资料来源：WIND，天风证券研究所

资料来源：WIND，天风证券研究所

【策略】

历史上A股的ROE是如何趋势回升的？

1、货币政策对ROE趋势的影响比较间接，货币政策宽松并不一定能带来ROE的回升。

2、也就是说，落到股票层面，除了14-15年的金融创新以外（银行间资金通过购买伞形信托直接进入股票市场），任何不带来ROE回升的货币宽松，对A股市场的顺周期板块都作用相对有限。

3、ROE的回升，通常是中国的宽财政政策最为有效。历史上几乎每一轮ROE上升周期几乎都有宽财政政策的刺激，并且财政扩张对ROE的触底回升具有一定的领先性。

4、低乘数效应的财政扩张（减税降费）带来的是力度较弱的库存回补，对应ROE只能触底企稳，例如13-14年；高乘数效应的财政扩张（刺激需求）带来的是力度较强的库存回补，对应ROE趋势回升，例如09年、16-17年、20-21年。

5、美国的货币和财政政策导致的中美利率和汇率变化，并不一定能影响中国的财政政策。近期在美债利率破5%附近，推出特别国债同时提高显性赤字，也足够说明这一点。

6、年中以来，见正文图13，出现了类似蓝色库存回补的情况：减税降费为主的财政政策、原材料价格跌的足够多以后的高耗能行业库存回补，因此ROE也有企稳迹象。但是2024年能否转为粉色的库存回补，关键还看特别国债仅仅是以经济托底为目的，还是能够成为未来财政扩张的先头部队。这个问题的决断时间点，先看12月前两周的政策定调。

7、当前，我们维持第四季度策略报告《不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子》的推荐思路：倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、创新药产业链、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系稳定发展，也有受益逻辑。

风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，地缘政治风险等。

【宏观】

2024年制造业投资展望

我们认为2024年制造业投资能否维持韧性是明年固定资产投资能否企稳的关键。

对制造业企业投资的判断可以从两个角度入手，一是行业基本面，主要是营业收入、营业利润、产能利用率等指标；二是政策。

总的来看，我们认为在政策逆周期发力支持新兴产业，上下游部分行业受益于外需好转以及营业收入利润率上行的背景下，2024年中国制造业投资增速有望继续企稳在6.5%左右。结构上，通信设备、计算机及其他电子设备制造业等有产业政策支持的行业，纺织服装、家具等有外需保障的行业在2024年的表现或相对更强。

风险提示：基本面表现不及预期，资金利率变动超预期，货币政策变动超预期

【固收】

2024年市场如何展望？——市场问卷结果

关于对2024年宏观环境，市场共识在于经济存在下行压力，分歧则主要在于政策是否发力促使经济企稳。

关于2024年的经济信用节奏，认为2024年全年为“N”型走势的回答占比较高，但市场对于节奏、斜率的判断存在一定差异。

货币政策方面，2024年降准、降息预期较强，38.92%的参与者认为2024年MLF、OMO降息20BP；虽然在本轮存款利率调降之前，已经有接近90%的投资者认为2024年至少会有1次降息，但仍有接近超过40%的投资者认为DR007会在1.8%以上，反映出市场认为2024年银行负债端和资金面仍会有一定压力。

风险提示：选取样本有限或导致结论偏差的风险、宽松政策低于预期、监管政策调整、海外经济超预期

【金工】

量化择时周报：缩量信号已现，反弹有望来临

从估值角度，当前估值处于极端低估区域，向下空间也较为有限。在下行趋势中，短期信号提示缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，上周二成交6582亿，接近地量信号，短期或有反弹。综合来看，当前市场重回下行趋势，但下行空间较为有限，短期缩量信号出现，或有反弹。我们的行业配置模型显示，进入12月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子，券商；此外TWOBETA模型12月开始推荐大金融板块。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和券商，券商在并购利好的刺激下叠加TWOBETA模型的结论，重点关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

【非银】

中金公司

投资回暖+人力支出管控驱动业绩提升。公司23Q1营收/归母净利分别实现62/23亿元，同比分别+22.4%/+36%。我们认为业绩增长主要来自投资大幅改善+人力成本管控。23Q1投资收入同比大增143%，管理费用/营业收入由上年同期的60%降至56%。具体来看，23Q1经纪/投行/资管/投资收入同比增速分别为-7.8%/-60.4%/-6.4%/+143.1%。杠杆率（扣除客户保证金）5.6倍与上年末基本持平，roe2.5%，同比提高0.49pct。

