编者按：证监会颁布的《证券发行与承销管理办法》指出，网下投资者应当遵循独立、客观、诚信的原则合理报价，不得协商报价或者故意压低、抬高价格。

中国证券业协会发布的《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》提出，存在参与询价过程中报价偏离“四个值”孰低值程度显著较高的网下投资者，将被列入关注名单。

新华财经和面包财经将研究透视机构投资者在IPO中的报价行为，本篇透视券商在IPO中过高报价情况。

根据招股日期口径不完全统计，2023年1-10月共发生280余起IPO项目。其中，有42家券商在初步询价中报价偏高，从新股获配名单中被高价剔除。

根据初步申报价和新股发行价格的溢价程度来看，有14笔询价溢价率超过60%。其中，东海证券在华虹公司IPO询价中溢价率超过300%；国元证券、广发证券的新股报价与股票最终发行价格也偏离较多。

图1：2023年前十月券商IPO询价中高价剔除部分案例

过高的报价易导致买方机构失去申购机会，同时不合理报价也会影响新股的合理定价。券商作为IPO网下申购和新股投资的重要参与者，是否需要提高自身定价能力，引导新股合理定价？

东海证券：华虹公司新股报价高达253元/股，全场最高

2023年7月，东海证券参与了科创板新股华虹公司的首发询价，报价253元/股，是华虹公司收到的最高报价。

询价明细显示，华虹公司初步询价收到的报价区间为18.5-253元/股，其中证券公司的报价中位数为57.5元/股、加权平均数为58.1846元/股。东海证券的报价显著高于行业平均，申报溢价率超过380%，申报价对应市盈率高达168.88倍。

图2：华虹公司网下投资者报价信息

2023年8月，华虹公司在科创板上市，最终发行价定为52元/股，发行市盈率达到34.71倍，同期中证同行业平均市盈率36.15倍。上市首日，华虹公司收报53.06元/股，当前公司股价跌至45元/股以下，大幅偏离东海证券的初步报价。

另外，东海证券参与新相微、中重科技的IPO同样因报价偏高，最终未能成功获配。与新股上市后股价表现比较，东海证券的报价偏高于实际股价。

国元证券：颀中科技新股报价溢价超过70%

根据颀中科技发行定价公告，在剔除无效报价后，公司共收到344家网下投资者的初步询价报价信息，报价区间为5.27 -21.5元/股。

图3：颀中科技网下投资者报价信息

国元证券旗下资管计划产品参与本次打新，对颀中科技报出最高价21.5元/股。颀中科技最终发行价定为12.1元/股，国元证券的申报溢价率超过70%，最终被高价剔除。

2023年4月，颀中科技上市，上市首日股价最高达到18.93元/股，之后公司股价在11-17元/股区间持续波动。2023年11月27日，颀中科技收盘价为14.24元/股，较大偏离国元证券初步报价。

广发证券：浩辰软件新股报价178.88元/股被剔除

数据显示，广发证券对浩辰软件IPO询价中报价178.88元/股，申报溢价率超过70%，报价被剔除有效价格区间。

根据浩辰软件发行定价公告，在剔除无效报价后，浩辰软件共收到352家网下投资者管理的8417个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为44.21-178.88元/股。

图4：浩辰软件网下投资者报价信息

因浩辰软件将拟申购价格高于131.97元/股的配售对象全部剔除，广发证券在本次IPO中无法参与网下申购。数据显示，进入浩辰软件有效报价的证券公司报价中位数、加权平均数均不高于114元/股，广发证券的每股报价高于行业平均逾60元。

2023年10月，浩辰软件在科创板上市，最终发行价定为103.4元/股。上市后，浩辰软件最高达到95.19元/股，最低跌至76.79元/股。目前，浩辰软件股价低于90元/股，不到广发证券初步报价的一半。