【宏观】

当下需要重视什么

在随处可见高赔率资产的市场中，高胜率的投资机会可能出现在哪里？当下要重视什么？

第一个重视，是寻找经济转型中的新增量。第二个重视，是观察短期政策的效果。第三个重视，是在外部压力下的主动求变，释放改革的潜力和开放的动力。

今年 1 月 11 日，国家移民管理局推出了便利外籍人员来华五项措施，包括放宽来华外籍人员申办口岸签证条件、在华外籍人员可就近办理签证延期换发补发等。这些措施都指向了一个共同的目的 ——开放。所以在转型期，既要调整好心态主动适应转型，也要积极等待变化，不仅向前看——转型中的新增量，或向内看——存量政策的效果，有时也向外看——破解困局的方法在于主动求变。工夫在诗外。

风险提示：经济转型慢于预期，出海速度不及预期，外部压力超预期

【固收】

2月债市快与慢——2月债市展望

2月是否延续降息交易？虽然2月可能不降MLF，但是降息预期仍在，从这个角度考虑，降息交易存在延续的可能性，阻力主要在于资金面。

降准能否带动牛陡？央行导向叠加降准，预计当前到春节前后，资金压力可能都不大；但内外均衡和防资金空转的考量仍在，因此也不会过分宽松，此外关注春节后政府债发行提速或有阶段性扰动。结果上，预计资金利率仍将处于略高于OMO的水平上。所以牛陡的可能并不高。

债市有无超预期风险？目前债市确无显著利空因素，所以虽然未必牛陡，但是仍需保有多头仓位。所谓超预期，自然在现有分析之外，后面主要是应变的问题。

利率还能下多少？如果严格按照MLF定价，2月不降息，2.45%之下10年国债下行空间较为有限。后续即使交易降息，预计速度也会有所放缓，除非资金宽松驱动牛陡。

市场是否会一步到位？逻辑上年内可能有1-2次降息，十年国债有可能到2.3%之下，市场是否会预期先行直接往下交易？我们认为这需要央行配合，债市定价无法完全脱离央行行为引导。1月利率下行较快，2月不排除放慢节奏的可能。

风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性

【金工】

量化择时周报：政策利好有望驱动市场继续反弹

择时体系信号显示，均线距离-6.62%，距离绝对值大于3%，市场继续处于下行趋势格局，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-5%，右侧指标显示下行趋势尚未结束；在下行趋势中，关于反弹信号，我们重点观察两类指标：第一技术指标上，短期信号提示均量连续缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，但尚未出现；另外，若有外部政策性利好刺激也可能会引发反弹，周末一方面广州地产放松；同时限制部分融券做空；两大利好的刺激有望引发市场持续反弹。但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子和地产建筑建材；此外TWOBETA模型1月开始推荐成长板块如新能源。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和地产建筑建材以及新能源。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

【非银】

中国人寿

新准则应用促业绩高增。新会计准则下23Q1归母净利润273亿（22Q1为154亿），同比大增+81%；旧准则下23Q1归母净利润179亿（22Q1为152亿），同比+18.0%。投资端回暖是业绩改善的主因，同时新会计准则的应用使得利润大幅攀升（其中对于22Q1追述部分仅涉及新保险合同准则IFRS17，而新金融工具准则IFRS9未予追述）。

1）基本面上看，公司一季报NBV增速转负为正，同时队伍规模企稳，我们判断公司业绩已处于相对底部。叠加保险行业年金险供需同频共振，我们判断公司全年负债端有望持续向好

2）新会计准则落地大幅提升保险公司报表的透明度，保险股估值有望持续提升。考虑到未来资本市场波动预期，我们下调2023-2025年公司归母净利润预测分别至454亿、527亿、585亿，同比分别+42%、+16%、+11%（前次预测2023-2025分别为498亿、569亿、654亿）。我们预计公司23H/23A的NBV增速分别为+11%/+10%。目前公司估值仍处于历史低位水平，维持“买入”评级。

风险提示：投资者风险偏好快速上行致年金险需求萎缩；代理人规模下滑超预期。

【通信】

中际旭创

公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润20-23亿元，同比增加63.40%-87.91%；扣非净利润19-23亿元，同比增加83.15%-121.70%。

800G产品出货比重增长，全年业绩有望再创新高。上市公司全年业绩优异，子公司苏州旭创为收入&利润主要来源。苏州旭创实现单体净利润约22-27亿元（YoY+65.6%-103.24%）。上半年，苏州旭创净利润为7.1亿，下半年净利润预计为14.9-19.9亿元，产品出货增长及业务结构变化带动业绩环比高增。考虑到激励费用、资产减值、信用减值、投资收益等大额利润表增减项之后，上市公司全年归母净利润为20-23亿元（YoY+63.40%-87.91%）。