中金公司在买方投顾、 场外衍生品等热门赛道上均具有显著竞争优势，港股IPO改革后融资市场有望复苏并带动公司投行业绩增长。公司人力成本相对较高，行业薪酬改革背景下公司或将优化激励机制，短期内有望进一步释放业绩弹性。根据23Q1最新财务数据相应更新23-25年盈利预测，归母净利由96/120/131亿元调整为103/125/143亿元，预计2023-2025归母净利同比增速+36%/+21%/+15%，对应23年PB为2.22X，维持“买入”评级

风险提示：权益市场大幅波动，注册制推进不及预期，港股市场持续低迷

【通信】

中际旭创

公司发布2023年三季度报告，23年前三季度实现营业收入70.30亿元，同增2.41%；归母净利润12.96亿元，同增52.01%；扣非归母净利润12.44亿元，同增59.64%，业绩超市场预期。

AI需求加速释放，单季度利润环同比高增。 随着各大厂商在AI大模型方面的加速布局催生算力基础设施建设加速，Q3单季公司收入30.26亿元（同增14.9%环增39.64%），归母净利润6.82亿元（同增89.45%环增87.36%），业绩亮眼。

发布第三期限制性股票激励计划，业绩考核彰显成长信心。 公司股权激励计划拟以52.33元/股的价格，向董事、高管以及中层管理及技术骨干109人授予限制性股票总量800万股。其中首次授予720万股，业绩考核指标24-27年营业收入累计不低于135/305/510/745亿元，或归母净利润累计不低于26.50/56.20/89.30/123.40亿元。预留80万股业绩考核指标25-27年营业收入累计不低于170/375/610亿元，或归母净利润不低于29.70/62.80/96.90亿元，业绩考核目标保障公司业绩稳定性。

投资建议：考虑到公司前三季度业绩超预期。我们上调公司23-25年归母净利润分别由17.73/39.85/59.10亿元至18.91/39.09/59.07亿元，对应PE倍数为41X/20X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险，产品研发风险。

润建股份

公司于23年正式发布“曲尺”人工智能开放平台。公司以贴地懂行的能力，不断深化模型的能力和拓展模型的新应用领域。公司将进一步升级算力服务，打造智能算力中心。公司AI基建稳步建设，有望持续用科技赋能管维业务。

AI层面客户资源丰富。在公司合作层面，润建股份不仅已经与百度、阿里等建立了行业模型的合作伙伴关系，与中科院广州电子携手达成战略合作，还将有望与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模型领先企业建立合作伙伴关系，有望从中持续受益。

盈利预测与投资建议：公司近年持续稳健增长，同时开拓新的AI方向，与巨头进行深度合作，有望受益于AI未来在B端的应用发展。我们预计公司23-25年归母净利润为5.5/7.9/10.3亿元，对应当前估值为20/14/11倍，维持“买入”评级！

风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性，AI业务拓展低于预期的风险

中天科技

展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：

①海上风电：公司今年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。

②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。

③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。

盈利预测与投资建议：受整体海上风电建设节奏影响，我们调整公司23-24年归母净利润至36/48亿元（前值为40/51亿元），预计25年实现归母净利润65亿元，对应23-25年PE估值分别为13/10/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响等

中国移动

公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营收7756亿元，同比增长7.2%，其中主营收入6646亿元，同比增长7.2%，归母净利润1055亿元，同比增长7.1%；Q3单季度实现营收2449亿元，同比增长8.1%，其中主营收入2124亿元，同比增长9.6%，归母净利润293亿元，同比增长3.8%。

实控人增持股份持续推进，彰显未来发展信心

近日公司发布《关于实际控制人增持公司股份进展暨继续实施增持的公告》，实际控制人中国移动通信集团计划自2022年内择机增持本公司人民币普通股股份，累计增持金额不少于30亿元且不超过50亿元。22年11月30日，中国移动集团延长增持计划实施期间至2023年底。22年1月21日至23年10月16日期间，中国移动集团通过上海证券交易所交易系统累计增持公司26258410股A股股份，约占公司已发行股份总数的0.123%，约占公司已发行A股股份总数的2.909%，累计增持金额约15.14亿元（不含佣金及交易税费），已超过增持计划下限的50%。中国移动集团将继续实施增持并在2023年12月31日前完成增持计划。

