核心观点

系统性行情不会一蹴而就，市场资金的流动性会慢慢复苏，在这个资金流动性慢慢复苏的过程中，我们的观点不变，不要在系统性行情及结构性行情之间“顾此失彼”，抓住科技成长主线、紧扣主题投资，继续重小轻大，在专注结构性行情中耐心等待系统性行情的明确回归，才是谨慎的投资线路。

盘面分析

结构分化仍在继续，周一大盘高开之后绕前一收盘点位震荡，黄金珠宝、贵金属、猪产业等指数全天走强，午后盘中一度冲高但仍未收复失地，最终以下跌0.29%收盘，创业板下跌0.90%，北证50止跌以上涨0.19%报收，两市总成交量较前一交易日上升2.04%，市场赚钱效应减少，市场信心略有萎靡。

量能有所增加，个股活跃度升高，结构分化依旧，盘中热点有所持续，北向资金全天流出14.41亿元。周一，沪深京三市有56家个股涨停，4家个股为20%涨停板，1家个股为30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有51家，2家个股跌停，2家个股的跌幅超过10%，有125家个股涨幅超过5%，有63家个股跌幅超过5%。

盘面热点相对匮乏，周一涨幅居前的为有色金属、综合、农林牧渔、煤炭、传媒、国防军工等，表现较弱的为美容护理、医药生物、房地产、食品饮料、电力设备、建筑材料等。量能有所增加，结构分化较大，小票强于大票、成长强于蓝筹，赚钱效应降低，亏钱效应增加，是周一盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周一大盘高开之后绕前一收盘点位震荡，午后盘中一度冲高但最终以下跌收盘，并呈价跌量增的态势，5日均线失守，10日均线反压，30日线得而复失，价跌量增的量价关系，短线盘中还有回调压力，但量能的释放加之日线SKD指标金叉，短线盘中惯性回落后有望走出反弹走势。

分时图技术指标显示，5分钟MACD指标、SKD指标空头强化，30分钟MACD指标死叉，60分钟MACD指标拐头向下，短线盘中还有回调压力，但30分钟K线组合形态，意味着短线大盘盘中惯性回落后有望走出反弹走势。

上证50价跌量缩，5日线反压，所有均线空头排列，价跌量缩的量价关系，短线盘中还将惯性回落，但日线MACD指标继续底背离，日线SKD指标底背离，并处于底部，下跌的空间有限，惯性回落后有望走出技术性反弹走势。

科创50价跌量增，5日线失守，10日线得而复失，30日线反压，价跌量增的量价关系，加之K线组合的“揉搓线”形态，短线盘中有回调压力。

创业板价跌量增，5日线反压，价跌量增的量价关系，短线盘中还有惯性回落，但再创新低后，60分钟MACD指标有望连续底背离，60分钟MACD指标有望连续底背离，短线大盘回落的空间有限，惯性回落后有望反弹。

综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有惯性回落，但回落的空间有限，盘中惯性回落后有望走出反弹走势，我们的观点不变，无论大盘涨跌，量能能否释放是关键，目前大盘依旧在消化3053上方平台的压力，只有连续的放量，筹码充分的交换，3053点上方的平台压力才能够得到缓解，若量能不能有效释放，筹码不能充分交换，则3053点上方的平台压力依旧存在，量能仍是决定短线大盘运行走势的关键。

基本面分析

上周五，国新资产管理公司进场护盘的消息引发了广泛关注，市场认为，这一行动有较大可能在未来一周内每日继续增持，为市场持续注入信心，年末最后一个月，市场再次服下“定心丸”。落实于股市，大盘12月迎来开门红，第一个交易日上涨0.07%，尽管大盘的上涨幅度较小，但从结构上看，中证1000、国证2000分别上涨0.81%、0.89%，上证50则下跌0.59%。从月度数据来看，11月大盘小幅上涨0.36%，上证50、国证2000分别下跌1.89%、上涨3.09%，在大盘于11月初回补缺口后震荡运行至今的过程中，“跷跷板”现象难改。

大盘自探出2923点的“市场底”以来，我们就一直在强调，注重科技成长股，淡化周期股，注重中小市值股，淡化大市值股票，注重题材股，淡化蓝筹股，在政策面宽松、大盘步履蹒跚的背景下，结构性行情才是唯一的机会。那么，如何理解结构分化的愈演愈烈，在政策持续逆周期发力的背景下，系统性行情何时能够真正回归，我们来复盘对比一下上证50和国证2000的走势以给出更好的理解。

