24Q1金融股基金持仓较23Q4仓位整体回升。银行板块仓位边际提升，较23Q4提升0.52pct至2.43%。央行发文稳定银行息差，银行基本面底部夯实，作为优质高分红、低波动资产，把握底部配置机遇。券商板块持仓环比下滑0.23pct至0.46%，看好政策驱动下的板块结构性机会。保险板块持仓环比下降0.18pct至0.15%，估值具备较大反弹空间，推荐优质行业龙头。

核心观点

银行：仓位环比回暖，把握加配机遇

24Q1银行板块偏股型基金持仓占比较23Q4提升0.52pct至2.43%。各类型银行中大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达29.6%、27.3%、38.0%、5.1%，分别较23Q4+0.7pct、+0.3pct、-2.2pct、+1.2pct，机构前五大重仓股分别为招商、成都、宁波、工行、江苏。从南北向资金看，24Q1北向/南向资金银行股仓位分别为7.9%、17.2%。估值方面，截至4月22日，银行板块A/H股PB（LF）估值分别为0.60x/0.40x，A/H股银行板块近12个月股息率达5.10%/7.26%，股息率优势仍较为显著。

券商：基金仓位回调，估值仍处低位

24Q1券商偏股型基金持仓仓位环比下降，配置比例为0.46%，环比-0.23pct。24Q1末北向、南向资金持股比例分别为2.67%、2.09%，环比分别-0.26pct/-0.30pct 。当前A股券商板块PB(LF)估值处于2019年以来0.7%低分位，港股证券ETF单位净值处2020年以来1.0%分位，估值性价比凸显。新“国九条”明确资本市场发展基调和蓝图，突出强监管、防风险、促高质量发展三条主线，资本市场改革将延续，有望持续推动市场生态优化，看好政策驱动下的券商板块结构性机会。

保险：仓位环比下降，看好估值修复

24Q1保险板块基金仓位环比下降，目前配置比例为0.15%，环比-0.18pct。24Q1末北向、南向资金持股市值占比分别为1.52%、2.69%，环比分别为+0.05pct、-0.16pct。A股保险板块PB(LF)估值为1.06倍，处2019年以来3.20%分位数。但当前市场利率仍处于低位，我们认为利率企稳回升可能是保险板块出现持续性行情的先决条件。此外，保险公司一季报或面临高基数压力，但二三季度基数压力会迅速降低。建议重点关注一季报NBV margin是否能延续2H23以来的改善趋势，以及利润波动幅度。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期，政策风险，市场波动风险。

正文

银行：仓位环比回暖，把握加配机遇

偏股型基金持仓解析

基金所持银行仓位边际上升，仍处于2010年来低位。从银行股整体持仓情况看，23Q4银行股占偏股型基金仓位为2.43%，较23Q4提升0.52pct，但仍显著低于2010年以来均值。其中大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达29.6%、27.3%、38.0%、5.1%，分别较23Q4+0.7pct、+0.3pct、-2.2pct、+1.2pct。从个股持仓看，24Q1机构前五大重仓股分别为招商、成都、宁波、工商、江苏，一季度32只基金重仓银行股中25家获增持，工、建、农、招行、渝农获增持较多，江苏、兴业、宁波被减持较多。从机构持仓集中度情况看，23Q4银行股中前三大重仓股（招商银行、成都银行、宁波银行）占银行股仓位的集中度为44.6%，较23Q4-0.6pct。

北向/南向资金持仓解析

北向/南向资金银行股持仓表现一致，均呈现流入态势。从银行股整体持仓情况看，24Q1北向资金银行股仓位上行至7.9%，南向资金银行股仓位上行至17.2%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为1.3%、1.2%。从个股持仓看，24Q1北向资金持仓前三依次为招商银行、工商银行、农业银行，南向资金持仓前三依次为汇丰控股、建设银行、工商银行。从持仓集中度看，24Q1银行股北向资金持仓集中度略有提升，前三大重仓股市值占比39.6%；南向资金持仓集中度下行但仍保持高位，前三大重仓股市值占比73.2%。

持仓个股解析

个股持仓方面，除个别银行外，各类银行仓位均有所上行；从个股机构持仓占比看，23Q4偏股型基金持仓个股自由流通市值占比前三为成都银行、常熟银行、杭州银行，分别为7.80%、6.34%、2.68%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为招商银行、建设银行、农业银行，分别为11.05%、10.84%、10.58%；南向资金持仓个股自由流通市值占比前三为郑州银行（H）、重庆农商行（H）、光大银行（H），分别为58.90%、38.85%、38.48%。

