投资建议。我们重申，环保类运营资产在降息预期之下的投资机会。关注业绩增长稳健，已有高分红高股息的水务固废公司；以及运营稳定的地方国企控股的环保公用公司或具备高分红潜力，关注他们未来高股息率的可能性。

国资高比例控股的环保、公用上市公司，其未来分红潜力存在超预期空间。1）我们认为在目前的经济大环境下，地方国资控股，且持股比例较高、经营稳健、现金流较好的地方环保公用平台类公司，在度过现阶段资本开支高峰之后，或有提高分红比例的趋势。2）我们梳理了申万环保公用事业行业指数（2021）所包括的136家环保及133家公用事业公司，筛选条件包括：①大股东为国有法人；②大股东持股比例大于45%；③ 2022年经营活动现金流量净额为正。3）我们筛选出符合条件的50家环保及公用事业公司，其中固废水务公司10家，分别是：①水务水治理：顺控发展、海峡环保、绿城水务、重庆水务、中山公用、首创环保、创业环保；②固废治理：中科环保、中材节能、上海环境。

上述水务固废公司分红率仍有较大提升空间。在上述水务固废公司中，以2020-2022年三年平均现金分红率的数据来看，除了重庆水务和首创环保较高（分别为74%、58%）以外，其他公司过去三年平均分红率约在20-30%左右，现金分红率仍有较大提升空间。

伴随行业进入成熟期，龙头公司分红率或具备提升可能性。我们分析，当前我国水环境和固废治理行业发展都已进入成熟期，水环境治理新增需求主要来自于城市补短板及乡镇基础水处置设施的建设，垃圾焚烧增量需求也主要来自于下沉市场，增量需求逐步减少。水务固废地方龙头公司或将逐步进入资本开支下行期，叠加公司所在地的地方政府若资金需求较大，相关上市公司未来分红率或具备提升的可能性。

风险提示。未来分红率提升情况低于预期、行业政策变化、项目运营情况低于预期、在建项目建设进度低于预期、应收账款回收进度低于预期、水价调整进度低于预期等。