作者：郑澄怀团队

（1）零售：重视国企改革、一带一路等逆周期投资机会，把握中报预告兑现较好公司，重点推荐：小商品城、重庆百货；（2）黄金珠宝：重视金价持续上涨，带来的珠宝零售板块投资机会，重点推荐：菜百股份、老凤祥、周大生；（3）餐饮：关注基本面存在积极改善机会的标的，重点推荐：海底捞、九毛九，重视价值相对低估标的，建议关注：奈雪的茶、百果园等。

2023年初至今，疫情多次扰动，使得国内零售及餐饮行业的复苏呈现波动，市场对于零售餐饮行业复苏的持续性存在担忧。我们发现上市餐饮企业九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺等门店均重点布局国内高线核心城市。因此我们细拆国内各重点城市的社零数据，分市场拆解消费数据的恢复进程，我们认为西南及华南地区整体平稳修复，华北地区表现出较好的同比增长弹性。

华东地区：上半年，华东地区整体发展态势良好，优势凸显，多省市GDP实际增速高于全国总体情况5.5%。消费市场持续回暖，疫情防控进入新阶段后，线下消费场景快速恢复，以餐饮、旅游等为主的接触类消费显著回暖，多省市社零总额、餐饮收入同比实现高增。以上海地区为例进行重点分析，2021年至今近两年社零复合增速为1.80%，低于GDP复合增速3.15%和人均可支配收入复合增速3.07%，消费意愿略显不足，住宿和餐饮业受影响更多，两年复合增速为-0.58%。上海地区住宿及餐饮业仍有修复空间。

华北地区：上半年，华北地区经济保持了稳定增长的态势，各省市GDP实际增速基本维持在全国整体情况5.5%左右，由于2022年低基数原因，社零数据增速基本均高于GDP增速，其中餐饮恢复优于商品零售，但河北地区餐饮偏弱。以北京地区为例进行重点分析，2021年至今近两年北京地区社零复合增速为-1.55%，弱于GDP复合增速3.78%及人均可支配收入复合增速4.14%，消费动力受疫情等因素影响明显，但餐饮表现可观，两年复合增速达到8.17%，明显优于社零整体。

华南地区：上半年，华南地区整体经济运行保持恢复，但略有分化。海南地区经济快速恢复，GDP增速达8.6%，远高于全国平均水平5.5%，社零（+9.2%）、餐饮收入（+26.4%）表现也十分突出。但广西地区经济恢复还不甚稳固，GDP、社零总额增速等相对较低。以广州、深圳为例进行重点分析，我们发现两地经济回升明显，展现稳健韧性与活力。特别地，广州社零近两年复合增速为5.26%，高于GDP复合增速3.85%，充分体现了广州地区人民的消费信心，其中餐饮表现尤为亮眼，两年复合增速达到10.78%。

西南地区：上半年，除西藏、四川外，其余省市GDP增速略低于全国平均水平，但消费恢复依然较为明显，尤其是餐饮。四川、重庆、云南等旅游省市，餐饮收入均实现双位数同比高增。以成都、重庆两地作重点分析，我们发现成都地区餐饮恢复潜力较高，近两年复合增速（6.6%）高于社零复合增速（4.11%）和GDP复合增速（5.59%）；重庆地区社零复合增速弱于GDP复合增速。

餐饮周观点：随着2023年上半年，餐饮企业业绩预增预告的陆续披露，龙头餐企如海底捞、九毛九等表现出了较强的降本增效能力。龙头餐饮企业如海底捞、百胜中国等加强线上直播等社交电商平台的投放，有望逐步调整客群年龄结构，吸引增量流量；中期内有望获得收入及利润端的进一步修复。

零售周观点：7月31日国务院发布《关于恢复和扩大消费的措施》20条措施，其中重点提出要扩大餐饮服务消费、文旅消费、文娱体育会展消费，支持符合条件的消费基础设施发行不动产投资信托基金（REITs）。目前内需对于复苏的预期情绪已经达到相对高位，我们认为随着促消费政策组合拳的持续落地，内需修复有望在中长期内持续演绎。

投资建议：（1）零售：重视国企改革、一带一路等逆周期投资机会，把握中报预告兑现较好公司，重点推荐：小商品城、重庆百货；（2）黄金珠宝：重视金价持续上涨，带来的珠宝零售板块投资机会，重点推荐：菜百股份、老凤祥、周大生；（3）餐饮：关注基本面存在积极改善机会的标的，重点推荐：海底捞、九毛九，重视价值相对低估标的，

建议关注：奈雪的茶、百果园等。

风险提示：宏观经济波动风险、食品安全风险、市场竞争加剧风险等。