银行估值：估值有所提升，股息优势显著

估值有所提升，看好加配行情。截至4月22日，银行板块A/H股PB（LF）估值分别为0.60x/0.40x，估值分位数分别为13.4%/6.8%。

银行股息率优势显著，长期配置价值高。截至4月22日，A/H股银行板块近12个月股息率达5.10%/7.26%，10年期国债到期收益率为2.24%，银行股息率优势显著，配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力。

非银：仓位环比下滑，估值仍处低位

证券仓位：基金仓位回调，重仓多有减持

偏股型基金所持券商仓位环比下降，前五大重仓多有减持。24Q1券商板块基金仓位环比下降，目前配置比例为0.46%，环比-0.23pct。从个股来看，前五大重仓证券股中四家均有减持，其中仅广发证券获增持，24Q1持股占流通股比例为0.48%，持仓环比增加0.17亿股。

北向、南向资金券商持股市值及其占比均环比下滑。北向资金券商持股市值有所下滑，截至24Q1末为566亿元，环比-3.5%；南向资金券商持股市值有所下降，24Q1末为492亿港元，环比-5.1%。从持股市值比例看，23Q4北向、南向资金持股市值分别占比为2.67%、2.09%，占比环比分别-0.26pct/-0.30pct。从个股看，北向资金前五大持股券商中有两家环比减持，东方财富减持最多，24Q1持股市值占自由流通股比例为4.84%；南向资金前五大持股券商中有四家环比增持，其中中国银河增持股数最多，共计增持9,086万股，24Q1持股占港股总股数比例为13.42%。

证券估值：估值仍处低位，看好结构性机会

券商板块估值仍处于相对低位，A股券商指数PB为2019年以来0.7%低分位。从估值性价比看，券商板块估值仍有较大修复空间，截至04月22日，A股券商板块PB(LF)估值1.18倍，为2019年以来0.7%低分位；港股证券ETF单位净值达0.86元，处于2020年成立以来1.0%分位。

看好政策驱动下的券商板块结构性机会。新“国九条”明确资本市场发展基调和蓝图，突出强监管、防风险、促高质量发展三条主线，资本市场改革将延续，有望持续推动市场生态优化，促进市场情绪修复和交投活跃度提升，驱动券商板块行情。且政策持续强调打造一流投资银行和投资机构，鼓励优质券商并购重组，并购主题未来仍是驱动板块行情的重要因素。

保险仓位：仓位环比下降，前五均有减持

偏股型基金所持保险仓位环比下降，前五大重仓均有减持情况。24Q1保险板块基金仓位环比下降，目前配置比例为0.15%，环比-0.18pct，距离前期高配水平有较大差距（19Q3配置比例为5.58%）。从个股来看，前五大重仓保险股均有减持情况，其中中国人保减持数量明显，24Q1持股占流通股比例为0.05%，持仓环比减少0.56亿股。

北向、南向保险持股市值环比变动增加，持股占市值比例分别为1.52%、2.69%。24Q1北向、南向保险持股市值环比增加，持股市值分别为323亿元、635亿港币；从持股市值比例看，北向、南向资金持股市值分别占比为1.52%、2.69%，环比分别+0.05pct、-0.16pct。从个股看，北向资金持股和南向资金持股的前五大保险股均有三家环比增持。

从个股机构持仓占比看，24Q1偏股型基金持仓保险个股流通市值占比前三为中国太保、中国平安、中国人保，分别为0.47%、0.31%、0.05%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为中国人保、中国太保、中国平安，分别为11.00%、7.84%、5.96%；南向资金持仓个股自由流通市值占比前三为新华保险、中国太平、中国太保，分别为13.51%、10.92%、7.69%。

保险估值：看好估值修复，配置优质龙头

板块估值处于2014年以来较低分位数，看好估值修复机遇。截至4月22日，板块PB（lf）估值1.06倍，处于2019年以来3.20%估值分位数。目前板块估值均处于较低水平，看好未来估值修复机遇。

目前估值仍有修复空间，建议配置优质龙头。我们认为利率企稳回升可能是保险板块出现持续性行情的先决条件。此外，保险公司一季报或面临高基数压力，但二三季度基数压力会迅速降低。建议重点关注一季报NBV margin是否能延续2H23以来的改善趋势，以及利润波动幅度。

风险提示

1）经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。

2）资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。

3）政策风险。证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范，未来政策的不确定性将影响行业改革转型进程及节奏。

4）市场波动风险。公司经纪、自营及资管业务与股市及债市环境高度相关，市场持续低迷和波动将会影响证券公司业绩。