24年400G、800G产能和交付有望持续爬坡，具备新产品先发优势。算力时代AIDC建设及升级需求加速，公司新技术前瞻布局，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO和3D封装技术也在持续研发进程中，未来有望长期受益于AI发展红利。

投资建议：考虑到公司业绩预告表现优异，我们上调公司23-25年归母净利润分别由18.91/39.09/59.07亿元至21.05/45.40/60.64亿元，对应PE倍数为39X/18X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：业绩预告为预期值，实际以年报为准；下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

天孚通信

天孚通信1月19日晚间发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润6.77亿元-7.58亿元，同比增长68%-88%；预计扣非后净利润6.47-7.38亿元，同比增长77%-102%。

单季度净利润再创新高。预计Q4单季度归母净利润2.38-3.19亿元，同比增速89%-153%，环比增速17%-57%，继Q3单季度后有望再次创下新高；公司非经常性损益从去年同期3836万元减少至2000-3000万元，核心盈利能力大幅增强。

海外业务持续推进。公司深度绑定亚洲、北美洲客户，海外营收占比对比同期持续提升，23年H1公司海外业务营收占比76%，同比提升22pct。此外公司2023年上半年加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，全球业务分布更加完善。公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。我们预测公司23-25年归母净利润为7.0/12.5/16.5亿元，对应23-25年PE为53X/30X/22X，维持“增持”评级。

风险提示：下游客户需求不及预期，新产品进展不及预期等；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的2023年年报为准。

润建股份

公司于23年正式发布“曲尺”人工智能开放平台。公司以贴地懂行的能力，不断深化模型的能力和拓展模型的新应用领域。公司将进一步升级算力服务，打造智能算力中心。公司AI基建稳步建设，有望持续用科技赋能管维业务。

AI层面客户资源丰富。在公司合作层面，润建股份不仅已经与百度、阿里等建立了行业模型的合作伙伴关系，与中科院广州电子携手达成战略合作，还将有望与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模型领先企业建立合作伙伴关系，有望从中持续受益。

盈利预测与投资建议：公司近年持续稳健增长，同时开拓新的AI方向，与巨头进行深度合作，有望受益于AI未来在B端的应用发展。我们预计公司23-25年归母净利润为5.5/7.9/10.3亿元，对应当前估值为20/14/11倍，维持“买入”评级！

风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性，AI业务拓展低于预期的风险

【电子】

宇晶股份

硬脆材料加工设备龙头，技术处国际领先水平。公司从事于精密数控机床设备的研发设计，主营业务为提供硬脆材料切割、研磨及抛光等加工服务一体化解决方案，主要产品为数控研磨抛光机、镀膜机、线切割机、CNC等，下游覆盖消费电子、汽车工业、新材料等领域，主要客户有蓝思科技、比亚迪、东旭光电、合力泰、欧菲光、福晶科技等。深耕设备研发多年，公司在国内多线切割机及研磨抛光机生产、研发领域处领先地位，获湖南省科技进步奖二等奖1项、5项科技成果鉴定、3项优秀产品认定。

公司设备产品覆盖非金属材料加工中CNC雕刻、研磨抛光、切割、镀膜等工序，有望凭借高技术水平+低价格受益于玻璃、陶瓷、半导体晶圆未来依次放量+客户扩产，进入高速增长赛道。

投资建议：预计公司20-22年净利润为0.71、1.16、1.89亿元，yoy+414.83%、64.26%、62.67%，给予公司21年PE=43x，对应目标价49.88元/股。

风险提示：竞争环境恶化；新产品拓展不及预期；厂商扩产不及预期

【计算机】

金山办公

收入保持韧性，现金流略受影响。2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；归母扣非净利润9.39亿元，同比增长11.71%；经营活动现金流净额16.03亿元，同比下降14.02%。

订阅造就高增长，C端B端订阅有望持续提供动能。C端订阅方面，2022年，国内个人办公服务订阅业务收入20.50亿元，较上年度增长39.91%。用户数上看，月活微增，付费率较大提升。截至2022年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.42亿，同比增长10.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长2.18%。公司累计年度付费个人用户数达到2,997万，同比增长18.12%。后续随着公司会员体系调整，我们预计C端将继续释放新的动能。