盈利预测与投资建议：C端业务基本面持续向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续提升，智慧家庭业务持续推进。政企市场业务快速成长，5G应用和云业务打开成长空间。预计公司23-25年归母净利润为1366、1477、1592亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争超预期，5G应用进展慢于预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等。

【电子】

立讯精密

VisionPro作为新一代空间计算平台构建全新PC生态，产品力、应用潜力、销量有望超预期，立讯作为VisionPro整机制造独家供应商，卡位关键，有望跟随VisionPro行业高速成长。立讯作为VisionPro整机组装独家供应商，关键卡位新一代消费电子平台，后续有望跟随产品持续迭代创新同时挖掘零部件弹性，进一步提升单机价值量；VisionPro预期带动公司实现AirPods—>AppleWatch—>手机—>VisionPro增长逻辑切换，从存量市场份额提升切换至跟随VisionPro高速成长，打开长期成长空间；

汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界；

投资建议：预计23/24/25年实现归母净利润110/150/210亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。

风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价压力影响收入体量和盈利能力、新产品&新领域开拓不及预期、VisionPro产品力、销量、应用潜力不及预期。

【计算机】

金蝶国际

订阅抗周期，助力公司收入韧性持续体现，开始进入扭亏通道

2022年，公司实现总合同负债yoy+21.54%，云合同负债yoy+30.71%，订阅合同负债yoy+38.30%，订阅合同负债下半年增加值3.06亿，较上半年增加值2.14亿显著提升；ARR同比增长36.3%；续费率整体保持稳定，苍穹星瀚续费率110%+，星空续费率97.2%，小微续费率77.3%；经营性现金流3.74亿，yoy-43%，下半年净现金流5.54亿，yoy-27%，现金流呈现半年度改善。

鉴于公司苍穹星瀚投入和交付效率波动影响，调整公司2023/2024年营业收入预测为60.80/75.94亿人民币（原预测65.07/81.25亿人民币），新增2025年营业收入预测94.18亿人民币，调整公司2023/2024年净利润预测为-1.80/1.00亿人民币（原预测-1.65/3.00亿人民币），新增2025年净利润预测3.50亿人民币，维持“买入”评级。

风险提示：大企业BG成立初期，大客户订单落地或不及预期；交付压力增大，交付进度或不及预期；生态伙伴分签或不及预期；研究投入减缓不及预期。

顶点软件

公司2023年前三季度实现营业收入4.57亿，同比增长17.76%；归母净利润1.20亿，同比增长63.31%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长61.29%。公司单Q3实现收入1.77亿元，同比增长11.56%；对应归母净利润5811.42万元，同比增长52.63%，扣非归母净利润5357.23万元，同比增长46.39%。

公司单Q3的收入同比增速为11.56%，增速对比前两季度略有下滑，我们判断为公司项目确收主要集中在Q4导致。但考虑信创不仅针对交易业务，公司今年以来在机构服务、财富管理、资管、投行等领域信创化的方案也都有落地，我们预期公司整体业务发展健康。

考虑下游客户经营情况以及公司确收节奏，我们下调公司2023-2025年营业收入分别至7.83/10.24/13.49亿元（前值为8.14/10.32/12.71亿元），同比增长25.42%/30.69%/31.75%；2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元（前值为2.45/3.18/3.96亿元），维持“买入”评级。

风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期

【传媒&海外】

光线传媒

光线传媒（300251）发布2023年第三季度业绩公告。

2023年前三季度，公司实现营业收入9.40亿元，同比上升37.15%；实现归母净利润3.68亿元，同比大幅上升261.89%；扣非归母净利润3.49亿元，同比大幅上升747.72%。2023年第三季度，公司实现营业收入3.35亿元，同比大幅上升227.52%；实现归母净利润1.66亿元，同比大幅上升267.84%。

公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。

随着观影需求的复苏，公司业绩有望持续复苏。考虑到Q4部分项目表现不及预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.18/23.64/27.60亿元（前值为17.71/24.37/28.45亿元），归母净利润分别为6.01/8.81/11.86亿元（前值为8.02/11.63/14.29亿元），维持“买入”评级。

风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严

【医药】

益方生物-U

近日公司发布2023年半年度报告：2023H1收入0.8亿元，主要系当期确认研发里程碑收入；归母净利润-1.68亿元，同比减亏25.53%。

授权合作项目持续推进，上半年新增一项对外授权。 三代EGFR抑制剂贝福替尼商业化权益授予贝达药业，适应症持续拓展有望提升销售峰值预期。 D-1553中国商业化权益授予正大天晴，正大天晴将支付不超过5.5亿元的首付款及里程碑款，并按年净销售额分层支付特许权使用费。2023年5月D-1553已完成关键注册性II期临床试验入组。