1、从股价走势对比中我们可以看出，中小市值的敏感度更高、弹性更大。我们绘制了2009年以来上证50、国证2000收盘价的对比曲线，以曲线中最大的两次波动为例：第一次波动在2013年十八届三中全会后，中国深化体制改革全面启动，市场送走了长达七年的熊市。我们从走势可以看出，国证2000先上证50而行，率先到达拐点走出上涨，且本轮周期内的涨幅远超上证50；第二次波动出现在2017年末，2018年3月中美贸易战正式打响，给出口企业造成沉重打击，而当时的市场宏观面进入了“宽货币紧信用”的状态，社融连续数月下降，在政策面锁紧之时，国证2000的下跌出现的也更早，且下跌的斜率也明显大于上证50。

显而易见的，对于政策面的宽松与收紧，中小市值股有着更高的敏感度和弹性。在基本面与政策背离，也就是宏观基本面具有较高不确定性，政策转向持续收紧或宽松之时，中小市值股票相较于大市值股票，市场的风险偏好开始出现分化，所以底部形态的不确定性增大，政策带来的红利仅仅是一时的，真正的源头活水在于流动性，光凭政策消息上涨，自身没有优秀的业绩与发展空间，涨势是不可能长久的。现阶段市场持续面对存量博弈的局面，那么市值较大、避险属性较高的蓝筹股并不会走出什么太大的波动，反而是这些市值较小，风险偏好适用范围较窄的成长股会在“风吹草动”中收获一轮较为明显的上涨或下跌。

2、从估值走势的对比，我们可以发现，只有在基本面极差的情况下，资金会以“报团取暖”的形式推动蓝筹股连续走高。从PE（TTM）走势对比我们可以发现，国证2000与上证50的走势大致相同，只有在2016年3月——2018年3月区间内，二者走势出现了明显的反向背离。2016年是黑天鹅事件最多的一年，年初的时候以A股熔断开局，年末的时候又以债市跌停收官，年中还伴随着英国脱欧、特朗普当选、人民币汇率贬值等等较大的利空。在这种情况下，成长性较强的，偏主题投资的小股票缺少业绩支撑，持续受压导致估值不断下行，此时资金慢慢流向受政策波动较小，有持续业绩支撑的蓝筹股池中；2017年金融市场监管从严，去杠杆背景下市场风险偏好骤降，小盘行情继续受到压制。

可以看出，在基本面状况极差时，市场受到避险情绪的主导，资金共同涌向较大市值的股票“抱团取暖”，在基本面受到较大利空时，为稳定股市，中央政策也会更加集中于权重较大的蓝筹股中。但很明显的是，注册制实施后股市已经大大扩容，蓝筹股普涨的行情需要大量的资金推动，且以目前股市的背景来看，类似于大盘熔断、债市跌停的大利空很难再次出现，以现阶段股市的容量、我国地缘政治的逐渐稳定而言，我们认为，未来A股市场很难再次具备这样大票远远优于小票的背景条件。

着眼当下，A股刚刚脱离“政策底”不久，且一万亿特别国债、国新增持ETF种种事件都能说明宽松的政策背景还会继续延续，经济回升同样会是大概率事件，内在因素确定，外在因素不确定性仍存，且中短期内存量资金的博弈仍为市场主线，在此背景下结构性行情仍为市场主旋律，A股市场早已不是受政策面、消息面“牵一发而动全身”的低市值经济市场，系统性行情也不会一蹴而就，市场资金的流动性会慢慢复苏，在这个资金流动性慢慢复苏的过程中，我们的观点不变，不要在系统性行情及结构性行情之间“顾此失彼”，抓住科技成长主线、紧扣主题投资，继续重小轻大，在专注结构性行情中耐心等待系统性行情的明确回归，才是谨慎的投资线路。

操作策略

现阶段A股仍在“步履蹒跚”的前行，但呈现外弱中强的态势，结构性行情依旧如火如荼，在专注结构性行情中耐心等待系统性行情的明确回归，才是谨慎的投资线路。我们的观点不变，大盘继续挑战3053点上方压力，结构行情依旧在科技成长。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、医药、半导体、电子、AI、军工、光伏、智能制造、次新股、创业板ETF、科创ETF、中证2000ETF及“二低一高”股，回避短期涨幅过高股的下跌风险。