参考公司2022年年报，鉴于公司内部效率有望提升，调整公司2023-2024年收入预测为52.41/70.63亿元（原预测54.20/71.85亿元），新增2025年收入预测为93.33亿元，调整公司2023-2024归母净利润预测为16.30/22.48亿元（原预测15.41/21.27亿元），新增2025年归母净利润预测为30.27亿元，维持“买入”评级。

风险提示：信创订单不及预期，C端订阅推广不及预期，B端新产品推广不及预期，付费渗透率提升不及预期。

顶点软件

公司2023年前三季度实现营业收入4.57亿，同比增长17.76%；归母净利润1.20亿，同比增长63.31%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长61.29%。公司单Q3实现收入1.77亿元，同比增长11.56%；对应归母净利润5811.42万元，同比增长52.63%，扣非归母净利润5357.23万元，同比增长46.39%。

收入确认节奏扰动单季度营收增速，交易业务线进入收获期推动公司长期发展。 公司单Q3的收入同比增速为11.56%，增速对比前两季度略有下滑，我们判断为公司项目确收主要集中在Q4导致。 但考虑信创不仅针对交易业务，公司今年以来在机构服务、财富管理、资管、投行等领域信创化的方案也都有落地，我们预期公司整体业务发展健康。

交易业务主要产品A5与HTS2进入收获期。 A5信创版方面，目前东吴证券、东海证券已经完成A5信创版的全面上线，华宝证券、华鑫证券等3家券商也在切换过程中，而下半年还有数家券商上线。 HTS2方面，实际交易节点数量与交易量扩大推动市场占有率提升。 我们判断交易业务线作为标准化程度较高业务线，有望构成公司长期收入利润增长极。

盈利预测： 考虑下游客户经营情况以及公司确收节奏，我们下调公司2023-2025年营业收入分别至7.83/10.24/13.49亿元（前值为8.14/10.32/12.71亿元），同比增长25.42%/30.69%/31.75%； 2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元（前值为2.45/3.18/3.96亿元），维持“买入”评级。

风险提示： 金融信创推进不及预期； 客户信息化投入和升级需求不及预期； 产品推广进度不及预期

【传媒】

神州泰岳

展望2024年，一方面，我们预计《旭日之城》大概率仍可维持流水爬坡，预计《战火与秩序》流水或可维持基本稳定，持续关注2款长线游戏内容更新策略和投放节奏。另一方面，公司有望进入新一轮产品周期，预计今年在海外发行2款新游戏，《代号DL》和《代号LOA》，都是SLG融合模拟经营玩法，一款是科幻题材，一款是文明题材。

软件和信息技术服务业务稳定增长，在智能催收业务外开辟智能电销业务线。2023年公司在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。人工智能业务方面，2023年下半年，“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务。

考虑到公司长线运营游戏表现稳健向好，预计2024年新游戏落地后，流水与盈利或有望再上台阶。我们上调公司2023-2025年预测归母净利润至8.9/10.3/12.6亿元（原为8.0/9.5/11.2亿元），对应同比增速分别为65%/15%/22%。我们看好公司在SLG游戏赛道的研运能力，以及AI业务的商业化推进。截止2024/2/22，公司股价对应2023-2025年PE分别为24/21/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管风险；海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏品类竞争格局加剧；新游戏上线时间不确定性；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

光线传媒

光线传媒（300251）发布2023年第三季度业绩公告。2023年前三季度，公司实现营业收入9.40亿元，同比上升37.15%；实现归母净利润3.68亿元，同比大幅上升261.89%；扣非归母净利润3.49亿元，同比大幅上升747.72%。2023年第三季度，公司实现营业收入3.35亿元，同比大幅上升227.52%；实现归母净利润1.66亿元，同比大幅上升267.84%。

电影业务持续修复，公司储备项目丰富。2023年前三季度，公司电影业务收入及利润较去年同期均实现大幅增长。公司参与投资、发行并计入前三季度票房的影片共计8部，包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》，累计票房约为71.23亿元。随着电影市场整体稳步回升且向好发展，公司丰富的优质项目有望驱动公司电影业务收入持续增长。公司主投、发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》已定档12月15日上映。我们认为，随着观影人次的提升，公司充足的储备项目有望持续兑现业绩。

投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。随着观影需求的复苏，公司业绩有望持续复苏。考虑到Q4部分项目表现不及预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.18/23.64/27.60亿元（前值为17.71/24.37/28.45亿元），归母净利润分别为6.01/8.81/11.86亿元（前值为8.02/11.63/14.29亿元），维持“买入”评级。

风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严

【军工】

华秦科技

1）材料+设备+产品，全产业链布局： 具备金属3D打印原材料、打印设备、定制化产品、工艺设计开发及相关技术服务的全产业链生产服务能力，实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。