我们预计公司2023至2025年营业收入为0.25亿、0.90亿、4.28亿元人民币，实现归母净利润-4.94亿、-4.67亿、-1.96亿元人民币。 维持“买入”评级。

风险提示： 尚未盈利风险，研发不及预期风险，政策变动风险，市场竞争加剧风险

迪哲医药-U

舒沃替尼：突破疗法彰显全球BIC实力，20ins市场广阔有待开拓。我们认为该疾病领域仍存在较大未被满足的治疗需求，舒沃替尼凭借优异疗效和可控安全性，有望成为全球有力竞争者。

戈利昔替尼：新一代高选择JAK1抑制剂，独辟蹊径布局血液瘤领域。戈利昔替尼于2022年获FDA快速通道认定，有望于2023年提交中美NDA，上市后有望凭借优异的疗效顺利打开全球市场空间。

在研管线储备丰富，源头创新勇闯“无人区”。公司在研管线储备丰富，除上述两款核心产品外，另有3款创新药进入全球临床阶段，分别为DZD8586（r/rB-NHL，临床I期）、DZD1516（晚期HER2阳性乳腺癌，临床II期概念验证阶段）、DZD2269（mCRPC，临床I期）。我们预计公司2023-2025年收入分别为1.47/6.23/11.24亿元；归母净利润分别为-8.85/-3.90/-1.10亿元。采用DCF估值方法，考虑公司产品有望于2023年上市以及差异化疗效优势，我们给予公司2023年估值281.19亿元，对应股价为68.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：尚未盈利的风险；核心竞争力风险；经营风险；财务风险；相关测算存在主观假设风险。

济川药业

公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入46.29亿元，同比增长19.82%，归母净利润13.4亿元，同比增长31.93%。

近日公司引进征祥医药抗流感创新药RNA聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，能高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。公司向征祥医药支付1.2亿元（含税）以内的推广权益对价并拟进行股权投资，对约定的适应证享有独家推广权限。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。我们认为公司在商业拓展常态化的同时，也在提升与创新药企的合作力度，提升成长空间。

盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为100.55/113.19/128.96亿元，归母净利润分别为25.17/27.52/31.01亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中的风险、产品降价的风险，产品质量风险、研发风险、管理风险

国际医学

公司公布2023年中报，2023年H1实现收入22.10亿元，同比大增106.91%；归母净利润-2.22亿元，同比减亏62.69%。公司与“商洛交投”签署转让框架协议，商洛国际医学中心医院有限公司99%的股权于2023年8月22日完成工商变更，本次变更后公司不再持有商洛国际医学中心医院有限公司股权。商洛转让完成将有效改善公司资产负债结构和盈利节奏。

短期维度，2023年Q1-Q2收入持续创历史单季新高且利润减亏显著，预计于2023年无论收入或利润端均有望完成深蹲后的起跳，全年收入体量有望再上新台阶。中长期维度，万张床位规模效应叠加新业务建设规划，增长空间广阔。

我们认为国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，获准开展试管婴儿技术，将有望优化业务结构，催化公司业绩新增量。考虑新建院区投用新增人员及折旧等影响，预计公司2023-2025年营收分别45.71/60.24/76.73亿元；归母净利润分别为0.16/2.80/8.62亿元不考虑公允价值变动收益），当前市值对应3.9/3.0/2.3XPS，维持“买入”评级。

风险提示：扩张低于预期；医疗事故风险；估值下行风险

【家用电器】

美的集团

23Q1-Q3公司实现营业收入2911.1亿元，同比+7.67%；归母净利润277.2亿元，同比+13.27%。

美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点；2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。

预计23-25年归母净利润339/374/407亿元（前值337/374/411亿元），对应23-25年PE分别为11.0x/10.0x/9.2x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

【轻纺&教育】

学大教育

公司23Q3收入5.42亿，同增32.1%（23Q1同增4.5%、23Q2同增30.8%）；19Q3至22Q3学大收入分别为7.4、6.4、5.7、4.1亿。

顺应职业教育趋势，聚焦实现战略布局 。公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，充分依托多年积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化职业教育发展新生态。

