究

文｜唐栋国赵文荣王亦琛何旺岚郭佳昕张子辰

自2024年以来，低风险产品深受投资者关注，其中高频次分红产品成为公募基金市场的热门话题。本报告在深入分析日本月月分红产品的基础上，结合我国有关基金分红的监管规定，探讨了我国高频次分红产品的两种策略构建思路：1）构建高胜率策略，在净值超过面值时稳定分红；2）选择稳健Beta构建增强策略，基于超额收益部分进行分红。并基于红利指数与红利主题基金进行策略实践。

▍他山之石：日本低利率环境中，月月分红产品深受投资者追捧。

日本月月分红型基金在20世纪90年代后期的低利率环境中诞生并在此后的20余年中发展迅速，2015年产品在日本全市场公募基金中规模占比达到40%。该类产品运作过程中可以对投资组合本金进行分红，因此展现出较高的分红率。日本投资信托协会披露的调查结果显示，投资此类产品的主要原因包括：（1）收到每月分红感到安心；（2）分红帮助投资者锁定收益；（3）将分红所得用于养老或日常生活。

▍攻玉之道：国内无风险利率下行，高频次分红产品成为投资热点。

A股市场近年来波动较大，无风险利率逐步下行；保险业在会计准则修订后，其投资更加关注能提供稳健现金流的股票和基金。在此背景下，高频次分红产品成为管理人和投资者的研究热点，今年上半年多只分红型ETF上市。结合国内资产风险收益特征和基金分红的监管规定，我们认为国内高频次分红策略思路主要有两种：1）构建高胜率策略，在净值超过面值时稳定分红，可以通过“优选红利指数+债券”组合实现；2）选择稳健Beta构建增强策略，基于超额收益部分进行分红，可以通过“红利增强策略”实现，分红的安全垫来自于指数成分股的分红、超额收益获取能力，指数beta的稳健性也能较好地改善投资体验。

▍策略实现路径一：基于超额收益分红的“红利增强策略”。

在低利率的环境下，红利策略相比其他策略具备明显优势，且具备高频次分红产品底层投资的稳健型Beta特征，是实现高频次的有效工具之一。我们基于持仓定位红利主题基金，构建红利增强FOF策略。自2019年4月1日至2024年6月30日，月频/季频按照年化4%对超额收益进行分红，该策略可以实现超过70%期数分红。对于投资者而言，持有该策略相当于在配置红利策略的同时，获得一笔不低于十年期国债收益率的现金流。

▍策略实现路径二：超过面值分红的“优选红利指数+债券”策略。

回测显示，按照股债配置比例7：3构建策略，“东证红利低波+债券基金”和“中证国企红利+债券基金”组合表现较好。自2017年1月1日至2024年6月30日，两组合均能保证在每期年化4%的分红比例下，超过80%的月频/季频期数实现超过面值分红。对于主要关注资产是否能够持续提供现金流而不在意资产价值短期波动的投资者，本策略可以作为类理财平替策略。

▍风险因素：

1）市场系统性风险；2）基金风格骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）红利主题基金标签采用定量规则生成，实际情况未经调研验证，存在定位偏差的风险。