核心观点

疫情期间景区板块受损严重，23年客流恢复景气上行。景区有强地域依赖性且点位单一，消费局限为线下场景，在疫情期间受损严重。2020Q1以来，景区板块收入处于30-70亿区间内，而19年各季度收入处于110-170亿区间，多数财期景区板块整体亏损。2023年以来，文旅行业复苏势头显著且持续，截至2023Q1景区板块总营收50亿元、同比+67.6%、较2019年同期恢复度44.9%，净利润3亿元、同比+129.0%、较2019年同期恢复度37.1%。

出游热情高涨但更重视性价比，细分旅游趋势火爆。1）就行业整体而言，居民出游消费意愿较强、回补性出游需求旺盛，但出游行为具备较明显的预算约束，旅游消费分层显著，大众旅游度性价比的重视程度提高。2）就细分趋势来看，自然景区热度更高，具备自然资源禀赋和文化价值的景点大受欢迎；同时，冬奥会孕育出的冰雪旅游异军突起、疫情催化的周边游持续培育、长期存在的亲子游趋势延续，专注于以上需求的部分景区受益度更高。

建议关注项目改造、交通改善、避暑及亲子属性、国企改革4条主线。1）有项目改造及扩容的自然景区，自然景区疫情期间供需受限，疫后回补性需求旺盛；2）有交通边际改善的景区，交通条件具备后天改善空间，影响着游客行程规划及游玩体验，为景区重要变量；3）有避暑及亲子属性的景区，厄尔尼诺下多省市连续高温，“降温”景区及项目热度攀升；4）有国企改革、降本增效可能的景区，国企改革更突出市场化运营，景区公司持续优化成本费用、提升运营效率。

建议关注：1）长白山：长白山机场扩建、敦白高铁开通，交通的边际改善带来，预计2025年沈白高铁通车；2）天目湖：山水竹林的避暑属性较强，地处长三角黄金区位，短途休闲度假需求仍有支撑；3）峨眉山A：为不可多得的集避暑、亲子、研学、宗教于一体的自然景区，金顶索道改造后实际运力预期提升110%、景区承载量上探；4）黄山旅游：具备得天独厚自然资源，未来黄山东大门索道投入运营及黄山东部的开发或吸引更多客流；5）丽江股份：2022年11月丽江轨道交通一号线通车，连接丽江游客集散中心与玉龙雪山甘海子，丽江机场第三期改扩建项目持续推进中。

风险提示：居民消费力恢复不及预期风险，景区新项目建设不及预期风险，景区周边交通改善建设不及预期风险。