2）自研钛合金粉末，钛粉需求持续上升： 根据SmarTech预测，2021年全球增材制造钛粉年用量超1000吨，2027年或将接近5000吨； 中国3D打印钛合金材料行业规模2028年预计达到80亿元。

3）跟研产品进入批产期，扩产领先布局： 公司跟研航空航天零部件即将进入批产，预计2025/2028年需求规模分别对应156/303万小时/年； 公司拟定增扩产，扩产后预计实现金属3D打印定制化产品机时310.5万小时/年，打印设备1400台/年，打印材料1200吨/年。

盈利预测： 我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.4/4.1/6.0亿，对应PE分别为85X/49X/34X，首次覆盖，给予“持有”评级！

风险提示： 技术迭代风险，核心器件进口依赖风险，产业政策风险，国防政策及经费预算风险，下游应用领域集中风险，发行风险，测算风险等

【机械】

中集集团

公司目前已形成一个专注于物流及能源行业的关键装备及解决方案的产业集群，除集装箱制造业务外，其他非箱业务未来成长性同样值得期待。

1）在物流领域，公司还以道路运输车辆业务为延伸，以空港与物流装备、消防与救援设备业务为扩展，以物流服务业务为依托，辅之以循环载具业务，共同为现代化交通物流提供一流的产品和服务；2）在能源行业领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务；此外还拥有服务公司自身的金融及资产管理业务。

我们预计公司2023-2025年营收分别为130/146/169亿元，yoy分别为-8%/12%/16%；归母净利润分别为11/21/28亿元，yoy分别为-67%/99%/33%；我们看好公司未来成长性，首次覆盖并给予“买入”评级！

风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，市场竞争风险，用工及环保压力与风险，主要原材料价格波动风险等。

【汽车】

华达科技

2023q1-q3公司实现营收647亿元，同比+16%；实现归母净利润-45亿元，同比-761%；其中单q3，实现营收235亿元，同比-3%；实现归母净利润1.6亿元，同比-96%。

【化工】

瑞联新材

瑞联新材公布2023年半年度报告，上半年实现营业收入6.16亿元，同比-31.3%，实现归母净利润5829万元，同比-63.8%；其中Q2单季度实现营业收入3.42亿元，同比-27.6%，环比+24.9%，实现归母净利润4423万元，同比-45.6%，环比+214.6%。

显示材料板块：上半年公司显示材料业务呈现出以下特点： （1）由于2022年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长，经历了2022下半年下游需求断崖式下跌之后，2023年上半年需求恢复缓慢，行情持续冷淡，虽然显示材料业务逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。 （2）在显示行业缓慢恢复周期中，公司OLED业务的恢复程度大于液晶业务。 （3）得益于高效的研发响应速度和优质的客户服务，公司OLED板块新品数量仍保持较高增速。

医药CDMO板块： ①医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购，该配套产品收入超千万； ②部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。 电子化学品板块： 2023年上半年，公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入2,827万元，占公司营业总额的比重为5%，较2022年上半年增加514万元，同比增长22%。

盈利预测：医药及显示材料景气下行，我们下调2023-2025年归母净利润预期至1.61/2.39/2.67亿元(前值2.33/2.76/3.32亿元)，维持“买入”评级。

风险提示：消费电子景气持续下行；医药客户订单减少；安全、环保风险

【农业】

温氏股份

2023q1-q3公司实现营收647亿元，同比+16%；实现归母净利润-45亿元，同比-761%；其中单q3，实现营收235亿元，同比-3%；实现归母净利润1.6亿元，同比-96%。

我们的分析和判断：1、生猪板块：强α改善（出栏高增、成本下降），板块后续盈利有望大幅改善！2、家禽板块：黄鸡景气有望提升，板块利润扭亏为盈。

维持“买入”评级。基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值为2000-3000元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到资金紧张&猪价反弹力度有限&仔猪价格低位情况下，行业产能去化有望加速，有望提升后续猪价高点和打开公司头均盈利空间，进一步打开市值空间，继续重点推荐！考虑到：①前三季度猪价比较低迷带来全年猪价低于预期；②黄鸡出栏量体重略高于此前预期，我们调整2023-2025年公司营业收入为888.61/1216.11/1324.13亿元（23年前值877.53亿元）；预计归母净利润-23/198/190亿元（23年前值+6.8亿元）；对应EPS分别为-0.34/2.98/2.85元/股。