公司密切跟踪教育政策及市场需求变化完善业务结构，优化校区布局，保持传统个性化教育领域业务优势、品牌形象的同时，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务，夯实核心竞争力。由于23Q3公司收入上涨为5.42亿，同增32%，归母净利同增173%，因此上调盈利预测（23-25年预测归母前值分别为1.2亿元、1.6亿元、2.0亿元），“维持“买入”评级“。我们预计23-25年归母净利润为1.39/1.90/2.40亿元，EPS分别为1.14/1.56/1.97元/股，对应PE分别为33/24/19x。

风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。

新澳股份

公司实控人、董事长沈建华之子沈嘉枫于23年12月20日通过上交所集中竞价方式增持公司A股股份约109万股，占公司总股本0.15%，未来6个月内将通过上交所允许方式增持公司股份金额累计1500万元至3000万元（含本次已增持金额），资金来源为沈嘉枫自有资金或自筹资金。

公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，近年践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等，开拓羊绒纱线市场；近期品牌升级、品类拓展进一步打开中高端市场空间，羊绒业务持续提质增效。

我们预计公司23-25年归母净利分别为4.1/4.7/5.4亿，EPS分别为0.56/0.65/0.74元/股，PE分别为12/11/9X。

风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期风险；增持计划无法达到预期的风险等。

致欧科技

Q4旺季预计收入表现靓丽，利润稳步释放。 收入端：“黑五网一”期间公司在欧洲和北美市场亚马逊平台销售额同比增长78%，销售表现靓丽，且前期积极备货预计支撑发货；后续圣诞节旺季表现有望延续，我们预计公司Q4收入增长提速。 利润端：1）海运费高位回落；2）招标降本红利释放；3）合理海外仓布局，柔性供应链管理能力提升，多重因素利好，我们预计公司利润表现稳健。

公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并与DPD、UPS等知名物流公司建立了稳定合作关系，形成了高效的尾程派送能力。欧洲：目前法国、西班牙等地已启用前置仓，欧洲地区自发配送时效大部分实现了3-4日送达，有望进一步加强物流时效性、优化尾程成本；美国：进一步优化仓储布局，我们预计自发比例持续提升、净利率有望进一步改善。

维持盈利预测，维持“买入”评级。Q4旺季预计公司收入及利润表现靓丽，且产品、渠道持续放量，自建仓储有望提升全链路管理能力，我们预计公司2023-25年归母净利润分别4.0/4.9/6.0亿元，对应PE分别为24/20/16X。

风险提示：第三方电商平台经营风险；国际贸易摩擦的风险；汇率波动及外汇管制风险；海运价格上涨的风险；行业竞争加剧风险等

百亚股份

产销旺盛，产能有序扩充。 Q4促销旺季公司销售表现靓丽，整体产能利用率较高；其中部分畅销品增长较快、产能紧张，公司计划通过增加设备等方式扩充产能规模，我们预计24年供应稳定。

大健康产品力强劲，收入贡献持续提升。 公司持续推进产品迭代及新品研发，Q3有机纯棉+敏感肌+益生菌产品占卫生巾比重达到30%，大健康系列产品规模化增长带动自由点片单价延续向上，盈利能力有望提升。 未来预计公司计划进一步发力电商表现较好区域的线下渠道，我们预计有望依托经验丰富的动销团队，实现较高外围增长。

公司持续优化产品结构，积极扩充人才队伍，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，规模扩张阶段品牌投放力度加强。我们预计23-25年归母净利为2.5/3.0/3.7亿元，对应PE分别为27/22/18X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；线上渠道及外围省份拓展不及预期。

【建筑建材】

华铁应急

员工持股计划落地，绑定核心高管激发员工积极性

本员工持股计划绑定董事长及公司核心骨干人员，总人数不超过30人，价格为3.27元/股，拟筹集资金总额上限为0.26亿元，约占23年12月19日公司总股本的0.4%。我们认为，本轮员工持股计划，有利于充分调动公司管理者积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司的凝聚力和竞争力，健全公司长效激励机制。

公司发布员工持股计划有望提升公司凝聚力，同时数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率，轻资产战略推行顺利，我们看好公司的中长期发展潜力。考虑到员工持股计划的解锁条件，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.6/11.5/15.2亿（前值为8.6/11.5/14.7亿元），对应PE为15/11/8倍，我们给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.26元，维持“买入”评级。

