偿二二期下保险资本紧缺，债权融资需求显著提升：偿二代二期下实际资本认定更为严格，保险公司核心偿付能力充足率普遍承压；最低资本结构优化，保险公司综合偿付能力充足率也面临一定压力。截至2023年9月末，保险公司核心偿付能力充足率从2021年末的219.7%大幅下降至126.0%，综合偿付能力充足率从2021 年末的240.0%大幅下降至194.0%。保险主要股权融资和债权融资两大方式补充资本，受制于寿险行业转型压力近几年行业增长承压，不利于权益资产定价和获取回报，保险公司通过股权融资补充资本的难度较大；相比之下债权融资具有约束少、发行周期短、发行成本低等优势，监管政策放开背景下预计债权融资需求大幅提升。

四类债券满足保险公司差异化资本补充需求：保险公司用于资本补充的债券主要有四类：保险公司次级定期债务、保险给公司次级可转换债券、保险公司资本补充债券以及保险公司无固定期限资本债券。保险公司发行次级定期债务和资本补充债券可补充附属资本，提升综合偿付能力充足率，其中相较于次级定期债务只能采用私募形式发行，资本补充债券可采用公募发行，因此核心偿付能力较为充足，主要为了满足部分特殊险种（如农险）的业务发展需求有较高综合偿付能力要求的公司主要选择发行资本补充债券。发行无固定期限资本债券可补充核心二级资本，提升核心偿付能力充足率。当前对于核心偿付能力充足率较为紧缺的公司，尤其是人身险公司将聚焦无固定期限资本债券的发行。

预计保险债权融资需求迅速扩张，大部分资质优良：考虑到2022-2024年为偿二代二期实行的过渡期，有大量的保险公司申请采用过渡期政策，在部分监管规则上选择分步到位，最晚于2025年全面执行到位。随着过渡期政策结束，预计大量保险公司会选择通过发债融资的方式缓解资本压力。保险公司在资本监管趋严以及行业转型的双重压力下短期面临资本压力，但大部分公司仍然具有极强的流动性和偿债能力。

投资建议：保险公司通过发行资本补充债/永续债等方式进行资本补充及改善偿付能力，一方面缓解短期流动性压力，另一方面为后续业务发展提供稳定的资本支持，维持行业“增持”评级。

风险提示：监管债权融资审批严格；资本压力限制分红。