风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期

【家用电器】

格力股份

格力电器发布公告，公司始终重视投资者利益，实现经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，基于对公司未来发展前景的信心与价值的认可，制定“质量回报双提升”行动方案。

公司是空调领域龙头企业，行业地位稳固，20年来积极推动渠道变革提升自身经营效率，逐步收获成效的同时，未来仍有提升空间。业务上，公司正从单一空调业务跨入多业务领域，包括2C家电业务的全品类布局及新能源汽车产业链、储能以及电池制造装备领域等2B类新产业。

经营业绩方面，据业绩预告，公司23年实现营收2050-2100亿元，同比7.8%-10.4%，实现归母净利润270-293亿元，同比10.2%-19.6%。分红方面，公司历史维持较高分红比率，22年股息率为6.35%。预计23-25年公司归母净利润分别为282/296/311亿元，对应PE分别为7.2x/6.9x/6.5x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险；业绩预告仅为初步核算结果、具体财务数据以公司正式披露的2023年年报为准等。

新宝股份

公司2023年前三季度实现营业收入107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%，扣非归母净利润8.02亿元，同比-13.99%；其中2023Q3实现营业收入44亿元，同比+22.52%，归母净利润3.41亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润3.54亿元，同比-19.35%。

收入端：公司外销23Q1-Q3实现收入81.47亿元，yoy+2.15%，内销23Q1-Q3实现收入26.08亿元，yoy-4.9%。根据我们的拆分预计Q3外销增速较好，内销承压。

利润端：2023年前三季度公司毛利率为22.5%，同比+2.14pct，净利率为7.2%，同比-1.04pct；其中2023Q3毛利率为23.1%，同比-0.65pct，净利率为8.05%，同比-2.36pct。

随着外销改善，公司收入迎来拐点，Q3盈利能力受汇率波动影响有所降低，但后续有望企稳，根据Q3情况我们适当下调全年盈利能力水平，预计公司23-25年归母净利润分别为9.8/11.17/12.22亿元（23-25年前值分别为10.1/11.3/12.3），对应PE分别为13.9x/12.2x/11.1x，维持“买入”评级。

风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险

盾安环境

公司发布公告，推出长期激励计划第一期暨2023年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟授予权益数量总计1404.8万份，占股本总额10.6亿股的1.33%，不设置预留权益。其中，拟授予限制性股票897.8万股，占股本总额的0.85%；拟授予股票期权507.0万份，占股本总额的0.48%。

激励锚定较高增长，传递长期发展信心。经计算，本激励要求公司在2024、2025、2026年实现扣非净利润的下限为9.2、10.6、12.4亿元，则预计公司25、26年扣非净利润同比增速均超过15%，考核目标较为积极，彰显了公司长期发展的确定性和自信心。

汽零业务如期增长，盈利能力有望改善。盾安依托阀件领域深厚底蕴及大口径产品独特优势，切入竞争格局较好的车用阀件赛道，迅速收获国内外系统厂、主机厂广泛认可。全年来看，公司汽车热管理业务伴随规模扩张，盈利能力或有所提升。

投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出又一增长曲线，公司双板块发展持续向好，预计23、24、25年归母净利润分别为7.3/9.5/12.0亿元，对应18.6x/14.3x/11.3x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；股权激励草案变更风险。

【医药】

济川药业

公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入46.29亿元，同比增长19.82%，归母净利润13.4亿元，同比增长31.93%，扣非归母净利润12.47亿元，同比增长38.47%。2023年二季度单季实现收入22.41亿元，同比增长32.63%，归母净利润6.63亿元，同比增长52.65%，扣非归母净利润6.41亿元，同比增长61.03%。

二季度持续快速增长，主力品种销售旺盛。2023年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。其中二季度单季毛利率81.22%，下降0.78个百分点，销售费用率40.72%，下降4.37个百分点，管理费用率4.33%，下降0.98个百分点，研发费用率4.84%，同比提升0.18个百分点，财务费用率-2.96%，下降1.29个百分点。2023H1销售回笼增加，经营现金流同比大幅上升50.03%。

盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为100.55/113.19/128.96亿元，归母净利润分别为25.17/27.52/31.01亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中的风险、产品降价的风险，产品质量风险、研发风险、管理风险

新产业

公司2023年上半年实现营收18.65亿元，同比增长31.64%，归母净利润7.50亿元，同比增长31.68%，实现扣非归母净利润6.87亿元，同比增长31.21%。二季度单季实现收入9.89亿元，同比增长46.77%；归母净利润3.95亿元，同比增长51.26%；扣非净利润3.68亿元，同比增长55.46%。