风险提示：出租率下滑风险，下游行业需求不及预期，行业竞争加剧风险，轻资产模式推进不及预期。

【交通运输】

吉祥航空

民营航司龙头，双品牌驱动综合实力上升。 2013-2019年，公司不断优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入，营业收入、股东权益等都呈现上升趋势，综合实力不断提升；2020-2022年，受疫情影响，公司营业收入、净利润等有所下滑。

公司盈利增速有望高于行业。 航网结构持续优化，一类互飞航线占比稳中提升，票价市场化改革释放票价弹性，有望推动客公里收益进一步提高；全流程精细化管理，单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随着市场份额和盈利能力进一步提升，公司盈利增速有望高于行业。

2024-2025年盈利有望大幅增长。 随着疫情影响消退、经济复苏，在票价市场化改革的背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测2023-2025年归母净利润分别为：10.3、25.4、35.1亿元，EPS分别为：0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法，给予18x2024EPE，目标价为20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球经济增速下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，飞机引进速度放缓，人民币贬值风险，测算结果具有主观性。

【环保公用】

国电电力

公司发布2023年三季报。第三季度公司实现营收491亿元，同比下降11%；实现归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润26亿元，同比增长41%。

电价、煤矿等综合影响下，三季度公司营收同比有所下降。综合来看，三季度公司实现营收491亿元，同比下降11%。燃料成本同比下行，三季度扣非归母净利同比增长41%。综合来看，公司实现归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润26亿元，同比增长41%，主要系燃料价格同比下降等。

项目建设持续推进，前三季度新增新能源控股装机3.2GW。截至9月30日，公司合并报表口径控股装机容量10150.05万千瓦，其中：火电7279.40万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电827.07万千瓦，光伏548.52万千瓦。

考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为74、92、106亿元，对应PE9、7、6倍，维持“买入”评级。

风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等

【农林牧渔】

华统股份

1、养殖为矛、屠宰为盾，华统积极打造产业链一体化区域龙头。非瘟后国家和地方政府陆续出台鼓励生猪养殖政策，公司以此为契机，充分利用自身积累的先进防疫技术以及新建猪场的后发优势，在省内外布局筹建了多个生猪养殖产业基地。未来我们预计，公司将养殖为矛、屠宰为盾，积极打造产业链一体化区域龙头！

2、养猪板块：高质量的快速成长，站稳500万头可期。基于养猪多维的基本功打磨，公司23Q1公司养殖完全成本17.8元/kg左右，全年成本目标17.5元/kg。我们预计公司2023年生猪出栏250万头，2024年400-500万头，近3年复合增速约93%，站稳500万头可期。

3、屠宰板块：重视热鲜屠宰，稳健扩张。从公司历史年报复盘看，公司屠宰盈利可观，在2021年屠宰行业普遍亏损情况下，公司屠宰板块仍能实现头均约31元的净利。

盈利预测和投资建议：给予“买入”评级。预计2023-2025年，华统股份实现收入152.29/296.06/293.13亿元，同比+61.12%/+94.40%/-0.99%，预计实现归母净利润-2.73/25.82/11.40亿元，对应EPS-0.44/4.21/1.86元。考虑到华统股份未来两年出栏增速可观，结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，给予华统股份2024年10-12倍PE，对应目标市值为258~310亿，对应目标价格42~51元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期；食品安全风险。

【中小市值】

纳睿雷达

2023Q1-3，公司实现营收1.13亿元，同比+19.33%，归母净利润0.33亿元，同比-7.81%。

1）技术优势：公司基于微带贴片阵列天线等核心技术，自研的X波段双极化相控阵雷达具备高时空分辨率特征，相关技术指标优于可比产品；2）成本优势：COTS模式+核心模块自研+材料国产化，公司低成本产业化优势凸显，盈利能力显著高于同行可比公司；3）先发优势：率先在气象领域推动相控阵雷达产业化，积极拓展水利、民航空管、海事等新应用领域，并于2023年11月全球首发C波段微带贴片天线双极化相控阵天气雷达，建立产品研制、市场开拓先发优势；4）新增长点：前瞻研制77GHz车载毫米波雷达，跻身智能驾驶高景气赛道，有望形成新的业绩增长点。

投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为3.00/6.35/11.49亿元，归母净利润1.32/3.04/5.71亿元，当前股价对应PE为60.7/26.4/14.1x。看好公司的低成本产业化能力、在民用相控阵雷达市场的先发优势等，给予2024年40倍PE，对应目标价78.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。