作者：孔蓉

硬件端我们建议关注NVDA，其次AMD的GPU进展、网络端Coherent等公司AI拉动的相应需求；软件端我们认为MSFT将受益应用软件与云计算的AI商业化进展与客户群拓展，而整个SaaS板块二季报均有望受益于宏观情绪的好转企业IT支出优化周期的修复，AI则作为长期TAM拓展和ARPU提升的潜在催化剂，建议关注NOW SNOW U DDOG TTD PERI DUOL等公司。

宏观经济：受出口和消费推动，美国第一季GDP增速大幅上修至2%。上周首次申领失业救济人数超预期下降，减少规模创2021年10月以来最大。利率互换合约显示美联储今年再加息两次的概率超过50%，交易员们不再认为年内有较大可能性会降息。

AI产业：Microsoft 365 Copilot企业端定价为每个用户30美元/月。微软在合作伙伴大会上宣布：1）Microsoft 365 Copilot定价 30美元/月/用户。2）Bing Chat 上线多模态能力。3） Bing Chat Enterprise，用于保护企业私有数据，并且在私有数据上企业问答。对于部分M365订阅计划免费。4）推出Microsoft Sales Copilot功能。5）自动化能力大幅增强：Power Automate Process Mining可以用于分析和优化商业流程。6）Azure AI Studio：宣布接入Meta的开源可商用大模型Llama 2，并在模型部署、微调提供多种能力。

开源模型能力持续增强，大模型军备赛加剧。Meta联手微软宣布，Llama 2正式开源商用。Meta发布类ChatGPT开源大语言模型Llama 2，包含 70 亿、130 亿和 700 亿三种参数变体。Llama 2允许商业化，且在推理、编码和知识测试等许多外部基准测试中都优于其他开源语言模型。Stability AI和CarperAI联合发布基于LLaMA 2 70B模型的微调模型FreeWilly2以及基于LLaMA 65B模型微调的FreeWilly1。模型采用了基于标准Alpaca格式，并经过监督微调（SFT）的全新合成数据集来进行训练。在基准测试中，FreeWilly2展现出了卓越的推理能力，部分任务超过了GPT-3.5。

台积电7月20日举行23年Q2法人说明会，发表AI处理器未来趋势观点：1）生成式AI需要更高的运算能力和互连频宽，推动了半导体内容的增加。无论是使用CPU、GPU还是AI加速和ASIC进行机器学习，共同点都在于需要先进的技术和强大的晶圆代工设计生态系统。2）随着云企业从生成式AI获得收入，云企业将会增加资本性开支以满足长期的AI处理器需求。3）台积电预计AI处理器（包含CPU、GPU和AI加速卡等）的业务版块，未来5年的复合增长率是50%。

热门图像工具软件不断推出，LensaAI、Remini、妙鸭相机验证AIGC应用商业化的路径：年初至今海内外已有多款AI+图像应用软件成为热门。Lensa.AI推出Magic Avatar一度成为用户热门；老照片修复软件Remini7月8日登上美国区AppStore总榜（免费）前五，摄影与录像榜（免费）第一；国内数字分身软件妙鸭相机通过社交裂变出圈。

周观点：1）微软定价符合我们预期，但产品发布节奏、成熟度超我们预期。我们认为考虑到GPT4能力的App定价与微软Microsoft 365 E5的定价，微软Copilot的完全版定价会在300美元区间。此次定价基本符合我们预期。整体产品成熟度在演示中表现出色。与CRM等数据，企业私有数据结合大幅加速知识生产相关效率与产出，Power Automate等流程挖掘能力也表现惊艳；或首先在跨国企业中实施，渗透率提升有望大幅加速，后续个人版等上线也值得期待。     我们认为考虑到算力约束和优化，此次微软宣布365 Copilot首先在E3、E5、Premium用户中上线，随着算力大量部署后，个人用户也有望试用365 Copilot能力。此次大会加强我们对于实现订阅增长的信心；微软AI栈也与开源大模型生态深度合作，此次Azure宣布接入Meta 开源大模型Llama 2即为最明显的证明，为其深入开发者的重要举措。2）大模型的军备竞赛仍在加速，Llama2可商用开源模型的发布以及基于它微调的FreeWilly系列模型或已到达GPT3.5水平。整体对于算力需求依然增长。

我们认为微软FY23Q4季报和英伟达FY23Q2季报可能使AI重新定价，可能海外云计算IaaS和SaaS的收入增速最后的下修没有到来，云计算是新的大周期开始，我们认为值得关注的是微软云的用户增长，亚马逊云的月度增速，SaaS的消费和定价折扣趋势，宏观和AI是否使得企业IT支出增速好转。我们相信下半年微软有望首先受益于AI用户增长，整个海外云计算板块的收入增速上修和Gen-AI产品推出或紧密相关，从而拉动capex指引的上移，标志未来云计算周期开始。

投资建议：硬件端我们建议关注NVDA，其次AMD的GPU进展、网络端Coherent等公司AI拉动的相应需求；软件端我们认为MSFT将受益应用软件与云计算的AI商业化进展与客户群拓展，而整个SaaS板块二季报均有望受益于宏观情绪的好转企业IT支出优化周期的修复，AI则作为长期TAM拓展和ARPU提升的潜在催化剂，建议关注NOW SNOW U DDOG TTD PERI DUOL等公司。

风险提示：。