各项费用稳中向好，毛利率维持在较高水平。2023年上半年公司销售毛利率71.30%，同比提升2.27pct，销售净利率40.21%，同比基本持平。销售费用率17.49%，同比提升2.72pct，管理费用率2.99%，同比下降1.92pct，财务费用率-1.69%，同比提升1.60pct，研发费用率9.22%，同比基本持平。

国内终端客户结构升级，装机增加带动试剂放量。2023H1国内实现营收12.12亿元，同比增长31.56%，试剂收入同比增长30.06%，仪器收入同比增长38.82%，2023Q2试剂收入同比增长58.65%。2023H1国内完成全自动化学发光仪器装机806台，大型机占比60.55%。MAGLUMIX8持续推广，国内大型医疗终端客户数量拓展。2023H1三甲医院客户增加37家，三甲覆盖率达57.90%，带动国内试剂收入及单产提升。

盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.15/51.28/65.11亿元，归母净利润分别为16.66/21.39/27.19亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策变化风险、新产品研发及注册风险、经销商销售模式风险、市场风险、技术替代风险

【教育】

学大教育

收购珠海两院校70%举办者权益，加速外延整合。 公司拟以5460万元收购珠海隆大70%股权，收购后将间接持有珠海市工贸技工学校和珠海市工贸管理专修学校70%的举办者权益； 珠海隆大23Q1-3收入3157万，净利润485万，净利率15%。

坚持推进发展战略，积极优化业务布局。 公司保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，伴随经营环境改善、市场需求提升，公司业绩稳定增长； 同时积极推进业务职教等业务布局，夯实核心竞争力，提升持续盈利能力。

除个性化教育及职教、文化阅读等，公司深入布局医教康融合领域，通过自营医院、合作医院等，为面临孤独症、注意力缺乏、发育迟缓、学习困难等挑战的儿童提供个性化康复方案，优化“医院+家庭+学校”综合干预模式； 23年8月，公司子品牌千翼健康在河南许昌开设首家自营康复医院—许昌千翼康复医院，并与河南省多个城市的二级和三级医院达成合作。

维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司密切跟踪教育政策及市场需求变化完善业务结构，优化校区布局，保持传统个性化教育领域业务优势、品牌形象的同时，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务，夯实核心竞争力。 我们预计公司23-25年归母净利润为1.45/2.2/2.9亿，EPS分别为1.2/1.8/2.4元/股，对应PE分别为43/28/21x。

风险提示： 政策风险； 新业务风险； 管理风险； 运营成本上升风险； 收购交易终止风险等。

华图山鼎

2024省考联考公告已全部披露，全国共招录20.3万人同增5.3%。 其中规模前三分别为广东1.7万/四川1.2万/山东1.1万，大省增速前三分别四川+46%/湖南+36%/山东+28% 。

教研体系强大，支撑产品迭代，满足多维需求。 华图教育创新和迭代能力是基于 以专业研究院为研发核心的教研体系； 总部专业研究院负责基础性教学理论和方法的研发，其他教学部门围绕研究院的针对性需求给予专门的支持和配合。 华图教育通过长期积累，形成了标准化的产品研发和推广流程，能够对各产品所属市场趋势和政策变 化迅速做出反应，快速进行课程产品的研发迭代。

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司已于2023年11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展职业教育中的非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录培训、事业单位招录培训、医疗卫生系统招录培训及其相应的资格证考试培训。我们预计公司24-25年收入分别为0.97/1.12亿元，归母净利分别为0.07/0.13亿元。

风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等。

思考乐教育

非学科培训业务快速成长，盈利能力持续复苏。 23H1公司营收2.51亿元，同比增长31.3%，主要原因系入读学生总人次及辅导课时数增加。 23H1毛利率41.4%同增7.7pct； 归母净利润为0.43亿元，同比增长234.07%，盈利能力快速修复。

积极转型非学科培训，布局直播电商。 公司积极采取转型措施，业务不断向素质教育倾斜。 “双减”前公司主要收入来源为学业备考课程； “双减”后公司自21年秋季公司推出针对中小学的非学科类素养课程，2021-2023H1素质教育课程分别占比23.56%/91.97%/92.40%，素养课程课时数由2021H1的26.3万增长至2023H1的267.5万个，增长亮眼。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为华南地区教育服务领跑者，积极响应政策号召，全面推进素质教育课程，伴随业务逐步调整、运营成熟，网点逐步扩张，市场份额有望持续提升。我们预计公司23-25年收入分别为6.71/9.51/12.93亿元，归母净利润分别为0.91/1.35/1.79亿，EPS分别为0.16/0.24/0.32元人民币/股。参考可比均值，给予公司24年合理15-20xPE，对应目标价4.28-5.71港元。

