文丨姜娅 徐晓芳 冯重光 常欣仪

品牌离不开历史和时间的沉淀，在存量竞争的背景下，并购成为品牌集团实现扩张的主要途径之一。通过复盘全球最大奢侈品集团LVMH的并购发展历程，我们认为内生良好的现金流、精选标的和时机的能力、基于品牌战略的整合协同能力是并购成功的关键。在消费差异化需求迸发、国潮兴起的背景下，海外并购、打造品牌集群、转型升级为综合品牌运营商的战略被越来越多的中国时尚集团所采用。建议两大方向：优选已晋升为全球奢侈品集团、具备品牌力基础的企业；关注积极进行投资并购、发力品牌高端化的企业。

▍并购是品牌发展的主流手段之一，预计2023年品牌并购交易将重新活跃。

品牌的形成离不开历史和时间的沉淀，奢侈品巨头往往倾向于在内生增长的基础上，通过并购实现品牌的扩充，从而获得集中度提升和品牌价值的放大。持续三年的新冠疫情对规模较小的独立品牌造成了较大的冲击，但奢侈品巨头们即能够受益于头部效应逆势增长。市场普遍认为奢侈品行业的强大韧性能够抵御潜在的经济衰退，同时中国市场的广泛需求在疫情管控放松后有望得到释放，我们预计2023年品牌集团将重新活跃于寻求全产业链的收并购机会。

▍LVMH以收并购为桨，激荡起落中铸就全球最大奢侈品集团版图。

作为全球最大的多品牌奢侈品集团，LVMH将收并购作为重要战略手段之一获得持续成长。其发展历程大致分为“扩大版图—精准打击—补齐短板/强者恒强”三个阶段，从结果来看，每一轮收并购高峰伴随的均是其规模的扩张和市值快速提升，2013-2022十年股价年均复合回报率高达20.6%，远超行业。其龙头优势在疫情期间进一步得到巩固，3年时间股价逆势上涨64%，韧性弹性兼具。

▍从蒂芙尼看LVMH的收并购之道：精选标的和时机，品牌重塑焕发新生。

2021年初LVMH以158亿美元高价收购蒂芙尼。透过这一笔交易复盘LVMH横跨30余年的收并购历史，我们认为LVMH的成功经验在于首先确保内生具备充足现金流支撑，与此同时精选品类标的（顶级品牌+补齐短板），优选价格时点（动荡期收购压低估值+产业基金早期孵化）。更重要的是，LVMH在完成收购后运用其强劲且独特的奢侈品整合运营法则，对品牌进行重塑赋能。总结LVMH的收购发展逻辑：

1）首先通过判断集团内部短板和外部增长空间来确定目标行业；

2）再通过衡量标的收购可行性和其未来价值上升空间来精选品牌品类及标的；

3）然后结合宏观经济环境、标的公司情况及LVMH自身资金状况选择最佳收购时机；

4）收购后通过集团强劲且独特的运营和整合能力，提升品牌管理、重塑品牌定位、协同整合实现利益最大化。

▍洋为中用：资金实力、收购标的选择和精准战略定位是中国时尚企业成功进行海外并购的关键。

中国时尚企业有“农耕”和“狩猎”两种扩张模式，但在个性化品质化的消费需求迸发背景下，当前中国时尚企业培育自身品牌升级的难度还较大，因此海外高端品牌的并购战略被越来越多的中国企业所采用。我们认为：选择外延并购路线的中国时尚企业应重点关注自身资金实力、收购标的选择和精准战略定位。其中在收购完成后，中国时尚企业能否转型升级为综合品牌管理运营商（非单纯制造商），并从品牌定位、产品设计、渠道布局、营销策略等方面对品牌进行重塑赋能，将成为收购成功与否的关键。

▍风险因素：

宏观经济波动，消费能力疲软；行业竞争加剧；大额收购致资金链紧张；品类扩张不及预期；汇率波动；使用鳄鱼、鸵鸟等动物稀有皮引发舆论争议；海外品牌收购后企业文化难以融合。

▍投资策略。

LVMH的发展历程及商业模式具备一定的战略构思和前瞻性，中国时尚企业的品牌发展之路可以结合自身实际情况探讨未来长期发展的动能和支撑，寻找内生增长或海外收购的机会。市场对于中国时尚集团的海外收购及高端化战略普遍持积极态度。非凡中国收购英国鞋履品牌Clarks（其乐）股权，国内高尔夫服饰龙头比音勒芬公告称将间接收购国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权，均带动股价表现，侧面验证时尚集团通过并购手段获得成长的路径具备成功概率。

综上我们梳理两条投资主线，优选已晋升为全球奢侈品集团，充分具备品牌力的标的。在消费升级、国潮兴起的背景下，资本市场对于中国时尚集团的海外收购及高端化战略普遍持积极态度，建议关注积极进行投资并购，发力品牌高端化的企业。