就基金产品研究而言，板块择时的研究相较于行业择时更具有现实意义；对基金业绩归因可以剥离出基金经理在板块配置方面的能力，追踪配置能力较强的基金经理的持仓变动，得到当期热门板块；板块择时与主题基金优选结合可以得到业绩优秀的投资组合；板块推荐有助于对独立型基金的择时投资，结合独立精选组合和主题基金组合构建投资策略，历史上整体效果优秀。

▍板块轮动比行业轮动更具研究价值。

市场中的板块包含多个行业，且各行业间可能存在利润传导或上下游关系，板块行情更加持久与稳定，板块择时更具可实现性；市场中的板块主题基金数量远大于行业主题基金，基金优选样本充足，便于板块择时的成果落地；基金经理的能力圈通常涵盖板块中的多个行业，优秀的板块主题基金能够在板块内的行业轮动中实现自主择时。

▍寻找配置能力较强的基金经理，可以使用Brinson模型进行业绩归因。

基金超额收益来源丰富，业绩归因可以对其寻根溯源。Brinson模型将超额收益拆解为配置效应、选股效应、仓位效应等，其中配置效应与板块的持仓、收益高度相关，超配强势板块或低配弱势板块通常能提升配置效应的贡献，配置效应能较好反映基金经理的配置能力。

▍追踪高配置能力基金的板块持仓变动可以为当期主题投资提供参考。

根据基金重仓数据及持仓的证监会行业分布可以得到基金各期的板块持仓，追踪板块仓位的增长率排名能够获得当期的推荐板块。在2018年1月30日至2024年2月29日的时间区间内，以中信产业指数构建的最优板块净值曲线，对比未经择时的产业指数均值具有9.96%的年化超额收益，净值增长较为稳定，说明板块优选效果较好。

▍板块择时与主题基金优选结合，在轮动中顺时而动，可以大幅抬升超额收益。

业绩归因因子与风险动量因子可用于优选主题基金，在此基础上，根据最优板块顺势选择优秀主题基金，在2018年1月30日至2024年2月29日之间年化投资收益对比Wind偏股混合型基金高出9.97%。

▍板块择时与独立型基金结合可以增厚收益。

独立型基金持仓偏小众，可以有效避免市场抱团瓦解时的大额回撤，但在市场抱团时期优势通常不明显。根据板块推荐结果，灵活选择独立型基金或主题基金构建投资组合，可以提升超额收益。以独立型基金为主、辅以主题投资的保守择时组合具有较大投资价值，在2018年1月30日至2024年2月29日之间对比Wind偏股混合型基金指数年化超额收益为7.27%，组合波动率与指数相当，未引入过多风险。

▍研究结论与投资建议：

业绩归因有助于定位市场中具有强配置能力的基金经理，参考其仓位变动有助于找到市场中的热门板块；板块择时对板块主题基金的研究意义深远，结合主题基金优选可以得到顺时而动的优秀投资组合；独立型基金与主题基金相结合的择时策略值得关注。

▍风险因素：

1）基金市场环境发生变化；2）历史数据不能代表将来；3）市场出现波动过大等异象。