风险提示：政策风险，新业务风险，管理风险，运营成本上升风险，公司流通市值较小风险；跨市场选取可比公司风险;测算具有主观性风险等。

【轻纺】

新澳股份

公司实控人、董事长沈建华之子沈嘉枫于23年12月20日通过上交所集中竞价方式增持公司A股股份约109万股，占公司总股本0.15%，未来6个月内将通过上交所允许方式增持公司股份金额累计1500万元至3000万元（含本次已增持金额），资金来源为沈嘉枫自有资金或自筹资金。

多品类宽带发展拓宽应用场景。公司多个自有品牌覆盖中端、高端、奢侈端，以及服饰、运动、家纺等多品种、多档次、系列化的产品结构体系。近年来公司运动户外品类纱线销售持续提升，供应近百家全球运动户外品牌客户，涉及瑜伽、滑雪、徒步等各类运动产品。公司践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间，公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，近年践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等，开拓羊绒纱线市场；近期品牌升级、品类拓展进一步打开中高端市场空间，羊绒业务持续提质增效。我们预计公司23-25年归母净利分别为4.1/4.7/5.4亿，EPS分别为0.56/0.65/0.74元/股，PE分别为12/11/9X。

风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期风险；增持计划无法达到预期的风险等。

【食品饮料】

劲仔食品

公司2024年1月11日发布公告，预计23年全年营收突破20亿元，实现归母净利润2.01-2.13亿元（yoy+61%~71%），实现扣非归母净利润1.78-1.90亿元（yoy+57%~68%）。单季度来看，2023Q4预计实现归母净利润0.67-0.80亿元（yoy+97%~133%），实现扣非归母净利润0.68-0.81亿元（yoy+125%~167%）。

【建筑建材】

四川路桥

低估值高分红弹性品种，关注中长期业绩弹性 。此前公司公告，计划22-24年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，截至24年1月8日收盘，以22年现金分红计算的股息率为8.6%。若以我们预测的23年归母净利润119亿元、50%的现金分红比例来计算，当前股价对应的23财年股息率或超9%。

省内基建投资持续发力，传统工程主业有望提升 。在省内投资持续提速背景下，我们认为蜀道作为省内基建投资的主力军，有望给公司传统工程主业的增长持续赋能。

看好中长期成长，维持“买入”评级。 考虑到公司受山洪事件影响，施工及收入确认节奏有所放缓，我们下调23-25年归母净利润的预测至120/149/179亿元（前值为126/160/203亿元），同比分别+7%、+24%、+21%，对应24年1月8日收盘PE分别为5.5、4.4、3.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

【环保公用】

国电电力

公司发布2023年三季报。第三季度公司实现营收491亿元，同比下降11%；实现归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润26亿元，同比增长41%。

电价、煤矿等综合影响下，三季度公司营收同比有所下降。综合来看，三季度公司实现营收491亿元，同比下降11%。燃料成本同比下行，三季度扣非归母净利同比增长41%。综合来看，公司实现归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润26亿元，同比增长41%，主要系燃料价格同比下降等。

项目建设持续推进，前三季度新增新能源控股装机3.2GW。截至9月30日，公司合并报表口径控股装机容量10150.05万千瓦，其中：火电7279.40万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电827.07万千瓦，光伏548.52万千瓦。

考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为74、92、106亿元，对应PE9、7、6倍，维持“买入”评级。

风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等

【交通运输】

吉祥航空

民营航司龙头，双品牌驱动综合实力上升。 2013-2019年，公司不断优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入，营业收入、股东权益等都呈现上升趋势，综合实力不断提升；2020-2022年，受疫情影响，公司营业收入、净利润等有所下滑。

公司盈利增速有望高于行业。 航网结构持续优化，一类互飞航线占比稳中提升，票价市场化改革释放票价弹性，有望推动客公里收益进一步提高；全流程精细化管理，单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随着市场份额和盈利能力进一步提升，公司盈利增速有望高于行业。

2024-2025年盈利有望大幅增长。 随着疫情影响消退、经济复苏，在票价市场化改革的背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测2023-2025年归母净利润分别为：10.3、25.4、35.1亿元，EPS分别为：0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法，给予18x2024EPE，目标价为20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球经济增速下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，飞机引进速度放缓，人民币贬值风险，测算结果具有主观性。

