2024年，如何看待二永债投资机会？ 我们依然强调短期无需过度担忧信用风险。隐含评级 AA/AA- 的二永债可以参与，更建议参与总资产规模 3000 亿以上、区域经济强、股东支持力度强的银行，只是目前如果不足够下沉，票息不算高。 2024 年二永债大概率仍将是市场博弈的重点品种，也大概率还有博取超额收益的机会，建议关注 AAA-/AA+ 长久期二永债投资机会。

2022年末，二永债有大幅度的调整。2023上半年，随着赎回压力缓和，市场情绪好转，二永债收益率和利差持续回落。下半年，8月受银行季末赎回、10月受资金面偏紧影响，不同期限二永债收益率和利差均有一定上行。进入11月后，化债行情推动下的城投债下沉行至低位，市场转而进行二永债下沉。

资本新规如何影响二永债需求？

11月1日，国家金融监督管理总局正式发布《商业银行资本管理办法》。其中，2月18日发布的征求意见稿中将商业银行对二级资本债的风险权重由100%提升到150%，而正式稿中将商业银行对开发性金融机构和政策性银行次级债权的风险权重从150%下调至100%，而对商业银行和其他金融机构次级债权的风险权重仍维持150%。

无论如何，资本新规落地抬高了银行二级资本债投资成本、边际削弱了银行的投资意愿，但考虑到在征求意见稿发布后，市场已经有充分预期，我们认为其对需求的影响整体可控。

展望2024年，如何看待二永债等的供给压力？

经过详细测算，我们预计2024年商业银行次级债券发行规模约为1.71万亿元，净融资规模约5981亿元，二永债净供给压力与过去几年相当。当然，如果考虑到可能还将有2200-5300亿的TLAC债发行，供给压力会稍高。

在资本新规落地之前，市场一直担忧总损失吸收能力要求会带来大量二永债和TLAC债的供给。但资本新规落地之后，降低了地方政府一般债、居民房贷的风险资本占用，实际上提高了银行的资本充足率水平。

将对二永债风险权重调升的影响考虑在内，预计资本新规对四大行资本节约规模合计在8800亿元-13400亿元左右。而为了满足总损失吸收能力要求，四大行仍需要补充部分资本，一部分是通过二永债补充（预计这部分规模约4500亿，1800亿已经完成发行，2700亿预计将于2024年发行），另外还将可能发行TLAC债补充，这部分规模在2200亿-5300亿元左右。

2024年，如何看待二永债投资机会？

我们依然强调短期无需过度担忧信用风险。隐含评级AA/AA-的二永债可以参与，更建议参与总资产规模3000亿以上、区域经济强、股东支持力度强的银行，只是目前如果不足够下沉，票息不算高。

2024年二永债大概率仍将是市场博弈的重点品种，也大概率还有博取超额收益的机会，建议关注AAA-/AA+长久期二永债投资机会。

风险提示：经济下行压力，中小银行金融风险，信用风险事件超预期，政策超预期等。