【金属与材料】

中钨高新

机床周期回暖，公司刀具基本盘稳固。由机床产量增速刻画的机床周期自23年9月以来强势进入扩张区间，23年9~11月的同比数据分别为12.5/23.3/21.3%；23Q3以来，公司核心产品如数控刀片、微钻等亦均在改善：Q3公司数控刀片销量约3500万片，微钻销量超过1.3亿支，环比均有所上升。

公司是目前国内硬质合金刀具的龙头企业，国内市占率接近30%，在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，有望充分受益机床周期上行带来的刀具需求增长。

投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲，我们预计23-25年归母净利润4.6/6.0/7.4亿元，对应当前PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争激烈带来的行业经营风险，取得技术成果不确定性带来的技术研发风险，出口占比较高带来的汇率波动风险，重大资产重组可能隐含的不确定性。

【房地产】

招商蛇口

公司发布2023年第一季度报告，公司实现营业收入150.09亿元，同比-20.17%；归母净利润2.72亿元，同比-38.72%；每股收益0.004元/股，同比-71.43%。

业绩受竣工节奏影响，未来有望实现反弹。2023年一季度，公司实现营业收入150.09亿元，同比-20.17%；实现归母净利润2.72亿元，同比-38.72%，归母净利润下滑主要受宏观经济下行、交付减少等因素影响，项目竣工面积及结转收入减少。截止一季度末，公司合同负债余额1736.9亿元，较22年末增加19.85%，同时，23年公司计划竣工计容建面约1600万方，竣工交付主要集中在下半年，待结转收入充足，未来业绩增长弹性良好。

公司2023年一季度业绩受地产项目交付影响虽有承压，但公司销售亮眼、拿地积极，结合公司制定的23年3300亿销售目标，我们看好公司未来实现业绩触底回升。我们维持预测公司23-25年归母净利润分别为62.85亿元、100.59亿元、121.92亿元，对应EPS分别为0.81元/股、1.30元/股、1.58元/股，对应PE分别为17.24X、10.77X、8.89X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变动不及预期、房屋销售不及预期、宏观经济不及预期

【中小市值】

海默科技

海默科技：油服设备领域小巨人，“油气+新能源”双翼齐飞。2023年前三季度，公司实现营收3.52亿元，同比+33.98%，实现归母净利润0.02亿元，同比实现扭亏为盈。

油服市场景气度持续向上，页岩气+数字化打开增量空间。中短期看，全球油气供需维持紧平衡状态，油价维持中高位运行带动油企上游资本性支出扩张，推动油服市场景气度持续向上，2022年全球油服市场规模2693亿美元，同比+33.5%；长期看，油气仍将保持能源主体地位，国家能源安全战略要求油气增储上产，有望抬升油服设备长期需求中枢。此外，随着第五次油气生产技术革命到来，页岩气等非常规油气资源勘探开采力度加大，叠加油服价值链数字化转型加速，有望进一步扩大油服企业的业绩成长空间。

我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.50/9.52/12.13亿元，归母净利润0.63/1.30/1.80亿元，对应EPS为0.16/0.34/0.47元，当前股价对应PE为46.98/22.72/16.39x。看好海默科技的海洋油田装备国产替代、新能源赛道布局和数字化赋能，给予2024年30倍PE，对应目标价10元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：境外经营及对外贸易风险，国际油价波动风险，汇率风险，技术研发相关风险。

【海外】

微软（MICROSOFT）

微软发布2023财年第四季度财报。2023Q4收入超预期，为562亿美元，按固定汇率计算同比增长10%。包括融资租赁在内的资本支出为107亿美元，以支持云计算需求，其中包括对人工智能基础设施的投资。微软云的年收入超过1100亿美元，按固定汇率计算增长27%，其中Azure占总收入的比重首次超过50%。

AI依然为最大亮点，指引下季度Azure+AI收入翻倍，但收入拉动将会在24财年下半年大量体现。广告市场本季度没有太大惊喜，但关注后续BingChat商业化进展发力。本财年四季度广告收入放缓到8%，我们相信尽管Bing流量或有一定增长，但BingChat尚未商业化的四季度并未贡献广告收入增量。我们认为BingChat初期的商业化目标，WhatsApp、微信等或许为更为合适的比较对象。

考虑到微软产品的AI产品发布时间线，我们预测2024-2026财年营业收入2517/2997/3555亿美元，2024-2026财年归母净利润887/1059/1380亿美元，前值为24-25财年营业收入2627/3148亿美元，归母净利润1004/1363亿美元，我们持续看好微软的技术栈与战略在企业与个人消费市场的长期表现。维持“买入”评级。

风险提示：公有云市场竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售不及预期，AI发展不及预期，文中测算具有主观性。